业绩符合预期，看好公司保持高速增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海钢联（300226） 证券研究报告 2019年08月10日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 68.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 159.14 流通A股股本(百万股) 152.80 A股总市值(百万元) 10,885.07 流通A股市值(百万元) 10,451.84 每股净资产(元) 6.59 资产负债率(%) 77.70 一年内最高/最低(元) 91.87/37.92 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《上海钢联-公司点评:业绩符合预期，预 计 高 速 增 长 态 势 有 望 持 续 》 2019-07-13 2 《上海钢联-公司深度研究:数据资讯开启新征程，电商龙头迎来高速增长期》 2019-06-21 3 《上海钢联-公司点评:员工持股绑定核心员工，发债募资增厚资金实力》 2019-05-24 股价走势 业绩符合预期，看好公司保持高速增长 事件 8月9日，公司发布2019年半年报；2019年上半年，公司实现营业总收入499.29亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润9298万元，同比增长53.70%；实现扣非归母净利润9324万元，同比增长61.19%。 点评 跨行业拓展初显成效，数据资讯业务高增长 公司归母净利润增速53.70%，高于业绩预告中位数。合并报表的收入增速和预收款增幅相比一季度均略有下降，但是整体数据资讯业务延续高速增长，隆众等新收购公司的并表贡献是主要原因。考虑去年上半年因为促销活动基数高，下半年母公司数据资讯业务增长压力减轻，预计下半年数据资讯业务收入将延续高增速。 电商交易量增速下降，但规模效应推动利润高增 电商交易量受宏观经济情况影响增速略有下降，上半年电商平台结算量1426.16吨，同比增长13.6%；寄售交易收入343.4亿元，同比增长7.25%，较往年同期均有所下降。但两方面原因推动利润保持高增，第一是电商平台规模效应持续增强，电商平台来看，销售费用不增反降，管理费用保持较慢速度增长。第二，电商业务中供应链业务取得突破，打通银行助贷模式，规模增长较快的同时毛利率上升0.26pct，带动电商业务平台整体毛利率上升0.11pct。 预计三季度投入将加大，业绩高速增长趋势不变 公司针对2019Q3给出单季度3.80%-57.17%的业绩增速指引，我们预计增速将处于增速指引的区间中上部。与上半年相比，数据资讯业务基数压力下降，预计收入增速有望提高。但上半年公司针对数据资讯业务加大投入，相关业务营业成本有较大幅度增长，预计公司将延续投入力度，对短期业绩增速稍受影响。预计电商业务利润将维持翻倍左右速度增长。 投资建议 公司电商业务规模效应显现，加速增长；数据资讯业务长期空间广阔，成长性强，我们预计2019年将呈现逐季加速态势。预计2019/2020/2021年净利润2.13/3.19/4.53亿元，对应EPS 1.34/2.00/2.85元，对应P/E 51.20/34.12/24.03倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；钢铁需求量受价格波动影响；下游客户需求不及预期。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 73,697.05 96,055.09 124,871.62 159,835.67 202,991.30 增长率(%) 78.53 30.34 30.00 28.00 27.00 EBITDA(百万元) (193.08) 288.36 430.37 657.44 925.78 净利润(百万元) 48.18 120.93 212.60 319.03 452.95 增长率(%) 117.95 151.00 75.81 50.06 41.98 EPS(元/股) 0.30 0.76 1.34 2.00 2.85 市盈率(P/E) 225.93 90.01 51.20 34.12 24.03 市净率(P/B) 13.21 11.37 9.30 7.31 5.61 市销率(P/S) 0.15 0.11 0.09 0.07 0.05 EV/EBITDA (38.07) 31.86 25.67 12.50 8.08 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-17%-4%9%22%35%48%2018-082018-122019-04上海钢联 互联网传媒 创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 811.21 529.34 9,989.73 12,786.85 16,239.30 营业收入 73,697.05 96,055.09 124,871.62 159,835.67 202,991.30 应收票据及应收账款 1,111.65 2,642.39 165.94 (2,274.13) (2,888.15) 营业成本 73,252.36 95,353.64 123,928.84 158,556.99 201,326.78 预付账款 6,859.61 5,150.83 11,016.18 10,361.29 15,894.13 营业税金及附加 18.45 24.50 24.97 35.32 41.75 存货 889.49 837.49 1,769.46 1,449.42 2,756.08 营业费用 160.77 212.31 249.74 303.69 365.38 其他 188.00 75.80 89.15 166.13 118.32 管理费用 454.66 152.04 162.33 167.83 172.54 流动资产合计 9,859.95 9,235.85 23,030.46 22,489.56 32,119.68 研发费用 24.56 49.68 74.92 111.88 162.39 长期股权投资 55.33 53.55 53.55 53.55 53.55 财务费用 21.19 23.44 36.00 68.00 91.00 固定资产 196.18 192.45 205.44 238.51 270.63 资产减值损失 4.22 33.99 5.10 8.00 13.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 (13.14) (2.48) (5.80) (6.80) 1.80 无形资产 23.32 31.48 29.42 27.37 25.32 投资净收益 (1.71) (3.56) (2.60) (3.10) (3.26) 其他 79.04 153.01 150.00 150.61 150.83 其他 (292.41) (1.44) 16.80 19.80 2.92 非流动资产合计 353.87 430.49 474.41 539.64 572.08 营业利润 68.10 212.97 381.31 574.06 817.00 资产总计 10,213.82 9,666.34 23,504.87 23,029.21 32,691.77 营业外收入 3.26 3.84 6.49 7.26 7.71 短期借款 896.37 1,062.43 7,083.35 7,153.02 9,103.70 营业外支出 0.46 2.22 1.64 1.85 1.99 应付票据及应付账款 394.41 816.26 489.65 1,228.62 1,057.85 利润总额 70.90 214.59 386.15 579.47 822.72 其他 6,708.49 5,274.55 11,564.58 10,060.58 16,721.70 所得税 4.34 12.51 30.89 46.36 65.82 流动负债合计 7,999.26 7,153.24 19,137.58 18,442.22 26,883.25 净利润 66.57 202.08 355.26 533.12 756.90 长期借款 5.00 0.00 1,499.98 1,187.06 1,651.01 少数股东损益 18.39 81.15 142.66 214.09 303.95 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 48.18 120.93 212.60 319.03 452.95 其他 35.50 39.08 38.04 37.54 38.22 每股收益（元） 0.30 0.76 1.34 2.00 2.85 非流动负债合计 40.50 39.08 1,538.02 1,224.60 1,689.23 负债合计 8,039.76 7,192.32 20,675.60 19,666.82 28,572.47 少数股东权益 1,349.80 1,516.74 1,659.41 1,873.49 2,177.44 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 159.23 159.14 159.14 159.14 159.14 成长能力 资本公积 722.35 734.49 734.49 734.49 734.49 营业收入 78.53% 30.34% 30.00% 28.00% 27.00% 留存收益 665.07 798.13 1,010.73 1,329.76 1,782.71 营业利润 150.58% 212.73% 79.04% 50.55% 42.32% 其他 (722.40) (734.48) (734.49) (734.49) (734.49) 归属于母公司净利润 117.95% 151.00% 75.81% 50.06% 41.98% 股东权益合计 2,174.06 2,474.02 2,829.27 3,362.39 4,119.29 获利能力 负债和股东权益总计 10,213.82 9,666.34 23,504.87 23,029.21 32,691.77 毛利率 0.60% 0.73% 0.75% 0.80% 0.82% 净利率 0.07% 0.13% 0.17% 0.20% 0.22% ROE 5.85% 12.63% 18.17% 21.43% 23.33% ROIC 10.20% 10.10% 13.25% 44.34% -70.91% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 66.57 202.08 212.60 319.03 452.95 资产负债率 78.71% 74.41% 87.96% 85.40% 87.40% 折旧摊销 15.70 16.27 13.06 15.38 17.78 净负债率 5.53% 21.75% -49.00% -131.71% -132.79% 财务费用 30.20 35.21 36.00 68.00 91.00 流动比率 1.23 1.29 1.20 1.22 1.19 投资损失 1.71 3.56 2.60 3.10 3.26 速动比率 1.12 1.17 1.11 1.14 1.09 营运资金变动 (1,531.43) (488.67) 1,616.18 2,574.37 316.48