业绩符合预期保持高速增长，核医学板块持续看好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评报告 2019年07月30日 东诚药业（002675.SZ） 业绩符合预期保持高速增长，核医学板块持续看好 业绩符合预期，继续保持高速增长。公司发布2019年中期报告，上半年实现营业收入13.27亿元，同比增长39.60%；归属于上市公司股东净利润1.78亿元，同比增长59.14%;归属于上市公司股东扣非净利润为1.88亿元，同比增长58.46%；EPS为每股0.22元，同比增长39.60%。公司二季度实现营业收入7.93亿元，同比增长43.90%，归母净利润1.14亿元，同比增长66%，二季度增速相比一季度更为突出。安迪科18年4月份开始完成全部并表，扣除并表因素，预计整体利润端增速依然可达到45-50%。财务指标上： 整体费用端看，期间费用率19年H1为34.18%，18年H1为31.06%，其中销售费用3.50亿，同比增长66%，销售费用率26.4%，同比增长4.22个百分点，我们认为主要是公司整体收入增长引起的销售费用增加，其中制剂板块销售费用增长最为明显；管理费用7473万元，同比增长28%，财务费用2850万元，同比增长10%，管理费用和财务费用控制良好。其他财务指标看，报告期内应收账款9.14亿元，同比增长18%。存货7.98亿元，同比增长26%。经营性活动现金流净额为2.59亿元，同比增长48%。 核医学和原料药板块上半年均表现亮眼，制剂板块继续保持高速增长。原料药板块收入5.29亿元，同比增长28%，毛利率27.08%，同比增长5.53个百分点，主要是猪瘟影响下肝素原料涨价；制剂板块收入2.53亿元，同比增长78.70%，主要是那曲肝素制剂高速增长的拉动作用；核医学板块收入5.13亿元，同比增长32.14%，其中云克药业收入2.24亿，同比增长20.03%，净利润1.03亿，同比增长23.70%，19年H1云克药业保持稳定增长；安迪科收入1.67亿元，同比增长40%，净利润6013万元，同比增长20.78%，PET/CT配臵证下放后，安迪科保持了良好的增长势头；上海欣科收入1.26亿元，同比增长11%，净利润2546万元，同比增长9%，上海欣科保持稳定增长。 盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.80亿元、4.82亿元以及6.05亿元，同比增长36%、27%以及25%，对应PE分别为25X、20X以及16X；EPS分别为0.47元，0.60元以及0.75元。维持 “买入”评级。 风险提示：原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,596 2,333 2,924 3,628 4,434 增长率yoy（%） 37.7 46.2 25.3 24.1 22.2 归母净利润（百万元） 173 280 380 482 605 增长率yoy（%） 31.8 62.4 35.6 26.8 25.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.22 0.35 0.47 0.60 0.75 净资产收益率（%） 8.0 8.4 9.0 10.4 11.8 P/E（倍） 55.9 34.4 25.4 20.0 16.0 P/B（倍） 3.3 2.3 1.7 1.6 1.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 12.04 总市值(百万元) 9,658.66 总股本(百万股) 802.21 其中自由流通股(%) 78.57 30日日均成交量(百万股) 4.73 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《东诚药业（002675.SZ）：核药龙头腾飞在即，猪瘟加持肝素拐点向上》2019-03-13 2019年07月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,082 2,869 5,114 7,751 10,402 营业收入 1,596 2,333 2,924 3,628 4,434 现金 378 911 2,987 5,080 7,465 营业成本 725 996 1,068 1,248 1,447 应收账款 638 939 1,038 1,415 1,583 营业税金及附加 20 28 36 44 54 其他应收款 24 0 30 7 38 营业费用 334 574 807 1,037 1,295 预付账款 5 17 11 23 19 管理费用 145 144 228 289 368 存货 575 604 660 817 895 财务费用 61 68 80 103 113 其他流动资产 463 397 389 408 402 资产减值损失 12 19 29 36 44 非流动资产 3,191 4,099 3,968 3,463 2,969 公允价值变动收益 -6 -15 -17 -17 -17 长期投资 815 23 -763 -1,547 -2,330 投资净收益 15 29 14 16 17 固定投资 598 761 978 1,219 1,477 营业利润 314 468 674 869 1,112 无形资产 206 243 266 292 319 营业外收入 2 5 5 6 5 其他非流动资产 1,572 3,071 3,487 3,499 3,505 营业外支出 1 3 7 12 12 资产总计 5,273 6,967 9,082 11,214 13,371 利润总额 315 470 672 863 1,105 流动负债 1,281 1,993 2,802 3,436 3,569 所得税 51 81 116 149 190 短期借款 403 475 580 670 710 净利润 265 389 556 714 915 应付账款 66 79 77 105 106 少数股东收益 92 108 176 232 310 其他流动负债 811 1,440 2,145 2,661 2,753 归属母公司净利润 173 280 380 482 605 非流动负债 704 363 99 -291 -732 EBITDA 428 573 752 960 1,207 长期借款 624 279 15 -375 -816 EPS（元/股） 0.22 0.35 0.47 0.60 0.75 其他非流动负债 80 84 84 84 84 负债合计 1,984 2,357 2,901 3,144 2,837 主要财务比率 少数股东权益 386 427 603 835 1,145 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 704 802 802 802 802 成长能力 资本公积 1,461 2,348 3,400 4,500 5,600 营业收入（%） 37.7 46.2 25.3 24.1 22.2 留存收益 737 999 1,453 2,052 2,832 营业利润（%） 37.3 48.8 44.1 29.0 28.0 归属母公司股东收益 2,903 4,184 5,578 7,235 9,389 归属母公司净利润（%） 31.8 62.4 35.6 26.8 25.4 负债和股东权益 5,273 6,967 9,082 11,214 13,371 盈利能力 毛利率（%） 54.5 57.3 63.5 65.6 67.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 10.8 12.0 13.0 13.3 13.6 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 8.0 8.4 9.0 10.4 11.8 经营活动现金流 209 493 1,199 949 1,435 ROIC 7.5 7.5 8.3 10.2 12.4 净利润 265 389 556 714 915 偿债能力 折旧摊销 58 84 85 110 139 资产负债率（%） 37.6 33.8 31.9 28.0 21.2 财务费用 61 68 80 103 113 净负债比率（%） 24.3 5.1 -31.4 -61.8 -90.3 投资损失 -15 -29 -14 -16 -17 流动比率 1.6 1.4 1.8 2.3 2.9 营运资金变动 -126 -86 476 20 267 速动比率 1.2 1.1 1.6 2.0 2.7 其他经营现金流 -34 67 17 17 17 营运能力 投资活动现金流 -1,128 73 43 394 354 总资产周转率 0.33 0.38 0.36 0.36 0.36 资本支出 144 121 655 279 290 应收账款周转率 2.7 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 -999 82 786 783 783 应付账款周转率 12.0 13.7 13.7 13.7 13.7 其他投资现金流 -1,982 276 1,484 1,456 1,427 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 429 4 833 751 596 每股收益（最新摊薄） 0.22 0.35 0.47 0.60 0.75 短期借款 -263 71 105 90 40 每股经营现金流（最新摊薄） 0.08 0.82 1.50 1.18 1.79 长期借款 624 -345 -264 -391 -441 每股净资产（最新摊薄） 3.62 5.22 6.95 7.50 8.20 普通股增加 0 99 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 -5 887 1,052 1,100 1,100 P/E 55.9 34.4 25.4 20.0 16.0 其他筹资现金流 73 -708 -61 -48 -103 P/B 3.3 2.3 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 -484 574 2,075 2,094 2,385 EV/