通信行业行业点评报告：中国移动投资指引符合预期，5G投资持续增长、在总量和结构性方面仍有持续超预期可能

证券研究报告·行业研究·通信 通信行业行业点评报告 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中国移动投资指引符合预期，5G投资持续增长、在总量和结构性方面仍有持续超预期可能 增持（维持） 投资要点  事件：8月8日，在中国移动财报会议上，中国移动董事长杨杰表示，今年中国移动全年资本开支不超过1660亿元，与去年1671亿元相比有所下滑，其中在5G方面的投资预计为240亿元。  中国移动投资指引符合预期，未来2-3年是投资高峰期：回顾3G时期及4G时期三大运营商资本开支变化情况，资本开支占收比稳定保持在20%-35%之间，本次调整后，我们测算，2019年资本开支占收比约为22.33%，投资指引符合预期。在网络建设高峰期间，实际资本开支与投资指引基本保持一致，因此我们认为，在未来2-3年，5G即将进入建设高峰期，5G投资确定性持续增长。  5G投资持续增长，在总量和结构性方面仍有持续超预期可能：在4G时期，中国移动2015年的4G投资额较2014年同比下降1.86%，但是从资本开支占比来看，2014年4G资本开支占比为37.47%，2015年为40.43%，较2014年提高2.96pp。在此次调整后，中国移动5G资本开支投资力度较年初计划有所提升，根据历史投资节奏，类比当前时点的5G资本开支，运营商投资额下滑，但是5G投资在总量及结构性方面仍有超预期可能。  持续看好无线及传输板块等网络基础设施投资机会：细分行业来说，无线和传输合计资本开支占比70-80%，高峰期可能超过80%。传输保持平稳增长，接下来的三年，无线板块投资增幅更显著、占比更高。随着移动用户数及流量的增加，运营商有足够的动力采购传输设备，扩容传输网络，运营商资本开支中将包含较多无线及传输网络的投资，将带动无线及传输设备厂商收入利润的增长。  投资建议：我们持续坚定看好5G网络基础设施投资机会，强烈建议跟踪5G优质成长个股：重点关注：中兴通讯（000063）、中国联通（600050）、世嘉科技（002796）、烽火通信（600498）、中际旭创（300308）。建议关注：5G网络建设：中石科技（300684）、沪电股份（002463）、深南电路（002916）、俊知集团（1300.HK）、太辰光（300570）、瑞斯康达（603803）、新易盛（300502）、光迅科技（002281）。  风险提示：中美贸易摩擦缓和低于预期风险，行业增速放缓风险，5G产业投资进程不及预期风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《通信行业：政治局会议强调信息网络新基建，华为上半年发展总体稳定，运营商已逐步开启5G流量及市场策略布局》2019-08-04 2、《通信行业：爱立信、诺基亚受益5G业绩超预期，中移完成SPN标准立项，5G行业稳步向前推进》2019-07-28 3、《通信板块基金中报持仓分析》2019-07-28 [Table_Author] 2019年08月11日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%46%2018-082018-122019-04通信 沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1. 投资指引符合预期，未来2-3年将是5G投资建设的高峰期 2019年8月8日，在中国移动财报会议上，中国移动董事长杨杰表示，在2019年中国移动全年资本开支不超过1660亿元，较去年1671亿元，同比下降0.6%，预计在5G方面的投资预计为240亿元，在总体资本开支中占比14.46%，同时表示，2020年-2022年将是5G投资建设的高峰期。 回顾3G时期及4G时期三大运营商资本开支变化情况，运营商资本开支占收比稳定保持在20%-35%之间，而且在牌照发放之后，运营商资本开支逐步增加，在未来2-3年里将进入网络建设的高峰期。 图1：三大运营商资本开支及资本开支占收比 数据来源：wind，东吴证券研究所 我们认为，中国移动资本开支指引符合预期，主要原因有以下几点： 1、 首先从资本开支占收比的角度来看，2019年营业收入按照7432.86亿元（wind一致预测）进行测算，19年资本开支占收比约为22.33%，投资指引符合预期。 2、 从网络建设周期的角度来讲，网络建设初期，5G产业链有待成熟，运营商对于资本开支保持谨慎态度，但是在未来2-3年，资本开支的确定性将逐步加大。 我们对比三大运营商实际资本开支与计划资本开支的差额情况，运营商进入网络建设高峰期之后，实际资本开支与投资指引基本保持一致，因此我们认为，在未来2-3年，5G即将进入建设高峰期，5G投资确定性持续增长。 051015202530354005001000150020002500300035004000450050002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018总资本开支(亿元，左轴） 资本开支占收比（%，右轴） 3G牌照 4G牌照 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图2：三大运营商实际投资-预算差额情况统计 数据来源：wind、运营商推介资料，东吴证券研究所 2. 5G投资持续增长，在总量和结构性方面仍有持续超预期可能 对比年初中国移动对于5G投资建设的规划，此次调整后，虽然资本开支投资总量较去年有所下降，但是5G资本开支投资力度较年初计划有所提升。并且中国移动表示：无论总投资如何控制，5G在总投资中的占比还是非常大的，将会大幅压缩传统业务的投资。 在4G时期，中国移动2015年的4G投资为791亿元，较2014年的4G投资额806亿元，同比下降1.86%，但是从资本开支占比来看，2014年4G资本开支占比为37.47%，2015年4G资本开支占比为40.43%，较2014年提高2.96pp。 图3：中国移动4G投资情况 数据来源：wind、中国移动推介资料等，东吴证券研究所 注：2014年4G计划投资额、2018年4G投资额数据未披露。 -200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.0020052006200720082009201020112012201320142015201620172018中国电信 中国移动 中国联通 实际投资-预算差额 343638404244460.00200.00400.00600.00800.001,000.00201420152016201720184G投资额(亿元） 4G计划投资额（亿元） 4G投资额占总投资额的占比（%） 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 因此，类比当前时点的5G资本开支，运营商投资额下滑，但是5G投资在总量及结构性方面仍有超预期可能。 我们对比光纤光缆历年投资情况，自2016年开始，光纤光缆的总体投资额在不断下降，主要设备厂商营收保持稳定增长（2018年中兴通讯除外），因此我们认为，受益于5G结构性投资，板块投资也将持续顺利开启。 图4：光纤光缆投资情况 图5：光纤光缆主要厂商营收增速（%） 数据来源：中国电子信息产业年鉴，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 随着5G投资高峰期的到来，我们认为5G投资力度将持续加大，但是基于产业链成熟度以及基站建设节奏等诸多因素的影响，我们认为对于5G投资机会的影响如下： 1、对资本开支持中性态度：资本开支投资额不断增加，5G投资额不断加大，各板块投资节奏顺利开启，5G增量投资机会释放。 2、对资本开支持谨慎态度：资本开支投资额不变甚至下滑，使得5G投资额不变甚至下滑，我们持续看好5G结构性投资带来的机会。 图6：我国5G基站数预测（万站） -40-200204060801001201400.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00光纤光缆投资额（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴） -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002009201020112012201320142015201620172018中兴通讯 亨通光电 长飞光纤 0204060801001201402019E2020E2021E2022E2023E 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 数据来源：中国移动、中国联通、中国电信推介资料等，东吴证券研究所 3. 5G即将进入建设高峰期，看好无线及传输板块等网络建设投资机会 通过对4G时期三家运营商资本开支的统计，传输网络投资在4G牌照之前出现一个投资高峰，并且移动网络投资和传输网络投资大体上反向波动。主要因为运营商通常会选择大规模部署基站之前的年份对传输带宽做储备，在大规模部署基站之后的年份做必要的扩容。 细分行业来说，无线和传输合计资本开支占比70-80%，高峰期可能超过80%。传输保持平稳增长，接下来的三年，无线板块投资增幅更显著、占比更高。 图7：三大运营商资本开支明细及占比（亿元，%） 数据来源：wind、运营商年报及推介资料，东吴证券研究所 因此随着移动用户数及流量的增加，运营商有足够的动力采购传输设备，扩容传输网络，运营商资本开支中将包含较多传输网络的投资，将带动传输设备及上游厂商收入利润的增长。从整体的投资机会来看，在未来的1-2年内看好无线及传输板块等基础建设投资机会。 4. 投资建议 我们持续坚定看好5G网络基础设施投资机会，强烈建议跟踪5G承载动态、关注优质成长个股： 重点关注： 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%050010001500200025003000移动网络合计 传输网络合计 移动网络/资本开支 传输网络/资本开支 6 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 中兴通讯（000063）、中国联通（600050）、世嘉科技（002796）、烽火通信（600498）、中际旭创（300308）。 建议关注： 5G网络建设：中石科技（300684）、沪电股份（002463）、深南电路（002916）、俊知集团（1300.HK）、太辰光（300570）、瑞斯康达（603803）、新易盛（300502）、光迅科技（002281）。 表1：个股估值情况一览（截止2019年8月11日） 股票简称 股票代码 2019年EPS 2020年EPS 2021年EPS 2019年PE 2020年PE 2021年PE 中兴通讯 000063 1.11 1.76 2.48 27.3 17.24 12.19 中国联通 600050 0.19 0.26 0.35 32.27 23.21 17.24 世嘉科技 002796 0.87 1.48 1.9 48.46 28.51 22.23 烽火通信 600498 0.89 1.14 1.47 32.5 25.4 19.7 中际旭创 300308 1.01 1.53 1.81 32.88 21.65 18.35 太辰光 300570 0.91 1.19 1.57 31.56 24.01 28.22 瑞斯康达 603803 -- -- -- -- -- -- 中石科技 300684 0.73 0.97