7月外汇储备数据点评：美元指数强势上升，外储规模环比下降

1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20190809 [Table_Main] 7月外汇储备数据点评：美元指数强势上升，外储规模环比下降 事件  数据公布：中国7月外汇储备31036.97亿美元，前值31192.34亿美元，环比减少155.37亿美元，上月为环比增加182.30亿美元。中国7月末外汇储备为22565.49亿SDR，前值22437.12亿SDR，环比上升。7月末黄金储备为6226万盎司，前值6194万盎司，环比增加。 观点  美元指数强势上涨，汇率折算因素为负。7月世界主要货币相对美元汇率均有所下跌，美元指数上涨，致使汇率折算因素影响显著为负。7月美联储降息幅度不及预期，推升美元指数强势上涨，由6月末的96.19上涨2.47%至7月底98.57。7月份欧元、英镑和日元分别对美元贬值2.60%，4.25%和0.87%。整体来看，受全球贸易局势、主要国家央行货币政策、英国脱欧前景、地缘政治因素等影响，主要货币相对美元汇率均有所下跌，7月美元指数强势上涨，对外汇储备的影响显著为负。  美英日欧收益分化，债券估值因素较弱。7月外汇储备投资资产美日英欧国债收益率表现不一。7月，全球债市收益率出现分化，美国10年期国债收益率由2.00%小幅升至2.02%，上升2BP，英国国债收益率下降约0.22BP,日本国债收益率下降0.1BP，欧元区公债收益率下降13.2BP。资产价格整体有所回升，其中占中国外汇储备比例较大的美债收益率基本持平，英债、日债、欧元区公债收益率继续保持下滑趋势。  汇率贬值仍有压力，长期或可保持稳定。从银行结售汇数据来看，6月银行代客远期结汇签约1107.37亿元人民币，远期售汇签约438.05亿元人民币，远期净结汇669.32亿元人民币。截至6月末，远期累计未到期结汇4555.20亿元人民币，未到期售汇5437.01亿元人民币，未到期净结汇-881.81亿元人民币。尽管逆差较上月有所收窄，但受中美贸易摩擦再度升级影响，美元兑人民币于8月初跌破“7”关口，这一重要心理关口的突破或会加剧市场避险情绪，对人民币汇率稳定不利。  展望和判断：7月外汇储备下降主要是汇率折算因素所致，资产价格和资本流动等因素也有一定影响。表现为7月主要货币对美元贬值，美元指数上升致使外储规模环比下降。对8月的判断，一是中美经贸关系出现新的变数，两国在短期内达成协议的可能性下降，因此短期内中美贸易摩擦的市场避险情绪上升会主导人民币汇率；二是国内经济下行压力依旧较大，叠加美国及英欧日等经济体基本面向好，或会支撑美元指数进一步走强，对人民币汇率带来较大压力；三是破7后中国央行表示将保持人民币在合理均衡水平上基本稳定，或预示人民币短期不会出现大幅贬值。综上，短期来看，预计人民币汇率波动性可能会增大，外汇储备规模或有下降压力；但长期来看，中美贸易谈判仍会继续，人民币汇率可能不会出现大幅贬值或大幅升值，外汇储备规模或保持稳定态势。  8月以及下半年黄金储备展望：展望8月以及下半年，随着人民币破7及美国财政部正式将中国列为“汇率操纵国”，叠加美国宣称在9月份对中国3000亿输美商品加征10%关税，中国面临的外部压力进一步增大。730政治局会议亦对经济形势的判断更加谨慎，凸显国内经济进一步下滑的趋势。综合国内国际两个市场，内外部压力都较大。同时黄金近期的表现强劲，黄金期货价格有望突破前值1923美元/盎司。我们预计央行很大可能会继续增持黄金。  风险提示：中美贸易战可能会持续反复，市场避险情绪上升，同时对人民币汇率稳定不利。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 houj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收月报20190806：PPI跌入负值区间，地产、出口均有下行压力》2019-08-06 2、《固收点评20190805：中美试探性磋商，9月华盛顿为主战场：中美上海贸易磋商点评》2019-08-06 3、《固收周报20190804：会议定调财政、货币政策，锦州银行引入战略投资》2019-08-04 4、4、《固收周报20190804：联储降息态度暧昧，日英不动有苦难言》2019-08-04 5、《利率债周报20190803：会议定调压力加大，联储降息如约而至》2019-08-04 [Table_Author] 2019年08月09日 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：外汇管理局8月7日公布外汇储备数据 中国7月外汇储备31036.97亿美元，前值31192.34亿美元，环比减少155.37亿美元，上月为环比增加182.30亿美元。中国7月末外汇储备为22565.49亿SDR，前值22437.12亿SDR，环比上升。7月末黄金储备为6226万盎司，前值6194万盎司，环比增加。 对此，我们的点评如下： 1. 美元指数强势上涨，汇率折算因素为负 7月世界主要货币相对美元汇率均有所下跌，美元指数上涨，致使汇率折算因素影响显著为负。7月美联储降息幅度不及预期，推升美元指数强势上涨，由6月末的96.19上涨2.47%至7月底98.57。7月份欧元、英镑和日元分别对美元贬值2.60%，4.25%和0.87%。整体来看，受全球贸易局势、主要国家央行货币政策、英国脱欧前景、地缘政治因素等影响，主要货币相对美元汇率均有所下跌，7月美元指数强势上涨，对外汇储备的影响显著为负。 图1：外汇储备及其环比（单位：亿美元） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.002015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07官方储备资产:外汇储备 官方储备资产:外汇储备:同比（右轴） 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 2. 美英日欧收益分化，债券估值因素较弱 7月外汇储备投资资产美日英欧国债收益率表现不一。7月，全球债市收益率出现分化，美国10年期国债收益率由2.00%小幅升至2.02%，上升2BP，英国国债收益率下降约0.22BP,日本国债收益率下降0.1BP，欧元区公债收益率下降13.2BP。资产价格整体有所回升，其中占中国外汇储备比例较大的美债收益率基本持平，英债、日债、欧元区公债收益率继续保持下滑趋势。美财政部最新TIC报告显示，中国5月份再度减持美债28亿美元，持有规模降至1.11万亿美元，而这已经是中国连续第3个月减持了。而此前的2个月，即中国3月减持美债104亿美元，4月减持美债75亿美元，统计来看，3-5月这3个月中国一共减持了207亿美元美债，但仍是美债最大债权国。美国第二大债权国日本环比增持美国国债370亿美元，至1.1万亿美元。美国国债利率基本持平导致对外汇冲击不大。 图2：美欧日英国国债收益率变动（单位：%） 图3：美元兑人民币走势（单位：元） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 3. 汇率贬值仍有压力，长期或可保持稳定 外汇占款方面: 从银行结售汇数据来看，6月银行代客远期结汇签约1107.37亿元人民币，远期售汇签约438.05亿元人民币，远期净结汇669.32亿元人民币。截至6月末，远期累计未到期结汇4555.20亿元人民币，未到期售汇5437.01亿元人民币，未到期净结 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 汇-881.81亿元人民币。尽管逆差较上月有所收窄，但受中美贸易摩擦再度升级影响，美元兑人民币于8月初跌破“7”关口，这一重要心理关口的突破或会加剧市场避险情绪，对人民币汇率稳定不利。 图4：银行结汇、售汇累计值及累计同比（单位：亿美元，%） 图5：代客远期结售汇签约当月值（单位：亿美元） 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 展望和判断：7月外汇储备下降主要是汇率折算因素所致，资产价格和资本流动等因素也有一定影响。表现为7月主要货币对美元贬值，美元指数上升致使外储规模环比下降。对8月的判断，一是中美经贸关系出现新的变数，两国在短期内达成协议的可能性下降，因此短期内中美贸易摩擦的市场避险情绪上升会主导人民币汇率；二是国内经济下行压力依旧较大，叠加美国及英欧日等经济体基本面向好，或会支撑美元指数进一步走强，对人民币汇率带来较大压力；三是破7后中国央行表示将保持人民币在合理均衡水平上基本稳定，或预示人民币短期不会出现大幅贬值。综上所述，短期来看，预计人民币汇率波动性可能会增大，外汇储备规模或有下降压力；但长期来看，中美贸易谈判仍会继续，人民币汇率可能不会出现大幅贬值或大幅升值，外汇储备规模或保持稳定态势。 4. 8月及下半年黄金储备展望 中国2019年7月末黄金储备为6226万盎司，6月末黄金储备6194万盎司，已连续增持黄金8个月。黄金储备近8个月连续增加，7月末较2018年11月末黄金储备增量为302万盎司。 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06银行结汇:累计值 银行售汇:累计值 银行结汇同比 银行售汇同比 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 首先，根据历史经验来看，经济形势恶化时，市场对黄金的偏好往往会上升，中美贸易缓和局面不再，市场信心遭受较大程度冲击，全球经济基本面也不容乐观，进而促使黄金价格整体持续攀升。其次，美联储虽降息但并未如市场预期凸显“鸽”派姿态，美元指数走强导致人民币汇率破7，全球经济体增速放缓和货币政策宽松预期也促使金价走强，所以央行在目前阶段增持黄金不失为一个好的时点。最后，美方拟对中国加征关税，导致市场避险情绪也在逐渐上升，投资黄金或是不错选择。 展望8月以及下半年，随着人民币破7及美国财政部正式将中国列为“汇率操纵国”，叠加美国宣称在9月份对中国3000亿输美商品加征10%关税，中国面临的外部压力进一步增大。730政治局会议亦对经济形势的判断更加谨慎，凸显国内经济进一步下滑的趋势。综合国内国际两个市场，内外部压力都较大。根据历史经验来看，经