纺织服装行业8月投资策略：汇率贬值关注制造龙头，布局中报具备业绩支撑标的

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 纺织服装行业8月投资策略 中性 2019年08月07日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 汇率贬值关注制造龙头，布局中报具备业绩支撑标的  投资策略：汇率贬值关注制造龙头，继续重视中报具备业绩支撑标的 受近期中美贸易纠纷升温等因素影响，板块走势随大盘整体有所承压，从行业基本面来看，一方面，Q2以来行业及重点公司数据均有一定边际改善趋势，未来随着促消费及减税等政策的落地，预计下半年行业基本面在前期高基数原因消除后，有望实现持续复苏。另一方面，细分行业间景气度分化明显，预计中报中符合当前消费趋势的优质赛道企业仍有较为靓丽的增速，同时龙头公司在自身运营优化背景下，表现也相对优于行业平均水平。对此，在当前不确定性环境下我们建议：一是继续布局处在优质赛道，同时具备确定性集中度提升能力的成长型企业。去年下半年以来虽然行业整体经历零售环境不佳的影响，但化妆品，童装及体育用品等优质细分行业实现了持续的高速增长，建议重点关注美妆龙头珀莱雅、童装龙头森马服饰，以及运动休闲龙头比音勒芬；二是，基本面近期有一定积极变化的品牌龙头，股价前期调整相对充分，动态估值处于历史区间相对底部，下半年有望在基本面逐步复苏的过程中实现估值修复，重点关注歌力思以及海澜之家。此外，短期在汇率贬值背景下可适当关注海外收入较占比高，汇率影响业绩改善幅度大，估值相对合理的上游制造龙头健盛集团及鲁泰A等。  汇率贬值带来一定业绩弹性，建议关注低估值优质制造龙头 受中美贸易局势趋紧影响近期美元兑离岸人民币突破7元关口，汇率贬值将有利于上游纺织出口加工企业：一方面，人民币贬值趋势下，在订单量不变的情况下以人民币计价的单价上升，从而企业实现毛利率上升；另一方面，人民币贬值阶段，外币业务交易折算会产生汇兑收益，增厚公司业绩；根据我们静态测算，此次汇率贬值下对部分制造龙头将带来10%左右的业绩弹性，从而也在一定程度上抵消了贸易纠纷下关税加征的潜在不利影响。  行情综述：7月板块整体下跌3.79%，跑输大盘3.36个点 7月SW纺服指数下跌3.79%，板块整体跑输大盘3.36个点，其中纺织制造下跌3.87%，服装家纺下跌5.10%。从全年行情变化情况来看，截止7月31日，SW纺织服装指数整体上涨4.09%，跑输指数19.95个点，其中纺织制造板块上涨3.69%，服装家纺板块上涨2.98%，分别跑输指数20.35、21.06个点。  重点公司公告新闻 丸美股份成功首次公开发行，发行价20.54元；歌力思2.42 亿收购下完成前海上林100%控股，从而加强对IRO品牌控制权；山东如意旗下“美国莱卡集团”将登陆中国科创板；健盛集团上半年营收增长9.3%，业绩增长30.1%。  风险提示：经济基本面走弱，中美贸易纠纷加剧，国内消费预期不明朗， 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 64.90 13,063 1.97 2.65 36.3 28.6 002563 森马服饰 买入 10.46 28,227 2.27 3.08 12.0 9.2 603808 歌力思 买入 13.14 4,369 1.29 1.52 11.0 8.0 002832 比音勒芬 买入 25.40 7,830 1.33 1.81 19.1 14.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装行业7月投资策略：关注中报基本面，精选优质赛道龙头》 ——2019-07-16 《纺织服装及日化2019年投资策略：优选赛道，精选龙头》 ——2019-06-27 《纺织服装行业6月投资策略：关注优质细分赛道，精选低估值品牌龙头》 ——2019-06-10 《纺织服装行业6月投资策略：关注优质细分赛道，精选低估值品牌龙头》 ——2019-06-10 《2018年年报暨2019年一季报总结：板块增速逐季放缓，龙头优势逐步凸显》 ——2019-05-21 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4A/18O/18D/18F/19A/19J/19沪深300纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 汇率贬值关注制造龙头，优质赛道公司仍具业绩韧性 受近期中美贸易纠纷升温等因素影响，板块走势随大盘整体有所承压，从行业基本面来看，一方面，Q2以来行业及重点公司数据均有一定边际改善趋势，未来随着促消费及减税等政策的落地，预计下半年行业基本面在前期高基数原因消除后，有望实现持续复苏。另一方面，细分行业间景气度分化明显，预计中报中符合当前消费趋势的优质赛道企业仍有较为靓丽的增速，同时龙头公司在自身运营优化背景下，表现也相对优于行业平均水平。 对此，在当前不确定性环境下我们建议：一是处在优质赛道，同时具备确定性集中度提升能力的成长型企业。去年下半年以来虽然行业整体经历零售环境不佳的影响，但化妆品，童装及体育用品等优质细分行业实现了持续的高速增长，建议重点关注美妆龙头珀莱雅、童装龙头森马服饰，以及运动休闲龙头比音勒芬；二是，基本面近期有一定积极变化的品牌龙头，股价前期调整相对充分，动态估值处于历史区间相对底部，下半年有望在基本面逐步复苏的过程中实现估值修复，重点关注歌力思以及海澜之家。此外，短期在汇率贬值背景下可适当关注海外收入较占比高，汇率影响业绩改善幅度大，估值相对合理的上游制造龙头健盛集团及鲁泰A等。 表1：国信纺服月度组合收益情况 年月 月度组合 月度收益率 沪深300收益率 纺服板块收益率 19年7月 珀莱雅 1.42% 0.26% -3.79% 森马服饰 -1.45% 歌力思 -7.39% 海澜之家 -0.77% 19年6月 珀莱雅 5.69% 6.14% -1.23% 森马服饰 3.56% 歌力思 0.66% 海澜之家 4.25% 19年5月 珀莱雅 0.33% -0.31% -7.14% 森马服饰 -0.95% 歌力思 -11.69% 19年4月 珀莱雅 -9.40% -1.85% -5.66% 南极电商 4.45% 歌力思 -1.15% 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 汇率贬值改善出口环境，关注优质加工制造龙头 近日美元兑离岸人民币汇率破7元关口，在多重因素影响下汇率预期未来仍有一定下行压力，而汇率的波动对于纺织服装板块内的出口加工型企业将在收入确认和汇率损益方面带来较大影响。 一方面，人民币贬值趋势下，在订单量不变的情况下以人民币计价的单价上升，反映在报表中的毛利率上升；另一方面，人民币贬值阶段，外币业务交易折算会产生汇兑收益，增厚公司业绩；汇率贬值对于部分企业也能较好的抵消贸易纠纷在关税方面带来的潜在不利影响。建议关注海外收入较占比高，业绩改善幅度大，估值相对合理的细分龙头：健盛集团、鲁泰A、孚日股份、联发股份等。 美元兑人民币汇率快速破“7”，中美贸易纠纷预计为主要原因 受中美贸易关系形势及宏观经济政策影响，从去年开始人民币对美元的汇率就在较强的贬值预期下不断走低。具体走势方面，去年底开始美元兑人民币汇率到达相对高点后于今年Q1有所回落，但从5月开始，受国内外局势影响，汇率再度快速走高。昨日，美元兑离岸、在岸人民币双双突破7元关口，为12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 年来首次。长期来看，汇率波动主要由各国经济基本面以及贸易余额、通胀、利率等宏观因素所决定，短期则受市场供求和情绪的影响。 目前来看，此次人民币的快速贬值主要还是受到中美贸易摩擦因素的影响：从央行声明来看，受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，此次人民币汇率贬值更多是由于中美贸易摩擦升温所致。而从对一篮子货币的情况来看，人民币汇率继续保持稳定和强势。当前中美贸易纠纷未来走向仍具较大不确定性，特别是近期美国总统特朗普再度宣称将于9月1日起对剩余3000亿美元商品征收10%关税，预计是美元兑人民币“破7”的主要推动因素。 图 1： SW纺服板块公司动态市盈率情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 但从长期来看，影响人民币汇率的长期因素仍是美元指数和国内基本面。一方面，历史上人民币汇率走势与美元指数基本一致，而美元指数则取决于美国及其他发达经济体的相对基本面变化。今年以来，全球经济同步走弱，二季度美国经济也出现放缓迹象，随着美国基本面走弱，预计美元指数也将迎来下行压力；另一方面，中国经济增长韧性较强，宏观杠杆率保持基本稳定，财政状况稳健，金融风险总体可控，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡，外汇储备充足，这些都为人民币汇率提供了一定支撑。因此，综合上述分析我们认为人民币汇率未来走势预计整体趋稳，但短期在中美贸易局势仍不明朗的情况下，预计仍有一定承压。 汇率的波动对于以海外出口业务为主上游纺织制造企业来说有着巨大影响，整体来看，汇率的贬值将有利于营造一个较良好的出口环境，同时也将在微观上对公司的毛利率以及汇兑收益方面带来积极的增益效果，特别是当前新一轮的美国关税加征名单中已经将包含我国全部纺织品和服装，此前美国已对我国2500亿美元商品加征25%关税（包含130亿我国纺织品出口），汇率的贬值将一定程度削减本次征税范围扩大对我国纺服出口的不利影响。 贸易摩擦不断的背景下，汇率贬值为制造企业提供相对良好业务出口环境 首先，从近两年全国的实际出口贸易情况来看，人民币贬值对纺服公司出口起到了一定支撑作用。去年下半年随美国对中国开征关税，中美贸易争端进入实质影响阶段，但国内纺织品和服装的月累计出口额都显著好于2017年，甚至出现一定的加速增长态势，除企业为规避关税的主动抢出口因素之外，同期另一重要影响因素便是人民币的贬值，美元兑人民币汇率由去年年中的6.3左右快速涨至6.9左右。今年以来，纺织品和服装在贸易摩擦前景不明的情况下，开年以来出口疲软，尤其是服装类受悲观预期影响出口一直呈下滑态势，但随美元兑人民币汇率5月份开始重新上扬，出口情况连续获得改善，上半年累计出口金额增速已较Q1提升1.76pct至-5.08%，纺织品上半年出口金额在去年高基数情背景也维持了0.54%的正增长。因此可以看出汇率贬值对纺织制造出 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 口形成的有利环境确实在一定程度上起到抵消贸易纠纷带来的不利影响。 具体到企业运营角度，汇率贬值将从两个方面影响企业业绩变现：首先假设汇率的变化不会对企业的成本造成影响，那么1）在人民币贬值趋势下，在订单量不变的情况下，以人民币计价的单价上升，反映在报表中为毛利率的上升；2）企业在获取新订单时，可在客户实际支付的外币减少情况下维持报表毛利率，使得销量增加；3）在人民币贬值阶段，企业持有的净外币资产将产生汇兑收益，直接增厚公司业绩。 图 4： 人民币贬值对纺织制造企业利润影响路径 资料来源：国信证券经济研究所整