股指周报：市场难改震荡格局，继续关注“多IC，空IF”的套利机会

信达股指周报市场难改震荡格局，继续关注“多IC,空IF”的套利机会研究发展中心宏观小组2019年08月04日 ⚫本周三大影响资本市场的大事落地。整体而言，中美贸易摩擦长期反复、美联储开启降息进程但鲍威尔不及预期鸽派、下半年政策基调回归“六稳”但政策仍显定力，宏观经济下行压力未消、企业盈利继续探底从根本上制约市场的走势，市场仍然处于上有压制、下有支撑的状态。➢市场流动性进一步宽松信号未现。美联储如预期降息，全球正式进入降息潮，国内货币政策的空间进一步打开。中长期看国内利率中枢仍有下行空间，但是国内经济尚无失速下行的风险，国内货币政策进一步宽松的信号仍未明朗。➢国内政策有望加码但仍显定力。中央政治局会议重提“六稳”，下半年逆周期性政策有望加码。但是货币政策无进一步宽松信号，房地产严调控不变，政策对股市的刺激有限。➢中美贸易摩擦反复加剧市场波动。中美贸易摩擦再生变数进一步验证其长期性与反复性。接下来，8月中美双方将展开密集的磋商，其不确定性将对市场产生一定的压制。➢经济下行压力未消。官方制造业PMI连续3个月低于荣枯线，中美贸易摩擦对企业生产经营产生负面影响，国内经济下行压力加大。从上市公司业绩来看，中小创存在业绩不及预期的风险，白马股也存在业绩无法支撑其估值的风险，企业盈利仍是制约A股市场走势的根本。⚫科创板映射叠加业绩改善预期，中小创将获得相对收益。创业板半年报预告确认业绩改善趋势，并购重组政策助力中小创业绩修复，货币政策重点改善小微企业融资困境，叠加科创板开市的示范效应，中小创将阶段性走强。此外，从绝对估值和相对估值来看，做多IC具有安全边际。⚫操作建议：套利：关注“多IC，空IF”跨品种套利机会，合约配比参照合约价值（1：1）。⚫投资评级：短期震荡⚫风险因素：中美贸易摩擦恶化；中小创业绩不及预期；政策宽松不及预期核心观点及操作建议谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 目录股指核心矛盾梳理股指周度市场回顾市场流动性跟踪123 第一部分返回目录 股指核心矛盾梳理➢对当前经济形势的预判更为谨慎，判断经济下行压力加大。“419政治局会议”对经济形势的评估，认为一季度经济开局良好，各项数据好于预期，逆周期调节政策见效，市场信心明显提升。“730政治局会议”认为当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识。➢“六稳”重新归位，凸显出在经济下行压力加大的背景下，国家层面对稳增长的重视程度。➢货币政策和财政政策的取向未变，但明晰了财政政策的发力点。货币政策在总量上将继续维持宽裕格局，但类似于2014、2015年流动性大放水、流动性漫灌的情形是不会有的。对于财政政策而言，除了延续加力提效的提法之外，还强调要继续落实落细减税降费政策。➢相比于“419政治局会议”，本次政治局会议对稳增长、扩内需方面的措施更为具体化。包括：深挖国内需求潜力，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费；稳定制造业投资，引导金融机构增加对制造业中长期融资等。➢重申“房住不炒”定位，首次明确不将房地产作为短期刺激经济的手段。对于房地产市场政策方面的定位，延续“419政治局会议”对“房住不炒”的定位，但新增了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策定位，体现了国家对房地产市场严调控的态度和确保房地产市场平稳发展的决心，也说明下半年各地房地产政策松绑的可能性较低。此外，房地产相关领先指标共振下行，地产投资的拐点大概率已出现。⚫7月中央政治局会议：“六稳”归位，房地产不再作为短期刺激经济手段 股指核心矛盾梳理➢去年7月中央政治局会议首次提出“六稳”，即“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，随后在当年的10月、12月两次政治局会议中均对进一步做好“六稳”工作做了进一步部署。➢在今年一季度经济开局良好，市场信心明显提升的背景下，今年“430政治局会议”并未提及“六稳”，引发了市场对国家逆周期调节政策逐步退出的担忧。针对5月之后中美贸易战再起波澜，本次政治局会议提出要“有效应对经贸摩擦，全面做好‘六稳’工作”。“六稳”再次被提及，凸显出在经济下行压力加大的背景下，国家层面对稳增长的重视程度。⚫信号一：再提“六稳”目标，凸显国家对稳增长的重视程度资料来源：中国政府网，信达期货研发中心表1：最近几次政治局会议对经济工作目标的表述对比 股指核心矛盾梳理➢对比今年4月19日和7月30日两次中央政治局会议对财政货币政策的定调，总体大的政策取向未变，继续实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。➢对于货币政策，在主张稳健的货币政策要松紧适度外，增加“保持流动性合理充裕”的表述，预示着货币政策在总量上将继续维持宽裕格局，但类似于2014、2015年流动性大放水、流动性漫灌的情形是不会有的。➢对于财政政策而言，除了延续加力提效的提法之外，还强调要继续落实落细减税降费政策，从细节上进一步明晰了财政政策发力的着力点，预计财政政策仍是下半年国家稳增长的重要发力点。⚫信号二：货币政策和财政政策的取向未变，但明晰了财政政策的发力点资料来源：中国政府网，信达期货研发中心表2：“419会议”和“730会议”关于货币财政政策表述对比 股指核心矛盾梳理⚫从去年下半年开始，国内经济下行的压力加大，除了外部贸易战加剧的因素之外，国内消费、投资等内需的疲软也是导致经济承压下行一个非常重要的因素。⚫相比于“419政治局会议”，本次政治局会议在稳增长、扩内需方面的措施更为具体化，具体表现为：（1）深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求；（2）有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费；（3）稳定制造业投资，引导金融机构增加对制造业中长期融资；（4）采取具体措施支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠账款问题，引导金融机构增加对民营企业的中长期融资；（5）深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐，提升城市群功能。⚫信号三：对稳增长、扩内需方面的政策更为具体化资料来源：wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理➢相比于今年4月19日中央政治局会议所提出的“坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战”，本次中央政治局会议对去杠杆方面的表述着墨不多，而只是强调“把握好风险处置节奏和力度，以及加快僵尸企业出清”等。对于去杠杆方面表述的变化，我们认为这并不代表国家结构性去杠杆力度的缓和。➢结合7月29日发改委、人民银行、财政部、银保监会4部门共同印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》，文件提出四个去杠杆方法：一是市场化法治化债转股；二是综合运用各类降杠杆措施，包括鼓励兼并重组整合资源，加快“僵尸企业”债务处置，完善破产退出相关保障机制，发展股权融资等；三是完善企业债务风险防控机制；四是做好组织协调和服务监督。整体上延续了“419政治局会议”上所提出的结构性去杠杆的思路。⚫信号四：对去杠杆的表述着墨不多，但结构性去杠杆的取向不会变资料来源：中国政府网，信达期货研发中心表3：近几次政治局会议对“去杠杆”表述对比 股指核心矛盾梳理➢本次会议重申“房住不炒”的定位，但也增加了新的内容，即首次明确提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。体现了国家对房地产市场严调控的态度和确保房地产市场平稳发展的决心。据此也说明下半年各地房地产政策松绑的可能性较低。➢4月份中央政治局会议定下楼市调控基调之后，房地产调控政策从4月中旬开始出现了明显收紧趋势。2019年上半年，全国房地产调控政策达251次，相比2018年上半年房地产调控192次，同比上涨了31%。近两个月房地产调控近百次，密度在历史看，处于最高阶段。➢自“419政治局会议”重提“房住不炒”的定位后，5月份之后国家针对房企融资收紧方面的政策也在不断加码。相关部门明确要求商业银行、信托、租赁等金融机构不得违规进行房地产融资，防止房企融资过度挤占银行信贷资源，并对房企发行外债进行严格限制。⚫信号五：重申“房住不炒”定位，首次明确不将房地产作为短期刺激经济的手段2017.7.24要稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制2017.12.8加快住房制度改革和长效机制建设2018.4.23要推动信贷、股市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患2018.7.31下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制2018.10.31未提房地产2018.12.13未提房地产2019.4.19坚持“房住不炒”定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制2019.7.30重申“房住不炒”定位，首次明确不将房地产作为短期刺激经济的手段表4：最近八次中央政治局会议6次提及房地产市场时间相关文件主要内容5.17《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》要求商业银行、信托、租赁等金融机构不得违规进行房地产融资、重点申明要对银行、信托等金融机构对房地产行业的放款加强监管工作5月底无央行、证监会将联手对此前拿地较为激进的“地王”房企在公开市场融资加以限制6月无银保监会主席郭树清在十一届陆家嘴论坛上表示，要防止房企融资过度挤占银行信贷资源7月初无多家信托公司收到银保监会窗口指导，要求控制房地产信托业务规模7.12《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》要求房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务表5：5月份以来针对房企融资的政策全面收紧 股指核心矛盾梳理➢最近几年，房地产投资增速保持着极高的韧性，并与房地产销售呈现明显的背离。但站在当前时点去看后续整个房地产投资的增速，我们认为前面地产投资这种高增速难以维持。从房地产市场来看，“730政治局会议”重申“房住不炒”的政策定位，并明确不将房地产作为短期刺激经济的手段，预示着后续房地产调控政策易紧难松。➢对房地产投资具有领先意义的房地产销售面积、土地购置、资金来源指标均出现共振性大幅下滑。我们认为房地产投资增速的拐点大概率已经出现。⚫领先指标共振下行，地产投资的拐点大概率已出现资料来源：wind，信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理➢降息的举动既平息了市场，也迎合了特朗普。从结果上看，美联储7月议息会议宣布将联邦基金目标利率下调25个基点至2.00%-2.25%，符合市场此前对7月会议降息25BP的预期，而这次降息也是美联储近10年来首次降息。➢此次降息为确保应对下行风险所采取的“预防式”降息。从FOMC声明的文本看，在警告风险和通胀受抑的同时，仍然表态美国经济前景维持良好，二季度GDP增长接近预期，上半年经济以健康的步伐增长。由此说明美联储此次降息为“预防式”降息而非“衰退式”降息，降息旨在确保应对下行风险，支持通胀向着目标回升。➢整体看，7月FOMC会议声明及鲍威尔新闻发布会的表态不算鸽派。从鲍威尔新闻发布会的内容来看，鲍威尔既提到了未来降息的可能性，也提到了未来加息的可能性，同时表示目前的降息决定不意味着漫长的降息周期的开始，尤其是其对美国经济前景仍然偏乐观的看法也相应降低了市场对未来美联储降息的预期。鲍威尔中性偏乐观的表述也使得未来美联储降息的可能性变得扑朔迷离。➢对市场价格的影响：我们认为前期市场的价格表现已经price in了美联储降息的预期，后续市场需要重新交易对美联储降息这一变量新的预期差。⚫美联储7月议息会议点评：“预防式”降息，基调措辞整体不算鸽派 股指核心矛盾梳理➢美国经济预期和现实的差距：预期悲观，现实显韧性。消费者信心指数、非农数据均不支持美联储降息，美联储也表明当前美国劳动力市场仍然强劲，经济活动以中等速度增长。美国圣路易斯金融压力指数处于历史低位，从这一指标也反映出美联储降息的必要性并不高。纽约联储显示2020年美国经济衰退的概率已经超过30%，逐步接近2008年次贷危机时的高点。当前市场对降息的强烈预期主要来自于贸易摩擦、全球经济下滑以及实现2%的通胀目标。资料来源：Wind，信达期货研发中心⚫美国即将启动的宽松周期短期来看应该被看作是“预防式降息”资料来源：纽约联储，信达期货研发