股指周报：期指尚无趋势性机会，关注“多IF，空IC”套利策略

信达股指周报期指尚无趋势性机会，关注“多IF，空IC”套利策略研究发展中心宏观小组2019年07月07日 包括经济基本面、贸易缓解等在内的内外部因素仍然存在一定的不确定性，市场流动性如此充裕的状态也难以持续，市场缺乏进一步上涨的动力。但政府逆周期调节政的对冲下在某种程度上也封死了市场下跌的空间，预计市场将延续平台震荡的局面。➢贸易风险暂缓难以继续提振市场。中美双方重回谈判桌，但是下一次谈判的时间未明以及谈判的最终结果仍然不确定，因此贸易风险暂缓难以继续提振市场。➢市场流动性如此充裕的状态难以持续。季初流动性处于极其充裕的状态，盘中银行间市场隔夜回购利率更是创近10年新低。但是央行暂停公开市场操作回笼流动性，缴税、MLF到期等使得资金面的压力也逐步加大，市场流动性如此充裕的状态难以持续，而下周21只科创板新股发行对A股市场的流动性形成考验。➢政策对冲下市场下跌空间有限。政府逆周期调节政策在不断发力，从央行不断向中小银行提供流动性支持，致力于解决大行和中小行之间的流动性分层问题，到专项债新政推出，都显示宽信用方向不变且将进入加速阶段。政策端发力将助于经济企稳改善，且在某种程度上也封死了市场下跌的空间。➢中报业绩不容乐观，但白马股仍享有相对业绩优势。6月官方制造业PMI未突破荣枯线，当前经济的下行压力仍然比较大，基本面拐点仍需进一步验证。而在宏观经济下行背景下企业中报业绩不容乐观，对7月-8月股市的表现仍有压制。但是，白马蓝筹股的业绩较中小创仍有优势，白马股“抱团”趋势仍未瓦解。⚫操作建议：套利：关注“多IF，空IC”跨品种套利机会，合约配比参照合约价值（1：1）。单边：前期IF多单可在3900点附近平仓，或空IC合约进行跨品种套利。⚫投资评级：短期震荡⚫风险因素：经济下行超预期；中美贸易摩擦恶化；美股大幅下跌核心观点及操作建议谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 目录宏观&政策跟踪股指周度市场回顾流动性跟踪123 第一部分返回目录 本周宏观重要变化➢美国6月季调后非农就业人口增加22.4万人，预测值16万人，前值7.2万人。➢美国6月非农数据大幅好于市场预期，为近5个月以来的最高值，说明5月非农数据的超预期下滑主要源于临时性因素，整体而言美国就业数据仍然稳健，美国经济韧性仍在。➢非农就业数据是客观反映美国经济情况的最为重要的指标之一，2001年1月3日-2003年6月25日以及2007年9月18日-2008年12月16日两轮大的降息周期前，我们均能看到非农就业人数的显著恶化。因此，美联储强劲的非农数据也使得7月美联储降息缺乏一定的基本面支撑。资料来源：Wind，信达期货研发中心⚫美国非农数据大超市场预期，7月美联储降息缺乏一定的基本面支撑 本周宏观重要变化➢根据利率期货市场的表现看，7月份联储可能会降息20个点，9月份可能会降息40个点，到了12月份可能会降息65个点。此外，国债期货市场还反映美联储2020年会额外再降息30个基点，这意味着未来一年半将降息四次。➢在美十债收益率接近2%的情况下，实际上已经隐含了两次降息的预期。资料来源：Goldman Sachs ，信达期货研发中心⚫当前美国利率期货市场正在疯狂押注美联储降息资料来源：Wind，信达期货研发中心 本周宏观重要变化➢虽然非农大超市场预期，但是中美贸易摩擦仍然悬而未决，当前市场对7月美联储降息的预期仍然很高，美股再创新高在一定程度上也兑现了美联储降息的预期。非农数据强劲，但美股不涨反跌。因此，一旦后续美联储降息不及预期，需警惕美股出现大幅下跌，进而对A股市场产生负面冲击。➢我们此前也已经详细分析了美联储降息周期开启后美股的表现情况，结果表明若美联储进入降息，则预示着美国经济下行的压力比较大，一旦市场对于经济下行的担忧远远大于降息对股市的提振作用，美股出现大幅下跌。资料来源：Wind，信达期货研发中心⚫警惕美联储降息不及预期，美股出现大幅下跌 第二部分返回目录 市场流动性情况⚫本周市场流动性处于极其充裕的状态➢6月财政支出大，叠加央行运用各种货币政策工具向市场投放流动性，资金相对平稳跨季。7月资金面的季节性扰动因素消退，流动性处于充裕的状态。本周虽然央行未进行公开市场操作，公开市场净回笼3400亿元流动性，但是各期限利率全线下降。其中，货币市场隔夜利率最低跌破1%，盘中银行间市场隔夜回购利率更是创近10年新低。⚫流动性极其充裕的状态难以持续➢7月不仅是缴税大月，还将有逾2000亿元的逆回购到期量和近7000亿元的MLF到期量，资金面临的压力仍然比较大，流动性如此充裕的状态难以持续。但是在经济下行压力仍在、中小企业融资难问题仍存的情况下，投资者也无需过多担忧资金面的过度收紧。 央行公开市场资金投放情况资料来源：Wind，信达期货研发中心净投放时间逆回购MLF国库定存逆回购MLF国库定存2019-7-1———1500——-15002019-7-2———900——-9002019-7-3———400——-4002019-7-4———300——-3002019-7-5———300——-300合计———3400——-3400货币资金回笼货币资金投放本周央行公开市场资金投放情况（单位：亿元）时间逆回购到期MLF到期国库定存到期合计2019-7-8————2019-7-9————2019-7-10200——2002019-7-111000——10002019-7-121000——1000合计2200——2200下周公开市场资金到期情况（单位：亿元）-15000-10000-5000050001000015000200002017-1-62017-2-102017-3-17 2017-04-212017-5-262017-6-302017-8-42017-9-82017-10-132017-11-172017-12-222018-1-262018-3-22018-4-62018-5-112018-6-152018-7-202018-8-242018-9-282018-11-22018-12-72019-1-112019-2-222019-3-292019-5-32019-6-7货币投放货币回笼货币净投放 资料来源：Wind，信达期货研发中心不同维度市场利率跟踪隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年shibor1.0552.2712.0662.4632.6062.7123.0243.084周度变化（BP）-31.55-33.3-52.5-22.1-10.2-9.1-2.3-1.9银行间质押回购利率0.92912.13952.41642.79242.68232.887412.38723.4周度变化（BP）-10.21-61.17-45.34-9.76-276.95-129.93738.72#N/A隔夜7天14天28天91天上交所3.35932.5932.5162.51452.6797周度变化（BP）-149.59-66.72-33.9-11.25-2.68深交所1.81571.92812.08322.30532.4798周度变化（BP）-145.87-69.76-45.84-14.58-4.181年3年5年7年10年中债国债2.58452.87712.98483.18253.1479周度变化（BP）-7.2-6.82-9.27-8.75-10.74国开债2.66173.13023.36333.66673.5405周度变化（BP）-8.27-8.11-18.84-9.26-9.18珠三角（直贴）长三角（直贴）中西部（直贴）环渤海（直贴）转贴利率2.82.752.932.7周度变化（BP）-10-5000货币市场利率国债逆回购利率国债到期收益率6个月票据利率 资料来源：Wind，信达期货研发中心市场各种利率跟踪02468101214024681012141618GC001:加权平均GC007:加权平均GC014:加权平均0246810121405101520252016-08-102016-10-102016-12-102017-02-102017-04-102017-06-102017-08-102017-10-102017-12-102018-02-102018-04-102018-06-102018-08-102018-10-102018-12-102019-02-102019-04-102019-06-10R-001:加权平均R-007:加权平均R-014:加权平均1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.52015-11-232016-01-232016-03-232016-05-232016-07-232016-09-232016-11-232017-01-232017-03-232017-05-232017-07-232017-09-232017-11-232018-01-232018-03-232018-05-232018-07-232018-09-232018-11-232019-01-232019-03-232019-05-23SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:9个月SHIBOR:1年1.52.53.54.55.56.57.58.51.01.52.02.53.03.54.04.52014-11-282015-11-282016-11-282017-11-282018-11-28银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天（右轴）银行间质押式回购加权利率:14天（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研发中心市场流动性情况1.52.02.53.03.54.04.52016-08-162016-10-162016-12-162017-02-162017-04-162017-06-162017-08-162017-10-162017-12-162018-02-162018-04-162018-06-162018-08-162018-10-162018-12-162019-02-162019-04-162019-06-16中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.5000中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:3年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:7年中债国开债到期收益率:10年2.002.503.003.504.004.505.002015-06-292016-06-292017-06-292018-06-292019-06-29票据直贴利率:6个月:珠三角票据直贴利率:6个月:长三角票据直贴利率:6个月:中西部票据直贴利率:6个月:环渤海票据转贴利率:6个月 资料来源：Wind，信达期货研发中心备注：DR007是指银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率，基本是以银行为交易对象；R007是指银行间市场7天回购利率，是银行与非银融资成本的加权平均值。R007-DR007可以用来监测非银行体系的流动性情况。市场流动性情况-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.02.02.53.03.54.04.55.05.56.0R007-DR0077天存款类机构质押式回购加权利率（DR007）-0.500.511.522.533.544.53,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6002016-10-082016-12-082017-02-082017-04-082017-06-082017-08-082017-10-082017-12-082018-02-082018-04-082018-06-082018-08-082018-10-082018-12-082019-02-0820