保险行业深度研究报告：从日本、韩国、台湾地区历史经验看对外开放内外资博弈

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 保险行业深度研究报告 推荐（维持） 从日本、韩国、台湾地区历史经验看对外开放内外资博弈  日本和韩国都在本国内部经济环境衰退的情况下完全对外开放保险业。日韩两国在20世纪70年代以前金融保险业都十分封闭，20世纪80年代开始逐步对外开放，完全开放自由化的时间都在1996年前后，当时日本处于泡沫危机后的金融自由化改革时期，韩国处于亚洲金融危机之前的时期。  日韩两国外资进入后发展历程相似，在本国寿险行业取得一席之地，但国内龙头巩固。对外开放后，日韩两国外资寿险公司份额都在日韩内部经济衰退的环境下得以较大提升，后又因为2008年金融危机影响份额下降，金融危机影响逐渐消退后又有回升趋势。日韩两国寿险行业均处于十分成熟发达的状态，外资公司在20多年间经历了份额上升、下降，内外资博弈的周期，最终在日韩两国的寿险市场上占据了一席之地。但是行业大部分份额还是集中在本地企业，市场集中度较高。目前日韩寿险行业的竞争格局为：CR5公司都为本地公司，市场份额占比在50%上下（韩国在45%左右，日本在51%左右），外资寿险公司市场份额占比在20%左右（日本20%以上，韩国20%以下）。  台湾地区对外开放背景以及外资公司发展与日韩差异较大，当前外资市占率极低。台湾地区在1990年代中期完全对外开放保险行业，外资公司进入后数量快速增长后又回落，后受2008年金融危机影响重创，大部分公司退出了台湾市场。目前台湾地区寿险市场外资公司占比极小仅0.5%，从某种意义上来讲台湾地区保险业对外开放较为失败。  对照日韩两国对外开放历程，完全对外开放后外资在我国有一定发展空间。从1992年友邦进入上海以来，我国保险业开始探索对外开放，目前处于半开放状态，2020年即将完全放开。日本韩国的对外开放历程经历社会经济环境、行业环境剧变，对我国借鉴意义较大。在日韩两国对外开放过程中都呈现出寿险行业外资发展较好，能在本国市场中占有一席之地，而财产险行业较缓慢，市占率不高的规律。我国对外开放历程中也呈现出这样的规律，外资寿险公司市场份额缓慢提升，当前为8.57%，而外资财产险公司占据市场较为困难，目前市占率仅1.74%。我国寿险市场龙头集中度与日本韩国很接近，CR5都在50%上下5%的水平，均为本国企业。对照日韩完全对外开放后外资占比在20%左右，外资在国内有一定发展空间。  国内龙头强者恒强，地位难以撼动。对国内龙头公司而言，品牌效应强，营销渠道更加多元，渠道控制能力和议价能力更高，占据竞争优势的公司已经进入了经营的良性循环，我国保险市场基本形成了强者恒强的竞争态势，外资保险公司很难获取显著的市场份额，本地龙头地位难以撼动。  风险提示：监管环境继续收紧、经济下行压力变大、利率向下持续低位、新单业绩不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中国平安 88.85 8.96 12.65 14.87 9.92 7.02 5.98 2.92 强推 中国太保 38.45 3.33 4.49 5.41 11.55 8.56 7.11 2.33 推荐 中国人寿 30.5 0.8 1.46 2.06 38.13 20.89 14.81 2.71 推荐 新华保险 55.05 4.87 7.76 11.21 11.3 7.09 4.91 2.62 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年07月24日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 7 0.19 总市值(亿元) 34,485.76 5.75 流通市值(亿元) 20,043.26 4.58 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.01 43.79 56.53 相对表现 1.56 22.86 49.88 《财产险行业深度研究报告系列之一：价格竞争依然无解，创新是承保盈利唯一方向》 2019-03-18 《风雨过后，转机来临——保险行业2018年报综述》 2019-04-03 《保险行业2019年中期投资策略：解析寿险需求的长期函数——中国和印度的寿险业发展比较》 2019-05-05 -16%4%23%43%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-26～2019-07-24沪深300保险相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 保险 2019年07月25日 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、从日本、韩国、台湾地区历史经验看保险业对外开放自由化影响几何 ..................................................................... 4 （一）日本：泡沫危机后金融改革背景下保险业实现自由开放，外资寿险公司成为市场重要力量 ..................... 4 （二）韩国：亚洲金融危机前完全开放保险业，外资发展历程与日本相似 ............................................................. 6 （三）台湾地区：在经济稳健增长、产业结构调整背景下对外开放保险业，外资无法撼动既有格局.................. 8 二、大陆：对照日韩两国对外开放历程，完全对外开放后外资在我国有一定发展空间，本地龙头地位难以撼动 ..... 9 （一）我国大陆保险业对外开放和日、韩、台湾地区类似，经历循序渐进的过程 ............................................... 10 （二）在对外开放过程中，外资财产险公司发展停滞不前，外资人身险公司份额缓慢提升 ............................... 10 （三）外资进入为行业带来竞争和创新 ....................................................................................................................... 12 三、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 12 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 日本寿险产品结构多样化 ......................................................................................................................................... 4 图表 2 日本寿险公司数量先升后降 ..................................................................................................................................... 4 图表 3 日本外资保险公司份额受国内外宏观经济环境影响先升后降近年有上升态势 ................................................. 5 图表 4 日本前6家寿险公司在对外开放前后市场份额稳定在60%以上 ......................................................................... 5 图表 5 日本市场份额集中于本地龙头（2018） ................................................................................................................. 6 图表 6 韩国总保费规模及增速 ............................................................................................................................................. 7 图表 7 韩国对外开放后外资寿险公司份额发展与日本类似 ............................................................................................. 7 图表 8 韩国内前5内外资人身险公司保费规模市占率(2018) .......................................................................................... 7 图表 9 韩国本地龙头份额受中小险企挤压呈下降趋势 ..................................................................................................... 7 图表 10 韩国内外资财产险公司保费市占率（2017） ....................................................................................................... 8 图表 11 韩国前5家内外资财产险员工数量市占率（2017） ........................................................................................... 8 图表 12 台湾地区保险公司数量 ........................................................................................................................................... 9 图表 13 台湾地区人身险公司数量 ....................................................................................................................................... 9 图表 14 台湾地区本土和外商寿险公司份额（2017） ......................................................................