业绩保持高速增长，多品牌战略持续打开发展空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安踏体育（2020.HK）：业绩保持高速增长，多品牌战略持续打开发展空间 2019年07月24日 强烈推荐/维持 安踏体育 公司报告 报告摘要： 事件：公司发布2019年半年度业绩预告，预计2019年上半年营业利润将增长不少于50%，归母净利润将增长不少于25%。 公司零售导向模式下业绩稳增长。公司实施零售导向的发展模式以来，公司增长动力转为终端零售增长和盈利能力提升。2019H1公司主品牌安踏稳定增长，流水保持低双位数的增幅；非安踏品牌（不包括Amer）保持高速，流水增幅在60%-65%之间。安踏品牌库销比大货、儿童分别为4、5，零售折扣73；FILA品牌库销比5，零售折扣75。公司良好的零售端数据显示公司运营稳健，发展趋势良好。 三大品牌群成立，公司多品牌持续打开增长空间。公司成立大众品牌、时尚和专业运动三大品牌群，分事业部进行管理，集团进行供应链协同管理。  短期内FILA品牌仍是最重要的增长动力。目前FILA仍在渠道扩张期，直营模式下未来一段时间增长动力充足。  其他品牌DESCENTE、Kolon等目前仍处在品牌建设期。公司多品牌运营经验足，未来有望接力FILA，带动公司收入和经营利润率继续提升。  国际化收购品牌Amer完善公司矩阵，营业改善可期。Amer于Q2并表，短期亏损和一次性的并购费用暂时对净利润形成拖累，长期看公司Amer补齐高端品牌短板有望实现公司跨越式发展。 不惧沽空报告，公司基本面良好。公司近期遭沽空机构做空，公司一一发布公告进行澄清。我们认为公司经营稳健基本面良好，在运动赛道的龙头地位稳固，坚定长期看好。 投资建议：预计公司2019-2021年实现营业收入308.24、381.11、452.26亿元，归母净利润分别为50.95、60.33、61.59亿元，对应PE分别为26.54X、22.41X、22.02X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、宏观经济压力下服装行业继续承压；2、行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 16,692 24,121 30,824 38,111 45,226 增长率（%） 25.06% 44.50% 27.79% 23.64% 18.67% 净利润（百万元） 3,159 4,255 5,095 6,033 6,159 增长率（%） 18.93% 17.64% 16.53% 15.83% 13.62% 每股收益(元) 1.17 1.53 1.90 2.25 2.29 PE 25.76 21.53 26.54 22.41 22.02 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是国内运动第一品牌，市占率仅次于阿迪、耐克，公司主营业务为设计、开发、制造及营销运动服饰。 交易数据 52周股价区间（元） 28.89-59.95 总市值（亿元） 1580 流通市值（亿元） 1580 总股本/流通A股（万股） / 流通H股（万股） 270123 52周日均换手率 0.26 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师:刘畅 010-66554032 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 研究助理:刘田田 010-66554038 liutiantian@dxzq.net.cn -30.00%-20.00%-10.00%0. 00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%安踏体育 沪深300 东兴证券公司报告 安踏体育（2020.HK）： 业绩保持高速增长，多品牌战略持续打开空间 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 利润表 单位:百万人民币 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 16,692 24,121 30,824 38,111 45,226 YoY(%) 25.06% 44.50% 27.79% 23.64% 18.67% 成本 8,451 11,413 15,363 19,562 23,450 毛利 8,241 12,708 15,461 18,549 21,776 毛利率 49.37% 52.69% 50.16% 48.67% 48.15% 其他收益及收入 458 760 894 1,079 1,291 销售费用 3,809 6,525 8,156 9,754 12,428 行政费用 901 1,223 1,467 1,907 2,475 经营利润 3,989 5,720 6,732 7,967 8,164 经营利润率 23.90% 23.71% 21.84% 20.90% 18.05% 净融资收入 322 68 218 263 238 除税前溢利 4,311 5,788 6,950 8,230 8,402 税项 1152 1533 1855 2197 2243 净利润 3,159 4,255 5,095 6,033 6,159 净利率 18.93% 17.64% 16.53% 15.83% 13.62% 每股盈利（元） 1.17 1.53 1.90 2.25 2.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 安踏体育（2020.HK）：业绩保持高速增长，多品牌战略持续打开发展空间 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 刘畅 东兴证券研究所大消费组长、首席分析师。先后职于天风证券研究所、东方基金、泰达宏利基金。杜伦大学金融学一等学位，北京航空航天大学工学、法学双学位。2017 年 11 月加入东兴证券研究所，负责食品饮料、商贸零售、社会服务、轻工造纸、农林牧渔、纺织服装的研究工作。2018年获得万得wind平台综合影响力第一名，万得wind食品饮料最佳分析师第三名，同花顺ifind食品饮料最佳分析师第二名。 研究助理简介 研究助理：刘田田 对外经济贸大学金融硕士，曾就任于买方机构，覆盖大消费行业研究，2019年1月加入东兴证券研究所，从事纺织服装行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券公司报告 安踏体育（2020.HK）： 业绩保持高速增长，多品牌战略持续打开空间 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。