全球锌缺口延续缩窄，铝行业利润向下传导

华泰期货研究所 基本金属部 李苏横 有色金属研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 付志文 有色金属研究员  020-83901119  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 避险情绪蔓延锌价承压，铝市供给释放速度缓慢 2019-05-13 锌矿加工费高位维稳，氧化铝呈阶段性反弹 2019-04-29 华泰期货|金属锌铝周报 2019-07-21 全球锌缺口延续缩窄，铝行业利润向下传导 锌： 锌市场回顾：本周伦锌较上周收跌0.53 %至2424 美元/吨，沪锌主力较上周收涨2.78 %至19575 元/吨。LME锌现货由升水9美元/吨缩窄至贴水9美元/吨。 锌矿市场：矿供应呈现宽松状态，锌精矿加工费维持高位。本周国内锌精矿加工费主流成交于6250-6650元/吨，进口锌精矿加工费主流报价于250-270美元/干吨左右。根据我的有色，本周锌矿港口库存15.31万吨，较上周增加1.43万吨。 锌锭库存变动：据我的有色，截至7月19日全国锌锭总库存14.50 万吨，较上周减少0.32 万吨。交易所库存，上期所锌库存 7.55 万吨，较上周增加 0.15 万吨，LME锌库存增加0.03 万吨至7.97 万吨。 下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，32条产线停产检修，整体开工率为87.97%；产能利用率为69.09%，较上周回升0.92%；周产量为83.11万吨，较上周增加1.11万吨；钢厂库存量为47.49万吨，较上周增加0.59万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌98.46万吨周环比减0.81万吨；彩涂16.77万吨周环比增0.3万吨。涂镀总库存115.23万吨周环比减0.51万吨。 中线供需逻辑(3个月)：随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 综合观点：上周LME锌现货升水再度塌陷，反映近期国外现货市场供给宽松，此外由于LME现货升水的回落，国内进口亏损大幅缩窄，近期建议关注进口套利机会。当前镀锌企业开工率有所反弹，国内锌库存未如期累库，另外国内社融信贷数据好于预期对内盘锌价有所支撑。供给方面，锌供给端增量逐渐兑现，国内现货升水持续缩窄，下游需求端预期仍显悲观，建议锌维持逢反弹抛空操作。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续内外逼仓风险将逐渐降低，整体看锌仍存下行空间。 策略：单边：谨慎看空，空单可继续持有，新空建议待反弹一定高度后择机做空。套利：现货商关注进口窗口重启后的套利机会。 风险点：国内冶炼厂供给释放不及预期。 华泰期货|锌铝周报 2019-07-21 2 / 7 铝： 铝市场回顾：本周伦铝收涨1.04 %至1847 美元/吨，沪铝主力较上周收跌1.20 %至13935 元/吨。LME铝现货由贴水20.50美元/元缩窄至贴水18.25美元/吨。 库存变动：根据我的有色，截至7月18日铝锭社会库存较上周一增加0.2万吨至104.2万吨，交易所库存，上期所铝库存较上周减少0.30 万吨 42.20 万吨，LME铝库存较上周增加4.71 万吨至97.40 万吨。 成本方面：氧化铝价格回落，国内电解铝行业由亏扭盈。中线看由于成本端供给增加预期，预计成本端价格仍有下跌空间。但由于氧化铝企业生产弹性较高，预计电解铝平均成本压缩空间亦相对有限。 中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，且原料端供给仍在逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，预计中期铝去库压力较大。 综合观点：澳洲氧化铝跌势未缓，反映海外氧化铝市场亦面临产能过剩现状。当前电解铝扭亏为盈，成本端支撑继续减弱，产业利润重新分配，即利润逐渐由氧化铝环节传导至电解铝环节。由于下游处于季节性淡季，且贸易战导致国内出口端亦受限制，铝锭库存持续累积，现货价维持贴水，因此在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨稍显乏力。但由于价格跌至13500强支撑带附近，或有大资金布局多单，对盘面或构成一定支撑。中线供给方面，三季度电解铝供给释放压力仍然较大，内蒙、山东以及山西复产及新增产能或集中释放，现货供给压力较大。另外中期成本端下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能及复产产能将加速释放。 策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。套利：暂时观望，建议关注进口亏损收窄至400-500附近的正套机会。 风险点：宏观波动，冶炼厂亏损导致产能释放不及预期。 华泰期货|锌铝周报 2019-07-21 3 / 7 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -5005010015020020002200240026002800300032003400360038002018/012018/052018/092019/012019/05LME3个月锌（左轴）LME锌升贴水（右轴)-60-40-20020406015001700190021002300250027002018/012018/052018/092019/012019/05LME3个月铝(左轴）LME铝升贴水（右轴）-500050010001500200025001500018000210002400027000300002017/022017/082018/022018/082019/02SMM-沪锌主力（右轴）沪锌主力价（左轴）100001100012000130001400015000160001700018000-800-600-400-20002004002017/022017/082018/022018/082019/02长江-沪铝主力（左轴）沪铝主力价（右轴）02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10LME锌价（左轴，美元/吨）LME锌:库存:合计:全球（右轴，万吨）LME锌:注销仓单:合计:全球（右轴，万吨）010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/10LME铝价（左轴，美元/吨）LME铝:库存（右轴，万吨）LME铝:注销仓单（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝周报 2019-07-21 4 / 7 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：国内锌锭现货库存 单位：万吨 图 12：国内铝锭现货库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 0510152025302014/01/172016/01/172018/01/17库存小计:锌:总计0204060801001202011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/42019/4库存小计:铝:总计0204060801001201401601802009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006007002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18SHFE铝LME铝51015202530354045100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/022015/112016/082017/052018/022018/11沪锌主力(左轴，元/吨)锌锭社会库存（右轴，万吨）05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/052016/052017/052018/052019/05沪铝主力(左轴，元/吨)电解铝现货库存（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝周报 2019-07-21 5 / 7 锌产业链最新动态： ➢ 根据国际铅锌研究组织（ILZSG），2019年1-4月，全球精炼锌总库存增加了1万吨，市场缺口为9.7万吨。全球矿产锌产量增长了1.5%。主要得益于澳大利亚产量的大幅增长，其次是欧洲、纳米比亚和南非的产量增长。而中国、印度、墨西哥、秘鲁和美国的产量较低。中国、印度和俄罗斯联邦的精炼锌产量下降抵消墨西哥和秘鲁精炼锌产量的增幅，导致全球精炼锌产量下降2.3%。 全球精炼锌消费量下降1.3%，主要是由于中国需求显著减少。欧洲、印度、日本和美国的消费量水平与2018年同期持平。 ➢ 3月31日据彭博及MB报道称，泰克资源（Teck）与韩国锌业（Kz）达成2017年锌精矿供应协议，加工费为172美元/吨，2800美元/吨基准价，0%系数