拟投建万吨碳纤维产业化项目，半年业绩亮眼

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 拟投建万吨碳纤维产业化项目，半年业绩亮眼 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 机械装备/国防军工 报告时间 । 2019/7/19 前收盘价 । 36.12元 公司评级 । 增持评级 分析师 孙灿 证书编号：S1100517100001 010-68595107 suncan@cczq.com 联系人 杨广 证书编号：S1100117120010 010-66495651 yangguang@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ————光威复材（300699）事件点评 事件 7月19日，光威复材发布关于签署项目合作协议公告，公司与内蒙古包头市九原区人民政府和内蒙古包头九原工业园区管理委员会、维斯塔斯风力技术（中国）有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》。 点评 ❖ 签署万吨碳纤维产业化项目，为风电叶片提供碳纤维原材料 根据协议，项目拟总投资20亿元，分三期建设：一期总投资约5亿元，建设2000吨/年碳纤维生产线1条（包括原丝、碳化车间及相关配套车间、装置），建设期为2-3年；根据一期建设、投产情况及产能消化，结合市场需求进行二、三期建设，最终实现10000吨/年碳纤维的能力。公司碳梁业务2018年实现营业收入5.21亿元，占公司2018年营业收入的38.20%，但碳梁所用碳纤维原材料大部分是采购自国外供应商，采购数量及价格均存在不确定性，碳梁业务毛利率较低，未来随着在包头碳纤维项目建成投产，将为公司碳梁生产提供稳定的碳纤维供应，有望提高碳梁业务的盈利能力。 ❖ 2019年半年营业收入同比增长超28%，业绩保持快速增长 公司已发布2019年中报业绩预告，营业收入同比增长超28%，归属于上市公司股东的净利润2.89亿元-3.11亿元，同比增长35%-45%。公司上半年营收和业绩稳定增长，主要受益于公司军品碳纤维及织物和民品碳梁业务均保持稳定增长。2019年公司已签订9.27亿元总金额军品合同，已签订单确保军品2019年保持快速增长。风电碳梁订单稳定并实现及时交付，据央视新闻报道，预计2019年底公司碳梁生产线将达到50条，预计公司碳梁业务仍将保持快速增长。 ❖ 盈利预测 股东减持短期可能对公司股价有影响，但公司基本面较好，我们看好公司的长期发展，预计2019-2021年公司营业收入分别为19.97、26.79、34.28亿元，归属于母公司股东净利润分别为4.74、6.03、7.26亿元，EPS分别为0.91、1.16、1.40元/股，对应PE分别为40、31、26倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：军品订单交付不及预期，碳梁业务增长不及预期。 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万) 1364 1997 2679 3428 +/-% 44% 46% 34% 28% 归属母公司股东的净利润(百万) 377 474 603 726 +/-% 59% 26% 27% 20% EPS(元) 0.73 0.91 1.16 1.40 PE 49.72 39.51 31.03 25.78 资料来源：公司公告，川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0004 2/3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 2489 3317 4167 4949 营业收入 1364 1997 2679 3428 现金 504 401 435 424 营业成本 727 1105 1478 1915 应收账款 954 1584 2092 2647 营业税金及附加 21 35 45 58 其他应收款 2 7 10 11 营业费用 29 37 51 66 预付账款 13 63 68 86 管理费用 65 359 482 617 存货 180 339 425 560 财务费用 3 5 17 26 其他流动资产 836 924 1136 1221 资产减值损失 51 41 44 43 非流动资产 1098 1004 897 787 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 34 34 34 34 投资净收益 28 20 23 22 固定资产 579 704 609 487 营业利润 426 453 599 736 无形资产 150 167 183 199 营业外收入 6 80 80 80 其他非流动资产 335 100 71 67 营业外支出 10 9 8 8 资产总计 3587 4322 5064 5736 利润总额 423 524 671 808 流动负债 390 765 1163 1422 所得税 46 51 68 81 短期借款 0 184 423 490 净利润 377 474 603 726 应付账款 277 458 621 789 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 113 123 119 143 归属母公司净利润 377 474 603 726 非流动负债 335 360 330 310 EBITDA 525 566 742 890 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.02 0.91 1.16 1.40 其他非流动负债 335 360 330 310 负债合计 725 1125 1493 1732 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 370 518 518 518 成长能力 资本公积 1639 1491 1491 1491 营业收入 43.6% 46.5% 34.1% 28.0% 留存收益 900 1187 1561 1994 营业利润 65.5% 6.3% 32.2% 22.9% 归属母公司股东权益 2863 3196 3571 4004 归属于母公司净利润 58.8% 25.8% 27.3% 20.4% 负债和股东权益 3587 4322 5064 5736 获利能力 毛利率(%) 46.7% 44.7% 44.8% 44.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 27.6% 23.7% 22.5% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 13.2% 14.8% 16.9% 18.1% 经营活动现金流 237 -146 41 241 ROIC(%) 14.8% 12.8% 14.7% 16.1% 净利润 377 474 603 726 偿债能力 折旧摊销 96 107 126 128 资产负债率(%) 20.2% 26.0% 29.5% 30.2% 财务费用 3 5 17 26 净负债比率(%) 0.00% 16.71% 28.56% 28.45% 投资损失 -28 -20 -23 -22 流动比率 6.38 4.33 3.58 3.48 营运资金变动 -260 -743 -686 -638 速动比率 5.88 3.87 3.20 3.06 其他经营现金流 49 31 4 21 营运能力 投资活动现金流 48 0 1 0 总资产周转率 0.40 0.51 0.57 0.63 资本支出 186 0 0 0 应收账款周转率 2 2 1 1 长期投资 200 0 -0 0 应付账款周转率 2.78 3.00 2.74 2.72 其他投资现金流 433 0 1 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -66 42 -7 -253 每股收益(最新摊薄) 0.73 0.91 1.16 1.40 短期借款 0 184 239 67 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 -0.28 0.08 0.47 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.52 6.17 6.89 7.72 普通股增加 2 148 0 0 估值比率 资本公积增加 45 -148 0 0 P/E 49.72 39.51 31.03 25.78 其他筹资现金流 -113 -142 -247 -320 P/B 6.54 5.86 5.24 4.68 现金净增加额 222 -103 34 -11 EV/EBITDA 35 32 24 20 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0004 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的