2019年二季度公募基金持仓分析：二季度公募增配消费，减配中小创

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 二季度公募增配消费，减配中小创 ——2019年二季度公募基金持仓分析 民生FOCUS 2019年7月22日 [Table_Summary] 报告摘要：  基金规模：主动型基金市值缩水，被动型基金规模继续增长 第二季度主动偏股型公募基金规模下行。2019年第2季度主动偏股型公募基金资产净值1.67万亿元，较1季度下降415亿元，较2018年年末减少约2000亿元，Q2末主动权益型基金净值占A股流通市值的比例约为3.8%。被动股票型基金净值占A股流通市值比例2019年第二季度末达1.4%，环比上升0.2个百分点。第二季度ETF资金净流入约290亿元，其中6月以来ETF资金流入约100亿元。  板块配置：Q2公募基金仓位有所回落，增配主板，减配中小创 公募基金股票仓位有所回落，但仍高于2018年末水平。2019年第二季度，灵活配置型、偏股混合型、普通股票型仓位分别为56%、83%、88%，环比分别下降0.5、2.3和1.0个百分点。二季度主板配置比例显著提升，中小创被减配。主板配置比例从Q1末的62.9%升至68.4%，创业板、中小板配置比例分别降至13.1%和18.5%。  风格配置：增配消费，减配成长，下半年成长股仓位有望回升 风格上，二季度公募基金明显加仓消费板块，明显减仓成长板块，公募基金的配置变化与2季度核心资产走势领先的情况相匹配。Q2消费板块配置增加3.6个百分点至49.8%，为2010年以来最高值。相应地成长板块配置比例下降至2013年中报以来新低。防御板块被小幅增配，周期板块被小幅减配至2010年以来新低。以中信一级行业的均值看，成长板块Q2跌幅达10.8%，明显落后于其他板块。考虑到成长股半年报盈利边际改善明显，下半年基本面有望加速回暖，从加仓的空间和意愿看，成长股下半年仓位有望回升。  行业配置：增配食品饮料、家电、金融，减配房地产、电子元器件、计算机 二季度公募增配消费、金融行业（食品饮料、家电、银行），减配地产、成长类行业（房地产、电子元器件、通信、计算机）。剔除股价涨跌影响后，医药、食品饮料增减持趋势有较明显变化。消费板块食品饮料、家电大幅增配，行业仓位处历史高位，后续加仓或受限。成长板块TMT行业普遍减仓，下半年仓位有望迎来向上拐点。防御板块公募大幅增仓金融行业，房地产连续两季度下调仓位。周期板块行业配置处于历史较低水平，后续加仓空间充足。  个股配置：基金持股集中度下行，低估值股票仓位小幅提升 二季度核心资产股票具有显著相对收益，公募基金持股集中度大幅上升。从个股来看，与行业相对应，重仓股仍集中在金融、消费大市值龙头，增持以食品饮料、家电、金融为主，其中白酒龙头贵州茅台、五粮液增持金额均超100亿元。减持以地产、TMT为主。 风险提示：经济下行压力加大，数据和模型存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanping@mszq.com 研究助理：程越楷 执业证号： S0100118100032 电话： (8610)85127730 邮箱： chengyuekai@mszq.com 21654380/36139/20190721 11:09 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、基金规模：主动型基金市值缩水，被动型基金规模继续增长 ............................................................................... 3 二、板块配置：基金仓位小幅回落，增配主板，减配中小创 ....................................................................................... 4 三、风格配置：增配消费，减配成长............................................................................................................................... 5 四、行业配置：增配食品饮料、家电、金融，减配房地产、电子元器件、计算机 ................................................... 6 1、防御板块：加仓金融，减仓地产 ...................................................................................................................................... 7 2、成长板块：TMT行业普遍减仓，下半年仓位有望迎来向上拐点 ................................................................................... 8 3、消费板块：食品饮料、家电大幅增配，行业仓位处历史高位 ...................................................................................... 9 4、周期板块：行业配置处于历史较低水平 ........................................................................................................................ 10 五、个股配置：基金持股集中度显著上升..................................................................................................................... 11 21654380/36139/20190721 11:09 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 我们对已披露二季度资产配置情况的128家基金公司发行的主动权益型（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）公募产品仓位情况进行分析。指数化的趋势仍然明显，主动权益型基金规模继续下行，而被动指数型基金则获得净申购。 2019年二季度基金板块上增配主板，减配中小创。风格上增配消费，防御，减配成长、周期。行业上增配消费、金融行业，减配地产、成长类行业；食品饮料、家电大幅增配，行业仓位处历史高位，后续加仓动力或受限；TMT行业普遍遭减仓，后续加仓空间充足。个股配置上，二季度核心资产股票具有显著相对收益，公募基金持股集中度相应上升。 如无特殊说明，下文中公募基金均指普通股票型+偏股混合型+灵活配置型公募产品。 一、基金规模：主动型基金市值缩水，被动型基金规模继续增长 受股市低迷影响，主动权益型公募基金净值已连续五季度下行。截至2019年7月19日，已有128家发行主动偏股型（普通股票型+偏股混合型）、灵活配置型公募产品的基金公司披露2019年第2季度报告。2019年第2季度主动权益型公募基金资产净值1.67万亿元，较1季度下降415亿元，较2018年年末减少约2000亿元。 主动权益型基金定价权弱化，但指数型基金继续快速发展。Q2末主动权益型基金净值占A股流通市值的比例约为3.8%，与上季度持平，仍处于下降趋势中，反映了主动型公募基金在A股定价权的弱化。相反，被动股票型基金净值占A股流通市值比例2018年以来快速上升，从2017年末的0.8%升至2019年第二季度末的1.4%，其中第二季度上升0.2个百分点。由于指数型基金中跟踪权重股指数的ETF比重较高，指数型基金的快速发展有望使得核心资产继续享有较高的估值溢价。 图1：Q2主动权益型基金规模有所回落 图2：被动股票型基金净值占A股总市值比例呈上升趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 3月后ETF进入资金净流入阶段。由于第一季度市场上涨较快，ETF出现较大规模的净赎回，ETF资金流出达320亿元左右。而第二季度市场震荡回调中，ETF转为净流入，ETF资金净流入约290亿元，其中6月以来ETF资金流入约100亿元。ETF的资金快速流入也对核心资产估值构成支撑。 0500010000150002000025000基金资产净值（亿元） 灵活配置型 普通股票型 偏股混合型 0.5%0.8%1.1%1.4%1.7%2.0%0%2%4%6%8%10%12%权益型基金净值占A股市值比例 主动权益型基金净值占A股流通市值比例 被动股票型基金净值占A股流通市值比例 21654380/36139/20190721 11:09 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：3月后ETF进入资金净流入阶段 资料来源：wind，民生证券研究院 二、板块配置：基金仓位小幅回落，增配主板，减配中小创 公募基金股票仓位Q2有所回落，但仍明显高于2018年末水平。截至2019年2季度末，主动管理型公募基金持有股票市值1.21万亿元，较1季度下降约460亿元，较2018年末增加约2800亿元。从仓位来看，灵活配置型基金Q2减仓较明显。普通股票型基金仓位为88%，较上季度下降1个百分点，较年初提高2.8个百分点。偏股混合型基金仓位为83%，较1季度下降2.3个百分点，较年初提高5.4个百分点。灵活配置型基金仓位为56%，较1季度下降0.5个百分点，较年初提高约11个百分点。 图4：Q2各类主动型基金股票仓位有所回落 资料来源：wind，民生证券研究院 主板配置比例回升，公募基金减配中小创。二季度市场风格回归核心资产，主板配置比例显著提高，由1季度的62.9%升至2季度的68.4%，按照流通市值占比计算主板仍低配9.5个百分点。创业板配置比例为13.1%，较上季度下降1.9个百分点，仍超配5.7个百分点；中小板配置比例为18.5%，环比下降3.7个百分点，超配3.9个百分点。 -350-300-250-200-150-100-500-150-100-500501002019-012019-022019-032019-042019-052019-06ETF资金净流入估算（亿元） ETF资金累计净流入（亿元） 20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010一季 2011一季 2012一季 2013一季 2014一季 2015一季 2016一季 2017一季 2018一季 2019一季 沪深300 普通股票型 偏股混合型 灵活配置型 21654380/36139/20190721 11:09 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一