半导体设备行业国产替代“领头羊“

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 半导体设备行业国产替代“领头羊” ■砥砺十五年，公司自主研发实现国产替代，目前已成为刻蚀设备和MOCVD设备行业国产领航者。公司中国为基地、面向全球高端半导体微观加工设备市场，主要从事等离子体刻蚀设备(CCP、ICP)、深硅刻蚀设备(TSV)和MOCVD设备的研发、设计、生产和销售。2018年度，公司经营业绩保持快速增长，营业收入为16.39亿元，同比增长68.7%，净利润为0.91亿元，同比增长203.6%。目前，公司等离子体刻蚀设备已被广泛应用于国际一线客户从65纳米到5纳米的集成电路加工制造及先进封装，MOCVD设备也在行业领先客户的生产线上大规模投入量产。 ■政策支持、产业转移、下游需求旺盛和国产化进程加速带来巨大的发展机遇。在政策扶持和产业基金的引导下，全球半导体产业正在加速向中国转移，中国的半导体行业发展和国产化进程加速，2018年末，我国半导体设备行业市场空间为128亿美元左右，同比增长56.1%，保持了快速增长的趋势。其中，我国刻蚀设备的市场空间在212亿元左右，MOCVD设备的市场空间在19.2亿元左右。政策和产业基金支持、下游需求旺盛和国产化率提升带动了刻蚀设备市场空间的增加，而LED产品在照明行业的持续性渗透和在显示行业的替代性增长，为MOCVD设备行业提供了增量空间。 ■技术、产品、客户三位一体构筑公司核心竞争力。技术方面，公司研发实力突出，承担了多项国家科技重大专项，拥有一批经验丰富的国际化技术专家和专业人才，目前已获授权专利951项，其中发明专利800项，拥有丰富的技术储备。产品方面，公司产品性能突出，刻蚀设备和MOCVD设备已达到国际先进水平甚至是优于国际水平，并且产品覆盖不同的下游半导体应用市场，可以较好的应对下游投资波动过大对公司业绩带来的影响。客户方面，公司在VLSI Research 2011年度全球芯片设备“客户满意度”调查多项排名中位居前列，产品已成功进入了海内外半导体制造企业，形成了较强的客户资源优势。 ■刻蚀设备和MOCVD设备双核驱动+外延式成长途径，保障公司未来增长空间。受益于未来市场空间的增加和国产进口替代率的提升，公司刻蚀设备和MOCVD设备业绩将会快速增长。2018年，公司刻蚀设备国内市占率为3.2%，相对2017年，市场份额提升1.9%，保持了稳步增长的态势，公司MOCVD设备国内市占率为43.30%，相对2017年，市场份额提升17.76%，增长十分迅速。在现有业务增长的同时，根据公司的发展规划战略，公司正在研发的设备可应用于先进封装、MEMS、Mini LED和Micro LED等处于快速增长、潜力巨大的新兴领域，以打开未来公司增长空间。 ■投资建议： 预计2019-2021年，公司营业收入为20.24亿元、26.19亿元、34.76亿元，净利润为1.94亿元、3.29亿元、4.68亿元，对应EPS为0.40元、0.62元、0.87元。根据可比公司法，我们认为中微公司的PE（LYR）在170~190X之间，对应市值为154.5~172.7亿元，对应每股价格为28.89~32.28元，以2019年净利润计算的PE为72.23~80.70X。  风险提示：竞争加剧风险，贸易摩擦风险，补助与税收政策变动风险。 摘要(亿元) 2017 2018 2019 2020 2021 主营收入 971.9 1,639.3 2,024.1 2,618.9 3,479.5 净利润 29.92 90.87 194.02 329.25 467.54 Table_Tit le 2019年07月14日 中微公司（688012.SH） Table_BaseI nfo 公司新股分析 证券研究报告 定价区间： 28.89 - 32.28元 Table_M ar ketInfo 发行数据 总股本（万股） 53,486 发行数量(万股) 5,349 网下发行(万股) 3,611 网上发行(万股) 1,530 保荐机构 海通证券股份有限公司 发行日期 2019/7/10 发行方式 网上发行,网下配售,战略投资者配售 Table_Shar eHolder 股东信息(发行前) 上海创业投资有限公司 20.02% 巽鑫（上海）投资有限公司 19.39% 南昌智微企业管理合伙企业（有限合伙） 6.37% 臵都（上海）投资中心（有限合伙） 5.48% Ad vanced Micro-Fabrication Equipment Inc. Asia 5.16% 嘉兴悦橙投资合伙企业（有限合伙） 4.69% 国开创新资本投资有限责任公司 4.09% Primrose Capital Limited 4.07% 嘉兴创橙投资合伙企业（有限合伙） 2.74% 义乌和谐锦弘股权投资合伙企业（有限合伙） 2.66% 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股收益(元) 0.06 0.17 0.40 0.62 0.87 每股净资产(元) 0.50 3.96 4.84 5.07 5.94 盈利和估值 毛利率 38.6% 35.5% 36.3% 39.6% 39.8% 净利润率 3.1% 5.5% 9.6% 12.6% 13.4% 净资产收益率 11.2% 4.3% 8.3% 12.1% 14.7% ROIC -5.8% 28.2% 13.5% 18.1% 22.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司新股分析/中微公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 中微公司：国内领先的半导体设备生产商........................................................................... 6 1.1. 发展历程：砥砺十五年，从行业国产破冰者到全球领航者 ......................................... 6 1.2. 核心产品：主营刻蚀设备和MOCVD设备 ................................................................. 8 1.3. 经营业绩：营业收入和净利润快速增长，期间费用率略有下降 .................................11 2. 政策支持、产业转移、下游需求旺盛和国产化进程加速带来巨大的发展机遇 .................... 15 2.1. 发展概况：刻蚀设备壁垒较高，MOCVD设备技术相对成熟 .................................... 15 2.2. 市场空间：国内刻蚀设备和MOCVD设备空间分别在212亿、19.2亿元左右 ......... 19 2.3. 竞争格局：欧美巨头垄断优势，国产企业奋起直追.................................................. 22 2.4. 发展机遇：政策支持、产业转移、下游需求旺盛和国产化进程加速 ......................... 24 3. 技术、产品、客户三位一体构建公司深护城河.................................................................. 28 3.1. 技术研发：出色的自主研发实力和深厚的技术积累.................................................. 28 3.2. 产品优势：产品性能突出、品种覆盖面广 ................................................................ 30 3.3. 客户认证：强大的服务能力带来优质的客户资源 ..................................................... 31 4. 深耕主业、同心圆拓展，打造未来新增长点 ..................................................................... 32 4.1. 刻蚀设备和MOCVD设备双核驱动 ......................................................................... 32 4.2. 业务拓展，或以外延式成长途径扩大产品和市场覆盖 .............................................. 33 5. 中微公司盈利预测和估值 ................................................................................................. 33 5.1. 盈利预测 ................................................................................................................. 33 5.2. 中微公司估值和投资建议 ........................................................................................ 34 6. 风险提示.......................................................................................................................... 35 图表目录 图1：公司历史和产品发展之路 .............................................................................................. 6 图2：公司股东持股情况......................................................................................................... 7 图3：公司子公司和分公司持股情况 ....................................................................................... 7 图4：公司商业模式概况......................................................................................................... 8 图5：公司产品示意图 ............................................................................................................ 9 图6：2016-2018年公司刻蚀设备产销量 .............................................