请阅读正文后的声明 农产品研究团队 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：任俊弛 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：王海峰 021-60635727 wanghf@ccbfutures.com8 期货从业资格号：F0230741 行业 菜籽油 菜系期货后期交易逻辑思考2 日期 2019年7月15日 请阅读正文后的声明 - 2 - 专题报告 目录 一、行情回顾 ................................................................................................... - 3 - 二、菜系市场核心因素分析 ............................................................................. - 3 - 1、进口政策放开困难重重 ....................................................................... - 3 - 2、远期进口菜籽供应趋紧 ....................................................................... - 4 - 3、菜油库存拐点出现............................................................................... - 5 - 4、沿海菜粕库存低位............................................................................... - 6 - 5、交割因素 ............................................................................................. - 7 - 三、总结及投资机会 ........................................................................................ - 8 - 请阅读正文后的声明 - 3 - 专题报告 一、行情回顾 昨日菜系期货走势着实亮眼，菜油主力合约1909增仓1万1千多手，日内上涨1.59%。三个主要合约1909、2001、2005涨幅均超过100点，基本上覆盖了近25天的区间。菜粕期货涨势更加凶猛，主力合约1909日内涨幅接近2.43%，某多头席位增仓9796手。 回顾今年以来菜系期货行情，与中加关系密切相关，这直接影响到加拿大油菜籽菜油进口。资金的异动，市场猜测可能与近两日发生的两国对抗有关，两国关系再度紧张。加拿大油菜籽菜油进口何时放开，遥遥无期。 图1：OI1909日K线走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 二、菜系市场核心因素分析 1、进口政策放开困难重重 对于宏观政策，中国与美国的贸易谈判仍在持续。据路透社7月12日消息，美国白宫贸易顾问纳瓦罗12日在接受CNBC采访时做了如上表述。纳瓦罗当时称，美国谈判团队的贸易代表莱特希泽与财政部长姆努钦“会在不久的将来”到访北京，并会进行“有建设性的对话，应对中美贸易间的相关问题”。商务部新闻发言人高峰11日在例行新闻发布会上表示，中美双方经贸团队将按照两国元首大阪会晤的要求，在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。中方的核心关切必须得到妥善解决，相信双方可以通过平等对话照顾彼此合理关切，一定能够找到解决问题的办法。 请阅读正文后的声明 - 4 - 专题报告 我们认为在孟晚舟事件结束之前，中加菜系贸易难以恢复正常，进口形势依然不容乐观或者说完全没有时间表。 2、远期进口菜籽供应趋紧 当前国内沿海进口菜籽总库存为50.1万吨，较去年同期的68.4万吨下降26.75%。其中两广及福建地区菜籽库存增加值31.6万吨，较去年同期下降41.37%。未来只有7、8月份各有一条菜籽船到港。 图2：全国进口菜籽库存年度变化对比图 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 中国油菜籽进口主要来自加拿大、澳大利亚、俄罗斯、蒙古等四个国家，其中加拿大占绝对地位，数量占比超过80%。随着时间推移，中国从加拿大进口的菜籽数量已经降至历史同期低位，主要原因是贸易摩擦升级导致中国需求匮乏。 与之相比的是，去年同期进口加拿大菜籽超过50万吨，缺口明显。从天下粮仓网站统计数据来看，样本中16家沿海地区传统菜籽压榨企业或停机，或改榨大豆，仅有两家还在开机中，而且是中断后再开机，一旦当前库存用完，后面暂无菜籽船。即使有买船，从采购、装船、到港也需要一段时间，随着现有菜籽库存消耗殆尽，后期进口菜籽供应将越来越紧张。 请阅读正文后的声明 - 5 - 专题报告 图3：进口加拿大菜籽数量走势图 图4：进口加拿大菜油数量走势图 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 3、菜油库存拐点出现 当前菜油库存为51.07万吨，较上月减少2.8万吨，拐点出现。菜油受高价抑制，需求严重受限，期间现货成交长时间接近停滞。 图5：全国菜油库存走势图 图6：华东菜油库存势图 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 从库存上看，全国以及华东菜油库存处于五年来的历史同期最高值。菜油面临着“价高和寡”的难题，有价无市，缺少需求支撑，整个菜油贸易较为清淡。但进入7月份以来，菜油成交量和提货量大增，可能也受到了整个油脂市场情绪转好提振。从后期毛菜油到港预报数据来看，7月份有12.4 请阅读正文后的声明 - 6 - 专题报告 吨，8月份有0.6万吨，9月份1.3万吨，10月份10.9万吨，远低于去年同期水平。 图7：全国菜油成交量走势图 图8：全国菜油提货量走势图 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 4、沿海菜粕库存低位 当前菜粕库存3.41万吨，较上周增加100吨，未执行合同12.26万吨。需求方面，豆菜粕价差大幅缩小令水产料中菜粕添加比例降至低位。 图9：全国进口菜籽库存年度变化对比图 请阅读正文后的声明 - 7 - 专题报告 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 由于国产菜籽成本较高，大部分用作95型小机榨浓香型菜籽油，该部分菜粕库存未统计入内。 5、交割因素 这主要是对应近月合约来讲，目前市场关注菜粕1909合约上方是否有逼仓嫌疑。从我们分析来看，目前没有逼仓迹象。从现货价格来看，期货价格并没有太大偏差，例如昨日东莞沈恒菜籽粕现货报价2510元/吨，昨日收盘期价2487元/吨，基差相对正常。从交易所态度来看，7月12日发布公告称，对菜籽油、菜籽粕指定交割仓（厂）库进行如下调整：一是增设中谷碧陆（南通）新能源有限公司、厦门中禾实业有限公司、东莞沈恒粮油有限公司三家企业作为菜籽油和菜籽粕交割厂库。二是取消重庆红蜻蜓油脂有限公司菜籽油交割仓库资格，增设凯欣粮油有限公司为菜籽油交割仓库。以上取消资格的交割仓库，自公告之日起执行。以上增设的交割仓（厂）库，自2019年8月1日起，开展菜籽油、菜籽粕期货交割业务。从持仓量来看，当前菜粕1909合约持仓虽高，但是未突破历史极值。从往年菜粕近月合约历史情况来看，所谓逼仓都是雷声大雨点小，不成功的。当前菜粕买套保额度只有6000手，期货买保持仓850手；卖套保额度135000手，卖套保持仓16767手，多空力量不对等。逼仓需要基本面和技术面的完美结合，当前菜粕供应端和需求端都在下降。当年的菜粕1309逼仓成功有豆粕特别是USDA报告下调大豆产量预期的完美配合，而菜粕1311却惨败。 图10：广东菜粕基差走势图 图11：菜粕9月合约历史持仓量走势图 请阅读正文后的声明 - 8 - 专题报告 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 数据来源：天下粮仓，建信期货研投中心 另外，菜籽油指定交割仓（厂）库升贴水进行了调整，可能考虑到当前油菜籽压榨产业现实情况。 三、总结及投资机会 对于菜油菜粕单边长期走势来看，还是要看政策。进入7月下旬，当前菜粕成交量和提货量尚可，且库存低位，期货略微贴水，菜粕走势相对坚挺。期货多头的依靠主要在于可交割量少，持仓大。水产养殖旺季一般在每年的5月开始，10月份结束。菜粕保质期较短，目前国产菜粕集中上市，进口菜粕每月有近10万吨，且豆菜粕价差低位，菜粕需求被替代，进入9月份之后，水产饲料需求也会进一步萎缩，所以从现货端来看，未来菜粕供需并没有那么紧张。菜油进口形势比菜粕难度大，随着时间推移供应越来越少，并且逐步进入消费旺季，利好未来菜油期价。操作建议，在政策不变的情况下，更看好菜油，单边持有菜油2001合约。套利方面，做多菜系油粕比2001合约。 请阅读正文后的声明 - 9 - 专题报告 【建信期货研投中心】 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研投中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211 电话：0755-83382269 邮编：518038 北京营