建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 农产品小组 研究员：余兰兰 期货从业资格号：F0301101 021-60635732 yull@ccbfutures.com 建信期货研究中心 苹果期货专题研究 2018年6月27日星期三 苹果期货后期交易逻辑思考 摘要  截至6月25日，6月份再次有3次风险调控，并且在行业主流媒体期货日报有数次撰文提示各类基本面信息。  短期内苹果交割制度不会改变，车船板交割使多空双方有更多的回旋余地，可以让双方充分协商达成一致，实际很可能就是现金交割。  冻害减产炒作利多效应在消退，要想期价再上一城，需要寻找新的利多因素。  苹果季节性周期趋于平淡，且处于过剩周期。  新季合约AP1810: 后期核心问题在于苹果减产是否符合预期以及天气情况。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 2 一、行情以及交易所调控回顾 专题报告《苹果期货后期交易逻辑思考》第一篇发表于6月5日，随着时间的推移，苹果期现市场都发生了不少变化，此文是续篇，是对前文一些判断的重新梳理和再思考，以供各位投资者参考。 5月份郑州商品交易所开始共计发布了四次风险控制措施和1次风险提示函。截至6月25日，6月份再次有3次风险调控，并且在行业主流媒体期货日报有数次撰文提示各类基本面信息。 6月11日：对苹果期货合约交易保证金标准和涨跌停板幅度作如下调整：自2018年6月14日结算时起，苹果期货合约交易保证金标准调整为9%，涨跌停板幅度调整为6%，其中苹果期货1807合约交易保证金标准调整为25%。 6月13日：自2018年6月14日起，苹果期货合约交易手续费标准调整为10元/手。 6月20日：自2018年6月21日起，苹果期货合约交易手续费标准调整为20元/手，日内平今仓交易手续费标准为20元/手。 图1: AP1810日内振幅 图2: AP1810日内成交量和涨跌幅走势图 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 以主力合约1810为例，该合约季度涨幅为47.25%，5月份涨幅为19.73%，6月份涨幅为2.56%，但6月份振幅近1600点。参照上图，时间上从4月份开始，成交量在5月16日达到峰值，这个时间与苹果第一次调高保证金日期吻合，之后成交量日益降低。持仓量在5月31日达到峰值为490090手，目前持仓仅为237530手，减少了51.53%。进入6月份，苹果期货上涨速度在减慢，但是波动却一点也不小，日内振幅和涨跌幅度仍然是非常大，在投机度榜单上居高不下。理论上，量价齐升，价格才有持续上涨的空间，从长周期来看，成交量和持仓量在减少，在交易所从严监管和苹果减产众所周知的情况下， 苹果期货成 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 3 交量和持仓量重回巅峰的可能性非常低，价格继续刷新高点的难度加大。 二、主要关注因素分析 1、交割制度 郑商所在2月2日曾经发布声明，指出苹果期货交割品级清晰明确，对市场上流传的苹果交割品级界定并未明确的说法进行了公开驳斥。郑商所在声明中指出，苹果期货交割品级在苹果期货挂牌上市前已经写入合约规则。苹果期货的基准交割品是入库硬度≥6.5kgf/cm2，出库和车板交割硬度≥6kgf/cm2，果径≥80mm，其他指标符合《中华人民共和国国家标准鲜苹果》（GB/T10651-2008）一等及以上等级质量指标的红富士苹果，其中质量容许度不超过5%，磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和占比不作要求。替代交割品是75mm≤果径＜80mm的同等级苹果，贴水2000元/吨。郑商所表示，苹果期货交割质量检验将严格按照国标和交易所相关规定标准执行，不存在“界定标准”相对宽松还是相对严格的问题。 在6月25日的新闻稿中，郑商所相关负责人向第一财经记者详细解构了该产品的交割标准。从消费者角度，该标准不陌生；从经销商角度，这个标准不高；从企业角度，满足该标准的苹果数量较为充足。AP1805合约中部分仓单是产业客户为熟悉交割标准及流程而注册的。车船板交割方式是仓单交割的重要补充，是最贴近现货贸易习惯的交割方式。AP1807合约的注册仓单25张，有效预报2张。仓单量加预报量已明显大于上一个交割月，最终的交割量到底有多少，投资者可以拭目以待。 结合以上信息，我们大致可以知道短期内苹果交割制度不会改变，车船板交割使多空双方有更多的回旋余地，可以让双方充分协商达成一致，实际很可能就是现金交割。具体到交易上，近月合约在出现大量仓单之前，多头占优势，可以拉到卖方成本。但空方一旦备好货，做好套保头寸，这时候就是空方优势，价格会往多方接货后销售价格靠拢，除非多方大量接货人为逼仓。AP1807当前走势与该逻辑类似，往后合约临近交割很可能会重演此类走势。 2、减产幅度 供求关系是决定长期价格趋势的最主要的因素。今年清明节期间，我国北方果品产区普遍发生低温冻害，可能会造成我国新季苹果产量减少，苹果期货价格由此开始上涨，迄今涨幅已超过50%，这波上涨主要是供给端减少推动的。据不完全统计，苹果产区调研团队至少有20家，对减产幅度也是众说纷纭。5月份中国苹果网对全国减产预估约为35%以上；6月1日中国果品流通协会发布调研报告，对于全国苹果减产预计约为30%；而6月2日央视财经频道报道全国减产幅度约为25%；6月14日卓创资讯报告显示全国减产26.02%；还有一些团队传出减产40-50%的数据。 我们不禁要问当前的期货价格是否完全反映了供给端的变化？价格形成及变化是商品经济中最复杂 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 4 的现象之一。在市场均衡分析中，如果供给下降，需求不变，则均衡价格一定上升。特别是4月份冻害发生后至今，多家自媒体的宣传和报道都在极力渲染减产严重性，资金和基本面共振，苹果期价大涨，目前产区都已经套袋完毕，可以说2018年苹果数量初步确定了。由于苹果还处于生长期，苹果最终产量还未确定，但可以确定的是冻害减产炒作利多效应在消退，要想期价再上一城，需要寻找新的利多因素。在苹果的生长过程中，灾害天气、病虫害等是一个非常重要炒作因素，需要密切跟踪。 3、需求端：替代水果不能忽视 价格变化会引起需求量的变动，但不同商品的需求量对价格变动的反应程度是不同的。市场营销学理论认为，决定价格下限的是成本，决定价格上限的是产品的市场需求，需求是企业定价的最主要的影响。由于苹果不是必需品，深加工产量只占到总产量的10%左右，其余的全部用作鲜果食用，理论上不存在缺口，这就意味着苹果价格有天花板存在，并且非常明显，需求价格弹性较大，特别是每个月的当季水果的替代作用，消费者的行为趋于理性。优质苹果在终端市场的价格相对平稳，这就意味着贸易商收购价格不能过高，否则很难实现收益。如果说减产决定了价格底部，2018年苹果价格高于去年，那么，需求端则决定了价格高度。我们根据历史数据回顾一下苹果最高点:国家发改委发布的36城市一级红富士零售价显示月度历史价格最高出现在2014年8月为7.05元/斤，折141000元/吨，我们认为该价格可以作为重要的参考。农业部发布的红富士苹果批发价数据高点在2014年9月5日为9.54元/公斤，折9540元/吨。在此之后，苹果现货价格进入了长期的震荡下行期，特别是在2017年之后波动区间为6.51-6.88元/公斤之间波动，区间越来越窄，原因可能在于近些年产区冷库数量的增加，对价格的平抑作用明显。 图3: 36城市一级红富士零售价走势图 图4:红富士苹果批发价走势图 数据来源：Wind，国家发改委，建信期货研究中心 数据来源：Wind，农业部，建信期货研究中心 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 5 4、季节性周期和结构性周期 苹果作为季产年销的农产品，往往在产新的时候产生短时间的供大于求导致价格下跌，而在销售旺季时因为没有产出又产生短时间的供不应求导致价格上涨。在储存条件不利的时候，苹果一年内的价格波动往往非常大。近年来,随着苹果生产的发展,富士苹果的贮藏量日益增多,贮藏技术和设施也在不断改进，仓库、冷库大量出现，苹果一年内的价格波动不再那么剧烈，图3和图4最近2年也间接应证了这一点。 季节性周期往往是一年之内，而结构性周期是多年的，都是供需的不平衡造成的。当前苹果产业就是处于过剩的周期，而且不仅仅是苹果，整体水果市场可能都处于这个周期。苹果需求在2014年达到高峰之后一直缩减，中国人均苹果消费量为30公斤/年，远超过欧美等发达国家，随着消费结构调整，人均消费量会逐步下降至于世界平均水平相当，在这样的周期中，苹果价格上涨对需求的抑制会非常显著，价格下跌对需求的促进作用反而不太明显。在结构过剩周期里，即使到了销售旺季，过剩也不过是没那么严重，但绝不会出现紧缺。2015年的高点有需求和水果板块普涨的因素在里面，2018年重回巅峰的可能性渺茫，但优质优价会更加突出。 表1：中国苹果产量供需平衡表 2008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018产量2980.003168.083326.303598.503850.003968.004092.004260.004390.004450.00增速6.31%4.99%8.18%6.99%3.06%3.13%4.11%3.05%1.37%进口4.856.137.407.344.322.466.827.727.077.00总供给2984.853174.213333.703605.843854.323970.464098.824267.724397.074457.00鲜食2387.522494.082652.033064.673231.693492.043703.993752.633818.933837.00增速4.46%6.33%15.56%5.45%8.06%6.07%1.31%1.77%0.47%出口117.33120.13105.67101.17102.6393.4274.83115.09138.14120.00增速2.39%-12.04%-4.26%1.44%-8.97%-19.90%53.80%20.03%-13.13%深加工480.00560.00576.00440.00520.00385.00320.00400.00440.00500.00增速16.67%2.86%-23.61%18.18%-25.96%-16.88%25.00%10.00%13.64%总需求2984.853174.213333.703605.843854.323970.464098.824267.724397.074457.00 数据来源：USDA，建信期货研究中心 基于以上两点，苹果期货对于服务苹果产业的作用是无需置疑的，只是要避免演变成为资金炒作的平台，忽略了产业的作用。期货交割品作为标准化产品，作为载体可以对苹果行业起到“标杆”作用，引导产业进行结构升级，倒逼企业改革，利用苹果期货市场平台与工具来管理风险，并把企业做大做强。 三、未来走势分析 我们重点关注近月合约AP1807和新季AP1810合约，其他的合约逻辑存在太多的不确定性以及各合约多是同涨同跌，暂不做详细分析，可参阅公司研发部之后的报