动力煤周报：消费进入上升通道，关注下游去库节奏

1 动力煤周报 2019年7月14日星期日 消费进入上升通道 关注下游去库节奏 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 张元桐 010-83168383 zhangyuantong@nawaa.com 投资咨询资格证号 Z0012863 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ➢ 投资策略汇总 09-01价差反套。 ➢ 简述 近期动力煤期货价格进入平台期。09及01合约企稳于580一线。消费的回升终于在现阶段对价格形成了支撑。不过在发电增速低速运行的大环境下，供给内博弈仍是驱动价格走势的主要因素。在维稳基调下，安全生产和保障供应等任务，市场神经开始紧绷，一定程度上增加市场价格波动率。中短期继续维持“需求弱、供给松”的供需盈余格局判断。同步验证09-01价差反套策略。 风险提示：发生重大安全生产事故；出现极端气候情况；工商用电价格再次下调；下游用能用电企业进入环保限产，宏观经济大幅失速下滑等。 2 动力煤周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.重要资讯： 1.1国内方面： 1. 国家发改委核准批复了山西、内蒙3个煤矿项目 国家国家发改委7月12日发布通知，核准批复了山西大同矿区马道头煤矿、内蒙古上海庙矿区长城三号煤矿、内蒙古纳林河矿区营盘壕煤矿等3个煤矿项目。上述3个煤矿项目均属于煤炭产能置换项目，合计产能2700万吨/年。 2. 同煤集团一煤矿发生窒息事故 2人遇难13人受伤 山西同煤集团、山西煤监局8日对外通报称，7月7日上午，同煤集团永定庄煤业公司发生一起综采工作面“上覆采空区”气体下泄导致人员窒息事故，目前造成2人遇难，13人受伤。事故发生后，同煤集团迅速安排成立调查组，赶赴永定庄煤业公司了解情况。目前，当地政府组成的调查组已介入调查，事故原因正在进一步调查中。 3. 海关总署：中国1-6月份煤及褐煤进口同比增长5.8% 海关总署：2019年6月份我国煤及褐煤进口量为2709.8吨，同比增加6.39%；中国1-6月份煤及褐煤进口1.54亿吨，累计同比增长5.8%，占2018年全年进口量54.8%。据此推算，6月进口煤及褐煤2661万吨，同比增幅4.5%，环比降幅0.31%。 4. 6月份大秦线完成煤炭运输量3582万吨 同比下降7.78% 大秦铁路2019年7月8日晚间发布的公告显示，2019年6月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3582万吨，同比下降7.78%。较上月减少400万吨，下降10.05%。6月份日均运量119.4万吨，较5月份的128.45万吨减少9.05万吨。2019年1-6月，大秦线累计完成货物运输量21820万吨，同比减少3.16%。 1.2国际方面： 1. 印尼7月动力煤参考价71.92美元/吨 创33个月新低 印尼能源矿产部发布7月份动力煤参考价（HBA）为71.92美元/吨，环比6月份价格81.48美元/吨下降9.56美元或11.73%，较去年同期的104.65美元/吨下降32.73美元或31.28%。数据显示，当月印尼动力煤参考价格连续第十一个月下降，创2016年10月份以来新低。 3 动力煤周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.一周数据统计 指标名称当期值前值（周）周变化月变化频度ZC909582.00589.80-7.80-7.20日ZC911587.00590.40-3.40-5.00日ZC001581.00586.20-5.20-1.80日环渤海动力煤价格指数578.00578.000.001.00周秦港Q5500末煤现货平仓价597.00611.00-14.006.00日广州港澳煤提库价665.00665.000.000.00日澳大利亚纽卡斯尔NEWC现货价76.3971.674.721.8日南非理查德港RB现货价65.9965.300.69-0.76日欧洲ARA港现货价57.5653.324.246.56日CCI5500（含税）602.00612.00-10.006.00日CCI5500（含税）522.00532.00-10.009.00日CCI5500进口509.20508.400.801.00日CCI4700进口443.00444.40-1.40-7.90日CCI3800进口337.90343.10-5.206.20日中国沿海煤炭运价指数(CBCFI)562.09550.5411.550.02日秦皇岛港净调出量-3.506.50-10.00-5.50日“三西”地区国有重点煤矿库存838.05835.60-2.45月环渤海四港库存2,147.002,053.0094.00-108.00日秦皇岛港库存601.00568.0033.0040.00日六大沿海电厂库存1,835.301,835.120.18116.59日江内港口库存869.00840.0029.00163.00周动力煤每周数据监测沿海运输库存变化期现价格 4 动力煤周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.动力煤需求 3.1 气温进入上升通道 清洁替代边际增加 所谓迎峰度夏，正是由于夏季持续高温使得全社会生产、生活用电增加，因此气温变化成为判断电煤需求的重要因素之一。图3.1显示出，今夏全国主要城市最高气温处于5年历史同期较低水平，虽然已经出现企稳反弹迹象，但后续的回升程度仍存在诸多不确定性。细分来看，华北及华东地区短时气温下滑是导致全国平均值下降的主要因素：一方面华北及华东经济发展程度较快，城市数量占比较大；另一方面，华中及华南地区气温波动幅度偏小，未对全国均值造成较大影响。 图3.1 全国主要城市最高气温状况 图3.2 火电发电占比夏季到达最低点 -505101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国主要城市最高气温年度对比2014-2018年波动区间20182019 60%65%70%75%80%85%90%95%010002000300040005000600070002017-022017-082018-022018-082019-02火力发电占比夏季到达最低点当月火电产量（亿千瓦时）总发电量（亿千瓦时）产量:火电占比:当月 数据来源：Wind资讯，南华研究 数据来源：Wind资讯，南华研究 我们通过对过去几年的发电数据进行对比发现，理论上，在其他因素不变的情况下，随着气温的升高，清洁能源的边际替代作用趋于减弱。主要是由于水电、风电等清洁能源由于成本较火电偏低，在消费需求未大幅扩张之前，有更好地经济效益。因此气温的变化使得火电增量要高于其他替代能源的增量，但实际情况则刚好相反。水电对火电的替代作用在夏季持续处于上升周期，并在10月左右达到峰值，随后快速下滑。也就是说，虽然气温的变化会增加火电的消费，但是同时也会增加水电的替代效果。 3.2去库节奏驱动价格波动 目前，下游电厂煤炭库存接近历史峰值。截止7月8日，全国重点电厂煤炭库存录得9155万吨，同比增加1600万吨或21.21%；截止7月12日，沿海六大电煤炭库存1835万吨，超出去年同期近300万吨，同比增加18.92%。而相对库存（可用天数）均达到24和30天的5年同期高位。可以说，目前下游高库存策略已经可 5 动力煤周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以抵御相当程度上的供给矛盾激化风险，甚至可以直接传导至今冬煤炭消费期间。因此何时去库、如何去库就成了市场把握煤价波动的重要参考。从全国重点电角度出发，当下日耗水平正处于全年第一波上升周期的前半段，在“闰伏”的影响下，预计在7月底至8月初达到日均耗煤的峰值，据此测算预计还有60万吨左右的空间。如果后续电厂继续保持当下的采购节奏，未来两个月库存或由于日耗的上升出现1800万吨的去化。那么也将为下半年价格的触底反弹和库容提供空间。如果以维持当下库存水平作为后续采购依据，则短期煤炭价格将会受到支撑，但同时会提前透支冬储行情，造成10月后补库动力不足，进而导致供需盈余状况出现，推动价格中枢下移。 图3.3 全国重点电厂煤炭库存月度对比 图3.4 全国重点电厂日耗进入上升通道 9332.009111.000200040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国重点电厂煤炭库存年度对比2015-2018年波动区间20182019 355.8101001502002503003504004505002014-062015-062016-062017-062018-06重点电厂煤炭日耗年度低点出现在5月和10月重点电厂煤炭日耗 数据来源：Wind资讯，南华研究 数据来源：Wind资讯，南华研究 4.动力煤供给 4.1 榆林地区煤管票放开 供给路径演绎偏向宽松 时至7月中旬，市场最为关注的煤炭产量数据尚未公布。不过市场对于6月煤炭产量市场早有预期。一方面是对比5月，6月的产量大概率环比增加。不过考虑到3.1亿吨的内产，6月的空间不是很大。尤其是在供给侧改革后，内产增量缺乏对照，目前内产绝对值已基本回归至去产能前的2015年水平。另一方面则是为保障迎峰度夏，榆林地区煤管票放开和下调铁路运费等宽松措施。这将意味着不仅是6月产量会有所增加，进而推演至下半年发运窗口还将扩大。在维稳限制不合规的产能释放前提下，供给悲观预期已经被扭转。从此角度出发，我们对前期基于供给收紧背景下的近多远空策略将作出调整。 近期，中转港口煤炭库存均呈现上升态势。在铁路运费下调及发运倒挂修复的推动下，中转港煤炭连续保持净调入。同时，江内二港作为下游电厂接货港口，由于电厂库容受限，也承担着电厂库存的作用。 6 动力煤周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4.1中国原煤产量 图4.2 陕西煤炭产量累计分布 230002500027000290003100033000350001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国原煤产量五年对比20152016201720182019 23,154.6020,262.6025.83%25.03%26.82%26.81%20%22%24%26%28%010000200003000040000500006000070000陕西煤炭产量累计分布陕西原煤产量:合计:累计值国有重点煤矿累计占比（右） 数据来源：Wind资讯，南华研究 数据来源：Wind资讯，南华研究 图4.3环渤海煤炭库存 图4.4 0500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月环渤海主要港口库存合计年度对比201720182019 010020030040050060070080090010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月长江口煤炭库存合计年度对比煤炭库存:长江口合计煤炭库存:长江口合计煤炭库存:长江口合计 数据来源：Wind资讯，南华研究 数据来源：Wind资讯，南华研究 4.2上半年进口有所扩张 内产释放背景下后续政策或收缩 海关总署6月10日数据显示，中国5月份进口煤炭2746.7万吨，同比增加513.4万吨，增长22.99%；环比增加216.8万吨，增长8.57%。2019年1-6月份，全国共进口煤炭15448.6万吨，较去年同期相比增加829万吨，累计同比增长5.6%。我们发现，去年煤炭进口形势总体处于先松后紧的状态，第一年进行平控调整虽然总量上超出原计划1000万吨，但各个环节传导都得到梳理和经验，未来想要进行政策调控会更加直观、有效。现阶段，进口量同样出现同比增加的情况，这就使得下班年进口形势可能会相对偏严。尤其是下半年内产出现扩