航天宏图（688066）：冉冉升起的遥感与导航应用服务之星

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_NewStock] 2019年07月14日 合理价格区间 证券研究报告•新股分析报告 航天宏图（688066） 计算机 14.4-19.2元 冉冉升起的遥感与导航应用服务之星 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn 联系人：朱松 电话：021-58352031 邮箱：zhus@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所属行业市场表现 数据来源：Wind 本次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(万股) 12448.33 本次发行(万股) 4150 发行后总股本(万股) 16598.33 2018年每股收益(摊薄后) (元) 0.5 2018年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) 0.5 [Table_MainIndex] 主要指标（2018） [Table_MainIndexItem] 每股净资产(元) 3.8 毛利率(%) 62.1 流动比率 2.69 速动比率 2.43 应收账款周转率 1.27 资产负债率(%) 37.42 净资产收益率(%/平均) 13.93 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  公司根据第一项标准上市。  公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商。航天宏图是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，为政府、军队、企业提供基础软件产品、系统设计开发和数据分析应用服务（其中，2018年基础软件、系统设计、数据分析分别营收占比为5%、86%、9%）。  产业政策保驾护航，卫星应用行业快速增长。卫星及应用产业是国家重点发展的战略性新兴产业，近年来，各级政府及相关主管部门陆续出台卫星及其应用产业的政策措施，成为推动产业发展的重要力量。根据工商局和中研普华的数据，2018年国内卫星遥感产业规模达到75.8亿元，截止2018年7月相关企业数量达到2194家。  细分领域竞争格局差异显著。在遥感卫星数据处理环节，企业的竞争力主要体现在卫星应用基础软件平台的研发上，由于遥感卫星应用基础软件平台开发投入大、技术复杂、更新迭代快、专业门槛高，所以目前全球仅有少数几家参与基础平台竞争；在遥感行业应用与服务环节，由于该下游领域相较于上游的卫星发射及中游的数据处理领域进入门槛较低，所以应用领域总体呈现分散化竞争的格局，尚未出现绝对的市场领导者。  公司在基础软件平台、遥感应用及导航非民用领域具备较强竞争力。在基础软件平台方面，公司已经研发出完全自主可控的遥感图像处理基础软件平台PIE和北斗地图导航基础软件平台PIE-Map，此类软件平台开发难度大，开发周期长，迭代快，竞争对手很难短时间内赶上，目前公司共研发平台软件插件数量为106个；在遥感应用方面，公司连续承担了高分辨率对地观测系统在国土、气象、海洋、水利、 地震、民政减灾等10多个行业应用的先期攻关和系统研制，推动了高分系列卫星的行业示范应用，已具备为多区域、多行业提供综合服务的能力；在导航非民用方面：公司已取得《北斗民用分理服务试验单位资质》，且参与了北斗卫星工程的建设，2008年至2018年，我国共发射 30 颗民用遥感卫星，公司参与了其中 23 颗卫星地面系统或者应用系统的设计工作，占比为76.67%。  盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润增速为25.4%。鉴于公司在遥感和北斗领域均有核心基础软件平台，且未来将受益于遥感及北斗下游应用空间的不断扩大，参考上述A股可比公司的估值，我们给予公司2019年30-40倍PE估值，对应市值区间为24-32亿元，对应价格区间为14.4-19.2元。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 423.33 550.34 706.50 889.27 增长率 42.85% 30.00% 28.38% 25.87% 归属母公司净利润（百万元） 63.59 79.89 100.80 125.45 增长率 33.61% 25.63% 26.17% 24.45% 每股收益EPS（元） 0.38 0.48 0.61 0.76 净资产收益率ROE 13.25% 6.40% 7.58% 8.73% 数据来源：Wind，西南证券 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015-10-122016-10-122017-10-122018-10-12沪深300 创业板指 计算机(申万) 新股分析报告 / 航天宏图（688066） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 1）公司在手订单较为饱满，公司2017-2018年期末在手订单分别为1.6亿元、2.6亿元，同比分别增长86.7%、59.2%。随着遥感及导航应用场景的不断扩展，针对具体细分领域的系统设计需求越来越多，公司系统设计开发业务将稳步增长。 2）数据分析应用业务是公司未来要开拓的重点方向，面对下游广阔的数据分析市场及公司的着力投入，此块业务有望保持稳定增长。 3）由于公司PIE平台是目前中央政府采购网中唯一遥感类产品，未来随着产品知名度进一步提升且未来遥感数据越来越丰富，公司的自有软件业务将逐步放量。 公司亮点 1）公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，随着政策的不断推进及下游服务市场的不断扩大，公司将持续受益； 2）公司在基础软件平台（包括遥感图像处理基础软件平台PIE和北斗地图导航基础软件平台PIE-Map）、遥感应用和导航非民用领域具备较强竞争力。 股价上涨的催化因素 1）公司基础软件平台逐步对国外竞争对手的基础软件平台形成替代效应；2）政策推进力度较强，下游应用市场需求激增从而带动公司订单大幅增长。 估值和目标价格 因公司经营收入及利润水平处于稳定状态，盈利模式较为成熟，所以我们采取PE法估值。参考A股可比公司，我们给予公司2019年30-40倍PE，对应市值区间为24-32亿，对应价格区间为14.4-19.2元；对照公司2019-2021年归母净利润复合增速25.4%，30-40倍估值水平下，对应PEG为1.2-1.6，处于合理范围。 投资风险 1）技术升级迭代风险；2）卫星应用行业对外开放可能对公司经营形成冲击；3）经营资质到期无法及时获得批复或被取消的风险；4）核心人才流失风险；5）募投项目投产及达产进度或不及预期的风险。 新股分析报告 / 航天宏图（688066） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商 ............................................................................................... 1 1.1国内领先的遥感和北斗导航应用服务商，业绩稳步增长 .............................................................................................. 1 1.2募集资金持续加码主营业务，提高核心竞争力 ............................................................................................................. 2 2 行业分析：依托国家战略及产业政策，卫星应用行业高速增长 .................................................................................... 3 2.1政策支持卫星及应用产业快速发展 ................................................................................................................................. 3 2.2国家战略释放巨大需求，卫星应用行业高速增长 ......................................................................................................... 4 2.3细分行业竞争格局差异显著 ............................................................................................................................................. 8 3 公司分析：在遥感和北斗导航应用领域有较强竞争力 ................................................................................................. 10 3.1自有基础软件平台构建竞争壁垒 ................................................................................................................................... 10 3.2参与北斗系统设计开发彰显技术领先优势 ................................................................................................................... 13 3.3公司在民用遥感卫星应用领域处于绝对领先地位 ....................................................................................................... 15 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 16 4.1盈利预测 ........................................................................................................................................................................... 16 4.2可比估值 ........................................................................................................................................................................... 16 5 风险提示 .........................................................................................................