航天宏图（688066）：科创板询价报告

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·科创板询价报告 证券研究报告 主要财务指标（单位：百万元） 航天宏图是国内遥感和北斗导航卫星应用系统设计开发的领军企业之一。公司致力于卫星处理软件国产化，专注于卫星处理技术的攻关与创新，研发并掌握了拥有完全自主知识产权的卫星应用基础软件平台，依托基础软件平台为政府、军队、企业提供系统设计开发和数据分析应用服务。  国内卫星应用业务发展空间巨大。据卫星工业协会（SIA）数据显示，2017年全球航天产业的收入为3480亿美元，其中卫星产业2686亿美元，占比79%，卫星应用业务在总体收入中占比最大，为1287亿美元。从2013年至2017年，全球卫星产值从2,310亿美元增长到约2,690亿美元，卫星导航和卫星遥感为主要增长点。据SIA统计，全球卫星应用业务和卫星制造业务的比值约为9:1，而我国只有3:1左右的水平。我国卫星应用业务仍有较大的提升空间。  卫星应用技术自主可控，产品受到党政机关认可。公司长期致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化。基于自有基础软件平台和核心技术，公司产品实现了遥感信息全要素提取、导航数据高精度定位，以及卫星数据与行业信息的融合应用。此外，公司还拥有完全自主可控的卫星应用基础软件平台，其中遥感图像处理基础软件平台PIE于2017年入选中央国家机关软件协议供货清单，是遥感类唯一入选的产品。  “平台+应用+数据”三轮驱动，市场竞争力突出。公司作为国内较早从事遥感及北斗导航卫星应用技术开发及服务的企业之一，已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”稳定的商业模式，在基础软件平台、遥感行业应用与服务、导航军用领域具有很强的市场竞争能力。  公司估值及询价建议：我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为5.41亿元、6.94亿元、8.73亿元；预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为0.81亿元、1.05亿元、1.30亿元。我们用相对估值和绝对估值两种方法来分别计算公司的合理估值。考虑到科创板具有比A股更高的投资门槛，机构投资者占比更高，初期市场估值也许较高，但长期来看市场估值应趋于理性。同时，未来随着卫星应用行业逐步 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 416 541 694 873 （+/-） 44.3% 30.2% 28.3% 25.8% 营业利润 74 95 122 151 （+/-） 40.5% 28.7% 28.1% 24.2% 归属母公司净利润 62 81 105 130 （+/-） 35.9% 32.0% 28.5% 24.5% EPS（元） 0.50 0.49 0.63 0.78 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：魏旭锟 执业证书编号：S1050518050001 联系人：杨刚 电话：021-54967705 邮箱：yanggang@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年7月8日 计算机 科创板询价报告之航天宏图 建议询价区间：[12.76，16.58]元/股 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 华鑫证券·科创板询价报告 趋于成熟，其可能面临行业竞争加剧的风险。综合考虑以上因素，我们审慎地采用相对估值法与绝对估值法估值结果的平均值作为公司的合理估值根据，即公司的合理估值中枢为14.67元/股，对应市值为24.34亿元，建议询价区间为[12.76，16.58]元/股。  风险提示：地理信息产业发展不及预期；技术更新换代的风险；市场系统性风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 华鑫证券·科创板询价报告 目录 一、国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商 ··········································································································· 4 1.公司简介 ··············································································································································································· 4 2.卫星应用行业进入快速成长期 ············································································································································ 5 3.主要客户 ··············································································································································································· 8 二、财务数据 ···································································································································································· 8 三、股权结构及融资历程 ················································································································································· 9 四、对标公司分析及同类公司估值································································································································ 10 五、公司估值及询价建议 ··············································································································································· 12 六、风险提示 ·································································································································································· 15 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 华鑫证券·科创板询价报告 一、国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商 1.公司简介 公司是国内遥感和北斗导航卫星应用系统设计开发的领军企业之一。公司自2008年成立以来，致力于卫星处理软件国产化，专注于卫星处理技术的攻关与创新，研发并掌握了拥有完全自主知识产权的卫星应用基础软件平台，依托基础软件平台为政府、军队、企业提供系统设计开发和数据分析应用服务。公司广泛参与多项重大战略工程、承担多项国家重大科研项目、参与多个军民融合重大示范项目。截至2018年末，公司技术人员913人，其中博士61人、硕士324人。 公司长期致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化，研发并掌握了具有完全自主知识产权的基础软件平台和核心技术，为政府、军队、企业提供基础软件产品、系统设计开发和数据分析应用服务。基于自有基础软件平台和核心技术，公司产品实现了遥感信息全要素提取、导航数据高精度定位，以及卫星数据与行业信息的融合应用。此外，公司还拥有完全自主可控的卫星应用基础软件平台，其中遥感图像处理基础软件平台PIE于2017年入选中央国家机关软件协议供货清单，是遥感类唯一入选的产品。 图表1：公司主要产品 资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部 图表2：公司主营业务 资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 华鑫证券·科创板询价报告 公司在多领域具备很强的市场竞争能力。公司作为国内较早从事遥感及北斗导航卫星应用技术开发及服务的企业之一，已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”稳定的商业模式，在基础软件平台、遥感行业应用与服务、导航军用领域具有很强的市场竞争能力。 在基础软件平台方面，公司自成立至今持续投入、持续更新，目前已发布PIE和PIE-Map软件平台，其中PIE软件为中央国家机关软件协议供货清单唯一遥感类产品。 在遥感应用与服务方面，近十年公司一直致力于探索并拓展遥感在各行业的广泛应用与服务，已发展成能够为多区域、多行业提供综合服务的平台型企业。公司连续承担了高分辨率对地观测系统在国土、水利、地震等10多个行业应用的先期攻关和系统研制，推动了高分系列卫星的行业示范应用。公司连续参与陆地观测卫星、海洋卫星、风云气象卫星等国家民用空间基础设施建设，承担资源三号卫星、资源一号02C星等卫星的地面应用系统核心任务研制。 在导航军用方面，公司凭借多年技术积累，紧抓导航应用机遇，切入导航军用领域并形成先发优势。 2.卫星应用行业进入快速成长期 卫星应用产业是国家战略性新兴产业，能够全面提升国家的社会精准治理、军队信息化建设、资源精细开发、企业精确决策、大众精确消费的水平，对社会经济和国防建设各方面有巨大的影响力和渗透力。卫星应用产业规模正在由高技术试验向产业化推广和行业渗透，由小众逐步走向大众，从专用市场向消费市场转型过渡。经过几十年的发展，世界卫星及应用产业规模持续扩张，已成为带动全球航天经济增长的重要引擎。我国航天产业紧跟世界步伐，发展迅速，特别是遥感和导航领域已经逐步进入了商业化进程，伴随国家大力推动军民融合以及“互联网+航天”的产业升级变革，发展更为突出。卫星应用行业已进入快速成长期，应用领域持续拓宽，客户对公司产品和服务的需求也不断增加。 卫星产业链： 卫星产业由卫星制造、卫星发射服务、地面设备和卫星应用及运营服务等四个环节构成。这四个环节自上而下，基于卫星系统和卫星技术，将各类信息产品与服务分发至各级用户，从而构成价值传递的产业链。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 华鑫证券·科创板询价报告 卫星应用产业分为：卫星遥感、卫星导航和卫星通讯三类应用方向。 卫星应用领域持续拓宽，行业需求快速增长。卫星信息在社会管理、公共服务、国防军事、大众生活等方面发挥着重要作用，能够支撑资源开发、粮食安全、海洋权益维护、应对全球气候变化、“一带一路”等国家战略，能