2019有色行业中期策略：美联储仍将降息，金价方向明确，铜铝存阶段性机会

最近一年行业指数走势 -34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2018-072018-112019-03有色金属 上证指数 深证成指 行业中期策略 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（07.08） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600547 山东黄金 900.22 40.66 0.40 0.81 1.24 101.65 50.20 32.79 买入 600362 江西铜业 511.79 14.78 0.71 0.92 1.22 20.82 16.07 12.11 增持 000807 云铝股份 117.83 4.52 -0.56 0.11 0.24 -8.07 41.09 18.83 增持 2019年07月08日 2019有色行业中期策略 计算机软件与服务 证券研究报告 有色金属 投 资要点：  非农就业超预期，美国经济走弱非衰退。美国6月新增非农就业人数22.4万人，大超前值7.2万人，非农就业数据强劲表明美国经济暂无衰退风险，同时我们认为这将降低美联储年内两次降息以及7月降息50BP的概率，但7月份美联储降息25BP仍是大概率事件。  美联储仍将降息，金价方向明确。6月FOMC声明指出企业投资疲软及通胀低迷为启动宽松周期的原因，除此之外，失业率也是美联储货币政策制定时重要的参考指标。通胀方面，当前美国通胀仅1.5％，低于美联储长期PCE2％的目标；就业方面，当前美国失业率为3.7%，为过去70年最低水平之一，失业率已触及底部，随着失业率的回升美联储将逐渐加息进行逆周期调节；企业投资方面，6月制造业的新订单分项指数跌至50荣枯线上，有滑落萎缩区间的可能，而制造业新订单情况的不理想很可能和当前美国企业投资疲软有关。因此，在美国当前失业率见底、通胀水平不达预期、企业投资疲软的背景下，美联储7月进行25BP的降息仍是大概率事件。  下半年铜铝下游消费有望小幅回暖。展望下半年，六大下游中建筑领域及电力领域有望改善，家电领域可能出现下滑，剩余的汽车、机械以及消费品领域继续恶化的概率较小，可能将迎来拐点。  铜铝供给增量有限。电解铝库存去化延续，利润望修复。展望后半年，行业利润稳定性、电价以及资金三因素仍掣肘电解铝新增产能的投产，我们预计铝价回升至14500元之前并不会刺激大规模的新增产能投放，9-10月消费旺季期间铝锭库存可能回落至60-80万吨，行业利润在此期间将大幅修复，利好云铝股份、神火股份等低氧化铝自给率的企业。铜精矿方面，下半年铜矿干扰率可能出现上升。2019年以来全球铜矿端的折损大约是13万吨左右，对应大约1%的干扰率，如此低的干扰率主要是天气较好和罢工少导致的，但从历史情况来看，这样低的干扰率并不容易持续下去，假设全年铜矿干扰率回升至3%左右，2019年新增的铜矿产量将被干扰率抹掉。  推 荐标的：山东黄金、云铝股份、江西铜业  风 险提示：铜铝供给超预期风险、美国经济持续超预期风险。 行业研究 财通证券研究所 美联储仍将降息，金价方向明确，铜铝存阶段性机会 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 马妍 分析师 SAC证书编号：S0160518120002 mayan1@ctsec.com 相关报告 1 《万象更新，材料先行:科创板专题报告：新材料系列一》 2019-06-20 2 《经济数据全面走弱，关注贵金属及军工新材料:有色周报》 2019-06-17 3 《宏观扰动，避险情绪下增配黄金，暂避基本金属:有色周报》 2019-06-03 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业中期策略 内容目录 1、 基本金属及贵金属回顾.....................................5 2、 美联储仍将降息，金价方向明确..............................5 2.1 非农就业超预期，美国经济走弱非衰退......................... 5 2.2 美联储仍将降息............................................. 5 2.2.1 失业率、通胀、企业投资是美联储重点关注的指标 ......... 5 2.2.2 贸易战阴云下，全球经济疲软，美债收益率曲线倒挂 ....... 7 3、 铜、铝具备阶段性机会.....................................8 3.1 上半年国内铜铝下游消费疲软................................. 9 3.2 下半年铝供给难有起色，去库仍将延续......................... 11 3.2.1 库存超季节性去化得益于低供给和强出口 ................. 11 3.2.2 库存去化仍将延续，电解铝利润将再度修复 ............... 13 3.3 低干扰率难以维持，铜矿供给恐无增量......................... 14 4、 钴 .....................................................15 4.1 全球供需关系............................................... 15 4.1.1 供给 ................................................. 15 4.1.2 需求 ................................................. 16 4.2 金属钴价格................................................. 17 4.2.1 国际钴价 ............................................. 17 4.2.2 国内钴价 ............................................. 17 4.3 四氧化三钴................................................. 18 4.3.1 价格 ................................................. 18 4.3.2 产量 ................................................. 18 4.3.3 进出口量 ............................................. 18 4.4 硫酸钴..................................................... 19 4.4.1 价格 ................................................. 19 4.4.2 产量 ................................................. 19 4.5 氯化钴..................................................... 20 4.5.1 价格 ................................................. 20 4.5.2 产量 ................................................. 20 4.5.3 进出口量 ............................................. 20 4.6 投资建议................................................... 21 5、 锂 .....................................................21 5.1 供需关系................................................... 21 5.2 锂金属..................................................... 21 5.2.1 价格 ................................................. 21 5.3 氢氧化锂................................................... 22 5.3.1 价格 ................................................. 22 5.3.2 产量 ................................................. 22 5.3.3 进出口 ............................................... 22 5.4 碳酸锂..................................................... 23 5.4.1 价格 ................................................. 23 5.4.2 产量 ................................................. 23 5.4.3 投资建议 ............................................. 24 6、 铂金 ...................................................24 6.1 供给....................................................... 24 6.2 需求....................................................... 24 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业中期策略 6.3 价格....................................................... 26 6.4 未来预期................................................... 28 6.5 投资建议................................................... 28 图表目录 图1：美国PCE ..............................................5 图2：美国失业率水平.........................................6 图3：美国制造业新订单情况 ...................................6 图4：美国各部门杠杆水平 .....................................7 图5：中国各部门杠杆水平 ................................