1月行业动态报告：美联储降息短期落空但中期更为明确，建议关注黄金板块的配置机会

2024年02月4日 有色金属 --1月行业动态报告 核心观点： 分析师 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 投资建议：美联 储在2月 议息 会 议上继 续暂 停 加息 ，且 多 位FOMC委 员认 为 今 年多 次 降息 是 合适 的 ，但 不 认 为3月 就 将开 始 降息。且 美 国1月非农 就 业 人数 大 幅超 出 市场 预 期， 使 市场 对 于美 联 储3月降 息 的 预期 下 降，金 价 出 现调 整 。3月降 息 押注 落 空使 市 场对 于 美联 储 激进 降 息 预期 消 退，1月 底COMEX黄 金 期货 和 期权 管 理基 金 多头 持 仓与 黄金ETF持 仓 已降 至2023年10月 下旬 市 场 以2024年激 进 降息 预 期给 予 黄金 定 价 前的 位 置，FedWatch观 察 工具 显 示目 前 市场 对 美联 储2024年 开 始降 息 的 时点 也 已从Q1推迟 至Q2，激 进 降息 预 期与 投 机因 素 对金 价 的影 响已 基 本 消退 。而A股 黄 金 板块 目 前的 动 态市 盈 率更 是 已下 降 至2022年 年底 美 联 储宣 布 放缓加 息 节 奏、2023年3月 美 国银 行 业暴 雷 市场 出 现加 息 结束 预 期 、2023年10月 巴 以 冲 突 与 美 联 储 开 始 展 望 降 息 周 期 这 几 个 近 一 年 来 金 价 波 段 上 涨起 点 时 的关 键 点位 估 值以 下 。尽 管 短期 降 息预 期 落空，但 从2024年全 年维 度 来 看美 联 储将 打 开降 息 周期 更 为明 确，在 多次 降 息引 导 下 名义 利 率与实 际 利 率的 持 续下 行 将支 撑 黄金 价 格的 上 涨。短期 激 进乐 观 预 期消 退 下金价 与A股黄 金 板块 回 调至 合 理估 值，甚 至是 低 估位 置 ，将 使 板 块配 置 窗口再 度 打 开，建议 关 注山 东 黄金（600547）、中金 黄 金（600489）、银 泰黄 金（000975）、 赤 峰黄 金 （600988）、 湖 南黄 金 （002155）。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风险提示：1）有色 金 属价 格 大幅 下 跌的 风 险 ；2）国 内经 济 复 苏不 及 预期的 风 险；3）美联 储 加息 超 预期 的 风险 ；4）全 球地 缘 政治 对 抗 超预 期 的风险 。5）有 色金 属 下游 需 求不 及 预期 的 风险 。 目录 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料.....................................................................................................3（二）下游开工淡季，有色金属行业需求转弱..........................................................................................................................3（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑.........................................................................................6（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.....................................................................................7（五）有色金属子行业景气分化.................................................................................................................................................10（六）有色金属行业财务数据.....................................................................................................................................................11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点......................................................................................14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大....................................................................................................................14（二）海外与新金属将成为新未来增长看点............................................................................................................................15（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先........................................................................................................................16 （一）有色金属行业发展所面临的问题.....................................................................................................................................16（二）色金属行业发展建议.........................................................................................................................................................18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势...............................................................................................18（二）有色金属行业估值处于历史底部附近............................................................................................................................19 六、风险提示......................................................................................................................................................................22 一、国内宏观政策持续加码，海外美联储展望降息 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有 色 金 属 是 指 铁 、 铬 、 锰 三 种 金 属 以 外 的 所 有 金 属 。 由 于 所 拥 有 的 特 殊 物 理 、 化 学 属 性 ， 有 色 金属 被 开 采 并 加 工 为 各 种 原 材 料 ， 使 用 在 各 类 生 产 活 动 中 最 终 形 成 终 端 消 费 品 。 因 此 ， 有 色 金 属 是 国 民经 济 发 展 的 重 要 材 料 ， 航 空 航 天 、 汽 车 、 机 械 制 造 、 电 力 、 通 讯 、 建 筑 、 家 电 几 乎 所 有 的 制 造 性 行 业都 以 有 色 金 属 为 生 产 基 础 。 它 不 仅 是 世 界 上 重 要 的 关 键 性 战 略 物 资 ， 也 是 人 类 生 活 中 不 可 缺 少 的 生 产消 费 资 料 。 有 色 金 属 行 业 处 于 整 个 制 造 业 产 业 链 的 最 上 游 ， 从 有 色 金 属 矿 石 资 源 端 的 采 选 开 始 ， 到 中游 冶 炼 端 的 加 工 形 成 标 准 化 的 金 属 品 ， 再 到 有 色 金 属 深 加 工 制 作 成 合 金 零 部 件 ， 最 终 被用 于 制 造 业 下游 最 终 端 的 消 费 中 。 由 于 有 色 金 属 处 于 产 业 链 上 游 资 源 端 ， 众 多 与 国 民 经 济 中 的 重 要 行 业 （ 房 地 产 、建 筑 、 汽 车 、 家 电 、 电 力 设 备 等 ） 是 其 下 游 ， 这 使 有 色 金 属 行 业 的 运 行 与 整 个 国 民 经 济 息 息 相 关 ， 呈现 出 极 强 的 周 期 性 。此 外 ，有 色 金 属 与 石 油 一 样 属 于 大 宗 商 品 ，在 国 际 上 被 广 泛 贸 易 用 并 以 美 元 定 价 ，这 又 赋 予 了 有 色 金 属 商 品 属 性 与 金 融 属 性 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）下游开工淡季，有色金属行业需求转弱 有 色 金 属 产 品 最 终 被 用 于 房 地 产 、 建 筑 、 汽 车 、 机 械 、 家 电 、 电 力 设 备 等 行 业 中 进 行 消 费 ， 有 色金 属 行 业 的 需 求 由 这 些 行 业 的 景 气 度 所 决 定 。 而 这 些 行 业 基 本 是 我 国 经 济 的 支 柱 形 产 业 ， 因 此 从 宏 观上 来 看 有 色 金 属 的 需 求 ，甚 至 有 色 金 属 价 格 以 及 有 色 金 属 行 业 景 气 度 受 整 个 经 济 周 期 波 动 的 巨 大 影 响 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1月 进 入 传 统 消 费 淡 季 ，且 临 近 春 节假 期下 游 加 工 企 业 开 始 出 现 放 假 停 产 、减 产 ，开 工 率 下 行减 少了 上 游 有 色 金 属 企 业 的 订 单 ，使 有 色 金 属 行 业需 求 有 所 下 滑。 但宏 观 方 面国 常 会 、 发 改 委 、 工 信 部 均明 确 表 态 将 加 强 采 取 稳 增 长 政 策 措 施 ， 巩 固 增 强 经 济 回 升 态 势 ； 央 行 宣 布2月5日 下 调 存 款 准 备 金 率0.5个 百 分 点 ，向 市 场 提 供 长 期 流 动 性1万 亿 元 ；苏 州 、上 海 等 地 方 进 一 步 放 宽 房 地 产 限 购 政 策 。宏 观稳 增 长 政 策 的 持 续 推 出 ， 有 利 于 节 后 有 色 金 属 需 求 的 回 暖 ， 快 速 去 库 下 支 撑 有 色 金 属 价 格 的 回 升 。而2月初的 议 息 会 上 ， 美 联 储 继 续 暂 停 加 息 ， 且美 联 储 暗 示 加 息 周 期 已 经 结 束 且 将 在 今 年 开 启 多 次 降 息是 合 适 的 ， 但 认 为3月 不 太 可 能 会 降 息。美 联 储 从 加 息 周