有色行业2021年中期策略报告：景气尚可期，看好铜铝和能源金属

证券分析师陈建文投资咨询资格编号：S1060511020001电子邮件：CHENJAINWEN002@PINGAN.COM.CN证券研究报告有色行业2021年中期策略报告——景气尚可期，看好铜铝和能源金属2021年6月17日请务必阅读正文后免责条款行业评级有色强于大市（维持） 投资要点展望：供需错配延续，重视碳中和投资机会。2021年上半年多数有色产品价格上涨，行业盈利大幅提升，有色二级市场表现较好，截至2021年6月11日，跑赢沪深300 14个百分点，在申万28个行业涨跌幅中位居第四。我们认为下半年有色总体上仍存投资机会，有利因素包括：第一、下半年全球经济复苏延续，有色需求前景相对乐观；第二、金属矿供给弹性较低，对有色价格构成支撑；第三、碳中和优化电解铝竞争格局，促进能源金属需求较快增长；第四、流动性宽松，“水涨船高”效应犹存。同时因经济复苏、通胀担忧增加，也需对流动性预期变化保持关注。分产品下半年我们建议关注供需错配工业金属铜铝以及碳中和下能源金属的投资机会。铜铝：价格有望保持高位，但波动加大。铜铝下游需求广泛，和宏观经济相关度高，预计下半年需求仍看好，其中2021年全球及中国铜需求增速预计分别为5.2%和3.5%；全球及中国铝的需求增速分别为7%和5%。供给方面，铜供给瓶颈主要在铜矿。近年来全球铜矿供给缓慢增长，2021年新投产项目依然较少；且全球铜矿疫后复产之路并不平坦，全球约7%运行铜矿生产受干扰，最大的铜矿生产国智利前四月铜产量下降。铝供给关键在电解环节，由于碳中和，电解铝产能受控，增长较小，目前产能利用率维持在90%以上，未来提升空间有限，行业利润持续向电解环节转移。库存方面，铜铝交易所和国内现货库存均处于较低水平，有利铜铝价格走强。总体上，我们认为铜铝下半年受益供需错配和较低库存，价格有望保持高位，但受流动性预期影响，铜铝价格波动加大。能源金属：景气度高，预计下半年价稳量增。在疫情缓解和政策支持下，能源金属下游新能源汽车恢复较快增长，需求旺盛，我们预计2021年全球锂和钴的需求增速分别为22%和9%。能源金属锂和钴2021年上半年随着去库存完成和需求回升，价格较大反弹。下半年我们认为锂由于复产以及中国近年投产项目产能释放，钴由于龙头公司嘉能可提高产量，供给有所恢复，能源金属锂和钴供需将基本匹配，下半年能源金属将由上半年的价量齐升转变为价稳量增。贵金属：价格上行两难，价格震荡。我们认为在当前背景下，下半年对黄金价格影响最大的因素是流动性和通胀。美国5月份CPI公布后，通胀担忧有所增加，未来通胀水平还有待进一步验证。下半年预计流动性依然充裕，黄金价格有支撑，但通胀压力未真正显现前，经济复苏使得避险需求下降，黄金价格震荡可能性较高。投资建议。我们认为，下半年尽管流动性预期变化对有色价格产生一定干扰，但顺周期工业金属继续受益经济复苏，行业供需错配延续，较高的景气度有望维持，其中铜因投产项目较少及疫后复产并不平坦，铝因碳中和产能受控，供需格局较好，建议重点关注，相关龙头公司有紫金矿业、西部矿业、云铝股份、中国铝业。此外，受益新能源汽车产销快速增长，能源金属需求旺盛，下半年将呈价稳量增，业绩确定性较强，建议关注龙头公司华友钴业和雅化集团。总体上，下半年有色景气尚可期待，我们维持行业“强于大市”的评级。风险提示。1）需求低于预期；2）流动性收缩；3）复产及新产能投放超预期；4）新能源汽车发展低于预期等。2 目录CO N T E N T S工业金属：铜铝价格保持高位，波动加大下半年展望：供需错配，重视碳中和机会能源金属：景气度高，下半年价稳量增黄金：上下两难，价格震荡3投资建议及风险提示 回顾：工业和能源金属价格走高，黄金宽幅震荡2021年以来，受经济复苏以及流动性依然宽松的支撑，工业金属的价格大幅走高，其中铜和铝价格创近十年新高。贵金属黄金价格2021年一季度受经济复苏、美债收益率上行影响，价格震荡走低；二季度，随着美债收益率回落和美元汇率走弱，黄金价格反弹，目前已接近年初价格水平。能源金属锂和钴2020年价格见底后，在需求驱动下，2021年以来价格走强，其中截至2021年6月11日，碳酸锂和钴价格同比分别大涨88%和36%。资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：价格截至2021年6月11日）4品种铜铝铅锌锡镍LME-同比73.74%54.45%27.00%53.12%86.93%45.02%LME-相比年初28.91%24.31%10.94%10.99%55.41%10.71%SHFE-同比50.66%37.73%7.97%36.17%52.19%29.36%SHFE-相比年初22.72%21.87%2.79%7.23%33.28%3.54%现货-同比49.22%35.71%7.29%33.94%50.18%31.32%现货-相比年初21.54%19.89%1.98%5.43%33.97%2.34%2021年以来，工业金属价格大幅上涨品种指标价格变化黄金COMEX-同比8.04%COMEX-相比年初-0.82%SHFE-同比-0.64%SHFE-相比年初-1.52%国内现货-同比-0.73%国内现货-相比年初-1.10%碳酸锂同比88.33%相比年初72.73%钴同比36.29%相比年初26.52%氧化镨同比70.16%相比年初46.53%氧化钕同比62.48%相比年初-4.90%氧化镝同比19.43%相比年初19.12%氧化铽同比40.47%相比年初-12.80%2021年以来，黄金价格震荡，能源金属价格上涨 回顾：行业景气指数创近年新高，盈利改善显著在价格上扬以及需求复苏下，有色景气度快速提升，2021年3月有色行业景气指数已创近年来新高。有色行业盈利改善显著，2021年前四月，有色金属矿采选和有色金属冶炼及压延利润分别增长101%和484%，即使排除2020年同期较低基数影响，目前盈利水平处于历史较佳水平。资料来源：Wind，平安证券研究所2021年前四月，有色行业利润大增（%）52021年3月有色景气指数上升至近年新高020406080100120有色金属产业景气指数:综合指数有色金属产业景气指数:先行指数有色金属产业景气指数:一致指数有色金属产业景气指数:滞后指数2021年前五月，十种有色金属产量增长10.3%(100)0100200300400500600有色金属矿采选业:利润总额:累计同比有色金属冶炼及压延加工业:利润总额:累计同比0%2%4%6%8%10%12%14% 回顾：业绩驱动，有色板块涨幅居前在价量提升，盈利持续改善推动下，有色二级市场表现较为突出，截至2021年6月11日上涨14.4%，跑赢沪深300 14个百分点，在申万28个行业中位居第四。分子板块看，有色大多子板块上涨，其中稀土、铝和能源金属锂子板块涨幅居前。资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：截至2021年6月11日）2021年以来，有色跑赢沪深300约14个百分点62021年一季度有色在基金持仓市值占比为1.4%2021年以来，大多有色子板块上涨有色在申万28个行业涨幅排名第四0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%沪深300有色（申万）-20%-10%0%10%20%30%钢铁采掘化工有色综合电气设备银行休闲服务医药生物建筑材料轻工制造公用事业汽车纺织服装食品饮料建筑装饰交通运输电子机械设备计算机商业贸易传媒房地产通信农林牧渔非银金融家用电器国防军工-10%0%10%20%30%40%50%60%SW稀土SW锂SW铝SW钨SW金属新材料IIISW黄金IIISW铜SW非金属新材料SW其他稀有小金属SW铅锌SW磁性材料 展望：经济复苏，有色下半年需求仍可乐观资料来源：Wind，ICSG、IMF、平安证券研究所全球每百人新冠疫苗接种不断提升（剂/百人）7全球铜消费增速和GDP增速正相关2021年以来，中国有色代表性下游增长良好全球主要经济体PMI-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%全球GDP精炼铜消费量下游同比增长下游同比增长2021年1~5月房地产开发投资完成额18.3%2021年1~4月家电产量空调：39.5%；洗衣机：44.8%；冰箱：40.9%2021年1~5月固定资产投资15.4%2021年1~5月社零12.4%2021年1~5月汽车产量36.4%2021年以来，全球疫苗接种持续推进，其中美国、欧盟等发达国家接种进度领先，全球经济复苏的态势良好，全球主要国家的PMI一直处于荣枯线以上。在中国，有色代表性下游地产、汽车、家电和消费等均保持较好增长。有色是基础性原材料，需求和经济增长相关度较高，如全球铜需求和GDP增长正相关。我们判断，持续的经济复苏将推动2021年下半年有色需求增长。020406080100120每百人新冠疫苗接种量:全球每百人新冠疫苗接种量:德国每百人新冠疫苗接种量:美国每百人新冠疫苗接种量:英国每百人新冠疫苗接种量:中国303540455055606570日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI美国制造业PMI中国制造业PMI 展望：金属矿供给弹性较低，有色价格有支撑资料来源：嘉能可,标准普尔，Wind,平安证券研究所全球拟开发铜矿项目较少8由于2011年以来有色产品价格长期低迷，有色勘探投入不足，过去几年新项目开发意愿不高。考虑到开发周期，2021年有色特别上游矿的供给增长较为有限，对金属价格反馈较为缓慢，供给弹性较低。我们认为，在2021年经济复苏带来需求增长背景下，下半年上游有色金属矿的供给总体将继续保持偏紧态势，从而对有色金属价格构成支撑。050100150200250(40)(30)(20)(10)0102030405060固定资产投资完成额:有色金属矿采选业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:有色金属冶炼及压延加工业:累计同比全球有色金属领域勘探投入（亿美元）中国有色金属固定资产投入增速（%） 展望：“碳中和”对行业产生深远影响资料来源：Wind,平安证券研究所中国碳排放情况9有色行业耗电量（亿千瓦时）今年“两会”政府报告提出，2021年要制定2030年前碳排放达峰行动方案，将对包括有色在内的行业生产深远影响。有色直接碳排放较少，但位列四大高耗能行业，耗电量大，约占2020年全社会用电的9%，间接碳排放不容忽视，其中电解铝又是有色耗电的主要产品，碳中和将优化行业竞争格局。另一方面，碳中和推动新能源汽车发展，能源金属需求旺盛，其中动力锂电池相关锂和钴尤其值得关注。-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%02040608010012020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019碳排放量（左轴，亿吨）YOY（右轴）碳中和有色投资机会示意图 展望：流动性支撑仍存，关注流动性预期变化资料来源：Wind，平安证券研究所102021年以来，美联储总负债继续上升（万亿美元）流动性充裕，COMEX铜非商业持仓增加（张）美元指数走势（1973年3月=100）历史上流动性对铜价也有较大影响有色金属是全球定价的商品，流动性对价格有较大影响，如历史铜价变化是供需和流动性交替作用的结果。2021年以来，美联储总负债继续增加，全球流动性依然充裕，预计对有色价格构成支撑，“水涨船高”效应犹存。但鉴于经济复苏和通胀担忧增加，更多美联储官员讲话提及缩减QE，在中国大宗商品价格上涨也引起了政府关注，未来如美联储缩减QE，将使流动性对有色价格推动减弱，需加以关注。0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.080.085.090.095.0100.0105.0020000400006000080000100000120000140000160000180000200000COMEX:1号铜:非商业多头持仓: