新股报告：滔搏国际（H01214.HK），一文拆解中国最大运动鞋服零售商

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 新股报告 2019年07月04日 滔搏国际（N19114.HK） 一文拆解中国最大运动鞋服零售商 中国最大运动用品零售商。滔搏国际是运动鞋服零售代理商龙头，是许多主要国际运动鞋服品牌在中国市场的战略合作伙伴，合作品牌包括Nike、Adidas、Puma、Converse、Timberland、Vans、The North Face、Asics、Onitsuka Tiger、Reebok、Skechers等。公司FY2017-2019营业收入/归母净利润CAGR分别为22%/22%，其中FY2019实现收入325.6亿元，同增23%，归母净利润22.0亿元，同增53%，（调整股份奖励费用及业务合并费用后净利润为22.36亿元，同增24%）。 搭建以消费者为核心的运动零售及服务平台是公司的核心经营模式：1）品牌合作：与多个国际运动品牌进行紧密合作；2）渠道布局：拥有覆盖广泛的直营门店网络（包括单一品牌门店和品牌集合店），公司旗下8343家直营门店/1080家批发商门店，覆盖30个省级行政单位、268个城市，凭借线下运营能力+丰富的线上线下互动活动和一体化进程，完整覆盖购物的全旅程，满足消费者的全部运动需求；3）零售管理：调整重塑后的TopFans会员计划，打造高互动性的消费者社群，增强互动体验。 未来通过数字化转型升级商品、门店管理进而提升零售效率。公司未来将从员工/门店/商品管理等方面推进整个产业链的数字化转型：（1）前线员工赋能，加强员工与消费者的互动，截至FY2019，已有超过6000家门店的逾15000名用户使用前线员工赋能数字工具包，每星期活跃用户比例逾90%。（2）门店数字化升级，利用高科技信息系统，明晰消费者画像，对消费者数据进行详尽分析进而实现商品管理优化。 运营稳健，盈利水平高于行业平均水平。公司运营稳健，FY2017~FY2019存货周转天数分别为103.6/103.2/103.5天，低于行业平均水平（约180天），应收账款周转天数分别为33.1/30.9/28.9天，减少主要系联营门店所占的比例较小。FY2019毛利率/净利率水平分别为41.8%/6.8%，均高于主要竞争对手，盈利水平较好。 风险提示：终端销售放缓；品牌商合作变化带来的经营风险。 股票信息 行业 纺织服装 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 研究助理 杨莹 邮箱：yangying1@gszq.com 2019年07月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 公司概况：中国最大的运动用品零售商..................................................................................................................... 4 深耕运动领域，发展零售平台 ........................................................................................................................... 4 股权结构 ......................................................................................................................................................... 5 经营拆解 ................................................................................................................................................................ 5 收入拆解 ......................................................................................................................................................... 5 品牌合作：与Nike /Adidas形成深度合作 .......................................................................................................... 7 零售管理：以终端需求为导，高效运营 .............................................................................................................. 8 供应链：专业化管理 .................................................................................................................................. 8 渠道布局：覆盖全面，形式多样 ................................................................................................................. 9 会员计划+消费者社群增加消费者粘性 ...................................................................................................... 11 产业链未来发展方向：数字化转型 ............................................................................................................ 12 财务分析：盈利水平优于竞争对手 ......................................................................................................................... 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图表1：滔搏国际发展历程 ...................................................................................................................................... 4 图表2：FY2017-FY2019营业收入及同比增长率（百万元，%） ................................................................................ 4 图表3：FY2017-FY2019调整后净利润及同比增长率（百万元，%） ......................................................................... 4 图表4：滔博国际股权结构图 ................................................................................................................................... 5 图表5：滔搏国际经营模式 ...................................................................................................................................... 6 图表6：公司产品收入按渠道分类（百万元） ........................................................................................................... 6 图表7：公司产品收入按品牌分类（百万元） ........................................................................................................... 6 图表8：滔搏国际合作品牌 ...................................................................................................................................... 7 图表9：公司和Nike、Adidas合作历程 .................................................................................................................... 8 图表10：品牌合作时间轴 ....................................................................................................................................... 8 图表11：公司直营渠道布局情况 ............................................................................................................................. 9 图表12：公司直营门店数量 .................................................................................................................................. 10 图表13：按面积划分渠道数量 ............................................................................................................................... 10 图表14：滔搏国际收入拆分 ...........