收购稀土利用龙头，资源循环产业链再下一城

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收购稀土利用龙头，资源循环产业链再下一城 ■事件：公司于7月4日发布重组预案，公司拟以7.7元/股价格收购鑫泰科技100%股权，交易价格暂定为7.8亿元至8.4亿元之间。同时，公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份的方式配套融资。 ■稀土利用龙头企业，市场份额高达20%。鑫泰科技的主要业务为稀土废料综合利用，即利用钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。此外，公司通过全资子公司中杭新材开展稀土永磁材料生产业务，主要为各类电机、医疗核磁共振设备提供磁钢零部件或者磁钢零部件半成品。 鑫泰科技拥有5000吨钕铁硼废料、1000吨荧光粉废料综合利用生产资质，金诚新材拥有4800吨钕铁硼废料综合利用生产资质。据公司官网信息，目前公司已打造钕铁硼废料-稀土氧化物提取-稀土金属生产-钕铁硼磁材产业链闭环，在稀土资源综合利用的市场占有率约20%。2017年和2018年，该公司营收分别为5.16亿元、6.33亿元，实归母净利润分别为5331.44万元和3977.42万元。 ■国家战略支持稀土行业，公司有望充分受益。稀土作为不可再生的稀缺性战略资源，是较多高科技产品和军工产品必备的原材料。目前我国是全球最大稀土生产、应用、出口国，在当前国际贸易摩擦频繁背景下，稀土资源对我国战略意义凸显，国家出台了系列政策予以支持。 今年6月4-5日，发改委相关司局分别召开稀土行业专家座和稀土企业谈会，促进稀土高端应用产业发展，支持稀土绿色开采冶炼，稀土热点不断发酵。鑫泰科技年回收利用氧化镨钕1200吨相当于少开采5000吨稀土原矿，提高了稀缺资源利用效率，并减少了开采中的环节污染问题，有望充分受益于国家政策支持。 ■收购契合公司发展主线，整合协同效应显著。本次收购契合公司长期发展主线，2018年8月收购北京中物博切入汽车拆解运营领域，而报废汽车中的磁材废料可以作公司鑫泰科技原材料。目前公司在汽车拆解回收运营领域积极布局，本次收购合并鑫泰科技后协同效应显著。未来公司将进一步将废弃资源综合利用业务拓展到稀土废料综合利用领域，形成新的业务增长点。 ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年净利润增速分别为28.8%、42.4%、23.2%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.81元，相当于2019年23倍的动态市盈率。 ■风险提示：行业需求下降，行业竞争加剧，原材料价格上涨。 摘要(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,299.9 1,915.9 2,370.4 3,401.2 4,146.7 净利润 123.9 157.1 216.0 306.1 382.3 每股收益(元) 0.27 0.34 0.47 0.66 0.83 每股净资产(元) 3.62 3.92 10.66 11.54 10.20 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 33.0 26.0 18.9 13.4 10.7 市净率(倍) 2.4 2.3 0.8 0.8 0.9 净利润率 9.5% 8.2% 9.1% 9.0% 9.2% 净资产收益率 7.4% 8.7% 4.4% 5.7% 8.1% 股息收益率 0.4% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 8.3% 12.6% 9.5% 9.4% 22.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年07月05日 华宏科技（002645.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 金属制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.81元 股价（2019-06-20） 8.83元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,087.17 流通市值（百万元） 3,492.90 总股本（百万股） 462.87 流通股本（百万股） 395.57 12个月价格区间 6.57/11.96元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.97 13.22 7.29 绝对收益 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 报告联系人 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 华宏科技：业绩符合预期，设备延伸运营双重受益/李哲 2019-04-28 华宏科技：新政放开汽车回收，拆解设备+运营双重受益/李哲 2019-04-19 华宏科技：业绩高增长符合预期，废钢加工设备需求持续旺盛/王书伟 2018-04-29 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%201 8-07201 8-11201 9-03201 9-07华宏科技 金属制品 中小板指 2 公司快报/华宏科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,299.9 1,915.9 2,370.4 3,401.2 4,146.7 成长性 减:营业成本 1,001.5 1,521.7 1,853.0 2,636.7 3,193.5 营业收入增长率 29.3% 47.4% 23.7% 43.5% 21.9% 营业税费 11.4 12.6 18.5 22.1 27.0 营业利润增长率 106.9% 40.3% 33.1% 42.5% 26.1% 销售费用 48.2 79.7 132.7 193.9 186.6 净利润增长率 96.6% 26.8% 37.5% 41.7% 24.9% 管理费用 113.4 80.9 201.5 295.9 340.0 EBIT DA增长率 60.9% 59.4% -21.9% 44.9% 49.0% 财务费用 0.9 -6.6 -86.5 -103.9 -49.8 EBIT增长率 101.5% 77.9% -25.9% 54.5% 58.4% 资产减值损失 5.5 5.7 6.8 6.0 6.1 NOPLAT增长率 115.1% 34.7% -9.0% 54.5% 58.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -11.0% 21.4% 55.1% -32.0% 44.4% 投资和汇兑收益 3.5 4.6 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 7.5% 8.6% 170.4% 8.3% -11.4% 营业利润 133.6 187.4 249.5 355.6 448.3 加:营业外净收支 10.8 0.6 6.6 7.2 4.8 利润率 利润总额 144.4 188.0 256.0 362.8 453.1 毛利率 23.0% 20.6% 21.8% 22.5% 23.0% 减:所得税 21.6 27.9 35.8 50.8 63.4 营业利润率 10.3% 9.8% 10.5% 10.5% 10.8% 净利润 123.9 157.1 216.0 306.1 382.3 净利润率 9.5% 8.2% 9.1% 9.0% 9.2% EBIT DA/营业收入 12.8% 13.8% 8.7% 8.8% 10.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.5% 11.5% 6.9% 7.4% 9.6% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 430.5 338.5 1,753.9 1,224.3 1,244.0 固定资产周转天数 97 74 64 44 36 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 81 53 117 86 68 应收帐款 165.1 222.1 1,094.8 330.7 1,051.6 流动资产周转天数 269 238 368 342 273 应收票据 11.6 33.3 5.2 57.1 23.1 应收帐款周转天数 47 36 100 75 60 预付帐款 90.3 58.4 93.5 164.4 131.1 存货周转天数 71 88 73 76 78 存货 343.7 591.6 364.5 1,080.7 706.3 总资产周转天数 564 450 758 767 584 其他流动资产 107.4 138.5 152.2 132.7 141.1 投资资本周转天数 358 254 287 204 166 可供出售金融资产 - - 2,800.0 2,900.0 1,900.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.4 17.7 17.7 17.7 17.7 ROE 7.4% 8.7% 4.4% 5.7% 8.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.5% 6.3% 3.0% 4.4% 6.1% 固定资产 357.0 428.4 417.3 413.0 417.6 ROIC 8.3% 12.6% 9.5% 9.4% 22.0% 在建工程 11.9 10.4 20.4 28.4 35.4 费用率 无形资产 79.6 75.7 71.9 68.8 67.4 销售费用率 3.7% 4.2% 5.6% 5.7% 4.5% 其他非流动资产 638.2 637.4 645.2 647.8 643.2 管理费用率 8.7% 4.2% 8.5% 8.7% 8.2% 资产总额 2,235.6 2,552.1 7,436.5 7,065.6 6,378.3 财务费用率 0.1% -0.3% -3.7% -3.1% -1.2% 短期债务 15.0 15.0 - - 676.7 三费/营业收入 12.5% 8.0% 10.4% 11.3% 11.5% 应付帐款 256.2 418.1 339.5 769.6 585.1 偿债能力 应付票据 - 0.3 0.1 0.2 0.2 资产负债率 24.5% 28.2% 33.4% 24.0% 25.4% 其他流动负债 255.3 266.3 190.7 550.0 339.6 负债权益比 32.5% 39.3% 50.1% 31.7% 34.1% 长期借款 - - 1,930.8 358.5 - 流动比率 2.18 1.98 6.53 2.27 2.06 其他非流动负债 21.3 20.1 20.9 20.8 20.6 速动比率 1.53 1.13 5.85 1.45 1.62 负债总额 547.8 719.8 2,482.0 1,699.1 1,622.2 利息保障倍数 144.86 -33.50 -1.88 -2.42 -8.01 少数股东权益 13.6 16.6 20.7 26.6 34.0 分红指标 股本 209.4 356.1 462.9 462.9 462.9 DPS(元) 0.04 0.09 - - - 留存收益 1,461.2 1,454.9 4,470.9 4,877.0 4,259.2 分红比率 13.5% 27.2% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,687.7 1,832.3 4,954.5 5,366.5 4,756.1 股息收益率 0.4% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表