动态报告：底部收购Rosebel金矿，优质资源再下一城
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）动态报告 底部收购Rosebel金矿，优质资源再下一城 2022年10月20日 ➢ 事件：2022年10月18日，公司发布公告收购苏里南Rosebel金矿。公司将出资3.6亿美元（约合人民币25.59亿元），收购IMG持有的RGM公司95%的A类股份股权和100%的B类股份股权。RGM拥有苏里南Rosebel金矿项目（包含Rosebel矿区和Saramacca矿区）。 ➢ Rosebel金矿为在产成熟矿山，资源储量丰富，开采至今年均产量约10吨，达到大型黄金矿山标准。Rosebel金矿为南美洲最大的在产金矿之一，Rosebel矿区于2004年投产，Saramacca矿区于2020年下半年投产。资源量&储量：截至2021年底，Rosebel金矿项目按100%权益的总资源量为矿石量1.96亿吨，金金属量为699.2万盎司（约217吨），平均品位1.11克/吨；储量为金金属量为382.9万盎司（约119吨），平均品位1.09克/吨。产量：自2004年至2021年Rosebel金矿合计产金565万盎司（约176吨），年均产金31.4万盎司（约10吨）。项目自投产以来，多年维持较好的盈利能力，2019年以来因受到主矿区欠剥离、新冠疫情、暴雨等因素影响，项目产量逐年下降，2022年以来生产经营有显著好转，今年上半年实际黄金产量11.2万盎司（约3.5吨）。 ➢ 本次苏里南金矿收购对价较为合理。根据紫金矿业收购价格推算，苏里南金矿100%权益对价为26.94亿元，单吨黄金储量对价为0.23亿元，对比赤峰黄金、银泰黄金、乃至紫金矿业此前收购的海域金矿而言对价都较低，或因当前苏里南金矿完全维持成本较高。 ➢ 值得注意的是，无论是矿山的原持有者IMG还是紫金矿业都认为该矿山当前的高成本并不持续，后续存在较大降本空间。IMG公司公告中指出，未来12年矿山规划的现金成本平均为993美元/盎司，完全维持成本平均为1350美元/盎司，相比于2022H1的1832美元/盎司有较大降本空间。而紫金在公告中也指出Rosebel金矿在采矿方面有改进空间，主要包括实施分层采矿降低采矿贫化率、运输车辆在采场工序的合理配置、采用更合适的设备、优化配件采购计划、采坑排放废石等措施，可有效降低采剥成本。 ➢ 根据我们测算，假设黄金价格为1700美元/盎司，则苏里南Rosebel金矿年均归母净利润为5.05亿元。若金价每上涨200美元/盎司，苏里南金矿贡献的归母净利润将增加2.88亿元。 ➢ 投资建议：公司主要产品铜金锌2022年产量指引相比于2021年的产量均有较大提升，叠加金属价格中枢提升，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。考虑到本次收购后苏里南Rosebel金矿对公司利润的贡献，我们上调公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利244亿元、281亿元、313亿元，对应10月20日收盘价的PE为8x、7x和7x，维持“推荐”评级。。 ➢ 风险提示：黄金价格下跌、地缘政治风险、项目运营风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 225102 306060 367965 411746 增长率（%） 31.3 36.0 20.2 11.9 归属母公司股东净利润（百万元） 15673 24387 28090 31287 增长率（%） 140.8 55.6 15.2 11.4 每股收益（元） 0.60 0.93 1.07 1.19 PE 13 8 7 7 PB 2.9 2.4 2.0 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月20日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.85元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）2022年半年度业绩点评：量价齐升业绩创新高，期待“两湖一矿”锂资源放量-2022/08/15 2.紫金矿业（601899.SH）2022年半年度业绩预告点评：内生式增长助业绩同比大增，三大铜矿业集群持续放量-2022/07/10 3.紫金矿业（601899.SH）事件点评：卡莫阿产能规划再度跃升，全球第三大铜矿山呼之欲出-2022/05/05 4.紫金矿业（601899.SH）事件深度点评：加码能源金属，优质盐湖再下一城-2022/05/02 5.紫金矿业（601899.SH）2022年一季报点评：三大铜矿业集群绽放，业绩“节节高”-2022/04/12 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：收购苏里南Rosebel金矿项目 ...................................................................................................................... 3 2 Rosebel金矿项目概况 ............................................................................................................................................. 4 2.1 交通便利、设施完善的成熟矿山 .................................................................................................................................................... 4 2.2 资源量储量丰富，资源禀赋较好 .................................................................................................................................................... 5 3 对紫金矿业影响几何？ ............................................................................................................................................. 6 3.1 收购对价如何？ .................................................................................................................................................................................. 6 3.2 矿山未来发展潜力如何？ ................................................................................................................................................................. 7 3.3 资本开支影响如何？ ......................................................................................................................................................................... 9 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 11 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：收购苏里南Rosebel金矿项目 2022年10月18日，公司发布公告与加拿大多伦多上市公司IAMGOLD Corporation（简称“IMG”）签署《股份收购协议》，公司将通过境外全资子公司Silver Source Group Limited出资3.6亿美元（约合人民币25.59亿元，以2022年10月18日中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价1美元兑换7.1086元人民币折算），收购IMG持有的Rosebel Gold Mines N.V.（简称“RGM”）95%的A类股份股权和100%的B类股份股权。RGM拥有苏里南Rosebel金矿项目（包含Rosebel矿区和Saramacca矿区）。 RGM设立于2002年5月8日，注册地苏里南共和国，主要从事黄金及其他矿物的勘探、开采、选冶、销售等业务。RGM发行A类股份与B类股份，IMG持有RGM950股A类股份及7,999,000股B类股份，占RGM已发行且流通的A类股份的95%以及B类股份的100%股权，苏里南政府持有RGM剩余的5%A类股份。RGM持有Rosebel矿区100%权益。RGM还持有非法人合资公司（UJV）70%权益，苏里南政府通过全资子公司Staatsolie Maatschappij Suriname N.V.持有UJV剩余30%权益。UJV持有Saramacca矿区100%权益。 图1：Rosebel金矿股权示意图（收购完成后） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 紫金矿业RosebelGold Mines N.V.（RGM
