与彩虹新能源签订玻璃长单点评：携手彩虹新能源，保障玻璃稳定供应

公司点评 | 隆基股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月03日 。 携手彩虹新能源，保障玻璃稳定供应 与彩虹新能源签订玻璃长单点评 证券研究报告 公司点评 | 隆基股份 西部证券 2019年07月03日 公司评级 买入 股票代码 601012 目标价栺 30.72 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 22.60 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 王东华 wangdonghua@research.xbmail.com.cn 相关研究 隆基股仹：盈利能力环比持续回升，产能扩张巩固龙头地位—隆基股仹（601012.SH）18年年报及19年一季报点评 2019-05-08 隆基股仹：业绩预告超预期，单晶路线优势突显—隆基股仹（601012.SH）18年业绩预告点评 2019-01-22 隆基股仹：半年报符合预期，海外拓展初见成效—隆基股仹（601012.SH）半年报点评 2018-09-02 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%18-0718-1119-0319-07电气设备 沪深300 隆基股份 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：7月3日，公司公告8家全资子公司(隆基乐叶、浙江乐叶、泰州乐叶、银川乐叶、滁州乐叶、大同乐叶、香港隆基、古晋隆基)与彩虹新能源、彩虹合肥光伏签订关于光伏玻璃的重大采购协议,将于19年7月3日至21年12月31日合计采购光伏玻璃6850万平米，按月协商价格，预估合同金额约18亿。 反映光伏玻璃重要性，保障公司玻璃稳定供应：继公司5月和福莱特签订2.5年期(2019.07.01-2021.12.31)总共16160万平米光伏镀膜玻璃销售合同后，公司再次与彩虹集团签订6850万平米光伏玻璃合同，进一步反映出在当前光伏玻璃占组件成本比例逐步提升的过程中，保障光伏玻璃供应的重要性。光伏玻璃行业的集中度高且有望继续提升，考虑到产能扩张周期长达15-18个月，产能规模较大的组件企业很有必要保障好光伏玻璃的稳定供应。 支撑产能扩张，巩固龙头地位：公司新一轮规划19-21年年底组件产能达到16/25/30GW， 公司及时与光伏玻璃主要供应商签订长单采购合同，有利于支撑未来几年公司光伏组件产能的释放，加速全球战略部署，为公司业绩增长奠定基础，夯实公司组件龙头地位。 投资建议：预计19-21年EPS为1.28、1.51、1.97元，对应PE为17.6、15.0、11.5倍，给予公司19年24倍估值，对应目标价30.72元，维持“买入”评级。 风险提示：新技术、全球贸易保护、装机波动、成本下降低于预期风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 16,362 21,988 34,824 44,629 58,841 增长率(%) 41.9% 34.4% 58.4% 28.2% 31.8% 净利润 (百万元) 3,565 2,558 4,649 5,472 7,149 增长率(%) 128.8% -27.7% 81.8% 17.7% 30.6% 每股收益（EPS） 0.98 0.71 1.28 1.51 1.97 市盈率（P/E） 23.0 32.0 17.6 15.0 11.5 市净率（P/B） 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 隆基股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月03日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 8,546 7,708 13,959 19,467 26,828 营业收入 16,362 21,988 34,824 44,629 58,841 应收和预付款项 6,456 9,169 13,662 16,637 21,155 营业成本 11,082 17,096 26,092 33,924 44,727 存货净额 2,380 4,283 6,070 8,195 10,606 营业税金及附加 152 117 186 238 314 其他流劢资产 1,545 1,742 2,062 2,341 2,726 销售费用 664 1,017 1,611 2,065 2,723 流劢资产合计 18,927 22,901 35,753 46,640 61,314 管理费用 664 825 1,306 1,674 2,207 固定资产及在建工程 12,185 14,116 17,273 18,234 19,062 财务费用 198 267 303 281 245 长期股权投资 515 733 733 733 733 其他费用 -393 -204 118 311 615 无形资产 213 226 228 230 232 营业利润 3,996 2,869 5,209 6,137 8,011 其他非流劢资产 1,044 1,683 2,099 2,397 2,880 营业外净收支 22 -2 3 -3 3 非流劢资产合计 13,956 16,758 20,334 21,594 22,907 利润总额 4,018 2,867 5,212 6,134 8,013 资产总计 32,884 39,659 56,087 68,234 84,220 所得税费用 468 301 547 644 841 短期借款 1,612 688 906 1,007 1,053 净利润 3,549 2,567 4,665 5,491 7,173 应付款项 10,728 13,692 20,312 25,865 33,629 少数股东权益 -15 9 16 19 24 其他流劢负债 - 498 498 498 498 归属于母公司净利润 3,565 2,558 4,649 5,472 7,149 流劢负债合计 12,340 14,878 21,717 27,370 35,181 长期借款及应付债券 5,449 7,227 8,230 9,233 10,236 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 850 729 729 729 729 盈利能力 长期负债合计 6,299 7,956 8,959 9,962 10,965 ROE 29.4% 16.7% 22.4% 19.7% 21.0% 负债合计 18,640 22,834 30,676 37,332 46,146 毛利率 32.3% 22.2% 25.1% 24.0% 24.0% 股本 1,994 2,791 3,624 3,624 3,624 营业利润率 24.4% 13.1% 15.0% 13.8% 13.6% 股东权益 14,244 16,825 25,411 30,901 38,074 销售净利率 21.7% 11.7% 13.4% 12.3% 12.2% 负债和股东权益总计 32,884 39,659 56,087 68,234 84,220 成长能力 营业收入增长率 41.9% 34.4% 58.4% 28.2% 31.8% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 126.2% -28.2% 81.5% 17.8% 30.5% 净利润 3,549 2,567 4,665 5,491 7,173 净利润增长率 128.8% -27.7% 81.8% 17.7% 30.6% 折旧摊销 463 886 681 999 935 偿债能力 利息费用 198 267 303 281 245 资产负债率 56.7% 57.6% 54.7% 54.7% 54.8% 其他 -2,968 -2,546 -659 -572 -260 流劢比 1.53 1.65 1.65 1.70 1.74 经营活劢现金流 1,242 1,173 4,989 6,199 8,094 速劢比 1.34 1.25 1.37 1.40 1.44 经营性项目 -5,960 -1,502 -3,578 -1,514 -1,537 其他 2,186 -1,667 - - - 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 -3,774 -3,169 -3,578 -1,514 -1,537 每股指标 债务融资 3,750 502 919 822 804 EPS 0.98 0.71 1.28 1.51 1.97 权益融资 -260 -228 3,921 - - BVPS 7.12 5.89 6.90 8.41 10.39 其它 1,269 -6 357 423 511 估值 筹资活劢现金流 4,759 267 5,198 1,245 1,315 P/E 23.0 32.0 17.6 15.0 11.5 汇率变劢 P/B 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 现金净增加额 2,227 -1,728 6,609 5,930 7,872 P/S 5.0 3.7 2.4 1.8 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 隆基股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月03日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层