天然橡胶周报：贸易氛围缓和，胶价或超跌反弹
贸易氛围缓和，胶价或超跌反弹 李冻玲 证书号：F3038311 电话：18522400212 郑邮飞 投资咨询证号：Z0010566 一诺千金 德厚载富 一德期货 研究报告 （周报） 核心逻辑 近期橡胶受海关政策影响弱化，橡胶进入仓单回归逻辑，上周五之前盘面在11500附近有一定支撑，但周五盘面加速下跌没有基本面基本面支撑。如我们之前分析，今年沪胶1909合约的交割压力小于往年，一来老全乳去库速度快，预计到9月将减少至3万吨左右，二来新胶减产以及注册仓单驱动若，使得上期所库存持续下降。所以在9月之前盘面的压力主要是来自混合胶，混合胶价格坚挺则会对盘面形成支撑。今年供应量增加预期推迟，那么混合胶在9月之前都不会有太大的压力，青岛区外也会处于持续去库，那么现货并没有很强的下跌动力，盘面回归压力也很小。所以我们预判今年的沪胶主力价格高于去年，在11000附近。上周五的下跌使得回归压力进一步得到了释放，但基本面并没有驱动，不建议杀跌，此外，周六中美贸易会谈结果稳中向好，周一商品可能拉涨，橡胶大概率会反弹。在操作上，我们认为这个点位的橡胶没有做空意义，可等待12000附近逐步建仓做多01合约。 基本面要点 产区概况： 泰国原料价格出现小幅下降趋势，杯胶价格较前两周下调1泰铢/千克左右至41.8泰铢/千克，胶水价格下跌0.5泰铢/千克左右至52.0泰铢/千克，原料产出逐步增加。但工厂仍处于亏损状态，加工积极性低，部分工厂停工状态。 云南地区仍处于原料产出少，胶水价格略下调至10.8元/千克，但工厂加工全乳胶抛RU2001依然亏损，加工积极性差，而9710的生产积极性较高。 进口： 5月泰国出口至中国天胶（含混合）总量19.0万吨，同比下降29%，环比下降4%，越南出口至中国5.1万吨，同比下降36.4%，环比下降0.5%。5月我国进口天胶（含混合不含乳胶）32.6万吨，同比下降30%，环比下降13%，进口下降的原因包括主产国产量的下降以及我国混合胶关税使得部分越南3L修改配方延迟发货等等。根据泰国和越南5月出口数据推测我国6月进口量约28-29万吨。由于主产国在5月产出开始逐步恢复但加工厂持续亏损，预计产量没有明显增加，进而6月出口量可能环比持平或小幅下降，我国7月到港量仍较少。 需求： 据卓创消息，上周山东地区全钢胎开工负荷74.48%，较上期下滑1.58%，较去年同期下滑4.70%。半钢胎开工负荷为73.50%，较上期下滑0.21%，较去年同期上涨2.76%。近期轮胎厂采购情绪一般，终端销 售平淡，成品库存压力增加。 由于全乳胶价格持续贴水混合胶400元左右，而丁苯胶贴水混合胶和越南3L胶1500左右，所以轮胎厂和制品厂天胶和合成和替代部分已经完成，而部分轮胎企业的天胶刚需也选择多使用全乳胶。 中长期需求看，出口端对美国出口有可能继续走弱，但是一些新兴地区的增量使得出口总量稳定增加，内需方面替换需求介于房地产开工的走弱可能下降，配套需求乘用车或有好转，重卡则面临下降可能。综合评估需求偏弱势。 库存： 据隆众消息，截止6月21日，青岛地区样本仓库中一般贸易天然橡胶库存合计39.96万吨，较6月14日下跌1.13万吨，跌幅2.74%。样本仓库中保税天然橡胶库存合计14.47万吨，较6月14日下降0.08万吨，跌幅0.57%。区内库存下降表明近期随着混合胶逐步通关，滞留货物压力逐步缓解。7月区外去库 天然橡胶周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 预计持续，周去库量预计在1万吨左右。 全乳胶和3L去库速度也尚可，目前3L库存不足4万吨，老全乳胶不足8万吨，全乳胶贴水混合使得使用增加，在9月之前库存量或在3万吨左右，较往年压力减少。 上期所库持稳41.7万吨，环比下降2.3%，同比下降17.4%，今年新胶产量低且交割没有利润，仓单注册意愿低，且沪胶贴水混合使得18年老胶也逐步流入市场，因而上期所库存下降。 基差与价差： 期现方面，随着沪胶下跌，现货相对坚挺，混合胶升水RU1909拉大至100元左右，山东17全乳贴水RU1909幅度在250-350，近期基差的持续强势表明现货仍较强。 跨品种方面，全乳胶对混合胶的贴水450左右，越南3L贴水混合胶50。近期混合胶供应仍持续下降，而越南3L真混合逐步进入国内，能否为下游接受是后期越南3L假混合价格走势的关键。全乳胶受仓单在1909上的交割压力制约，短期难以走强。 天胶与和成胶价差方面，合成胶价格再度下跌，混合胶升水丁苯胶1500，轮胎和制品中的替代已经完成。 内外盘，美金船货价格波动小，人民币胶快速下跌，人混贴水船货进口成本250-300。 跨期方面，九一价差周五收窄至900，主要驱动在于20号胶的上市预期，市场预测大概率年内上市，但鉴于月间持仓成本以及新老胶溢价，九一价差合理值应在500以上，且价差的收窄难以激发新胶的注册意愿，若20号胶上市合约在RU2005及以后，九一价差仍有可能拉大。 近期热点： 6.29在大阪G20会议上，中美双方进行了会谈，达成了三点共识：一、在平等和互相尊重的基础上重启经贸磋商；二、美方表示不再对中国出口产品加征新的关税；三、两国经贸团队，将就具体问题进行讨论。 操作建议： 单边在12000附近逐步建仓做多01，跨期不建议介入。 多空关注点 指标 状态 研判 供应 产量 泰国降雨正常但温度偏高，我国雨季到来降水多 中性偏多 进口 5泰国越南出口同环比下降，我国5月进口大幅下跌 利多 需求 短期需求 轮胎厂开工恢复，下游采购仍是逢低买多高了不追多 中性 长期需求 出口增速稳定，内需偏弱 中性偏空 库存 青岛保税区 区外去库继续，区内出现去库 利多 上期所 库存持续下降，低于去年 中性偏多 老全乳 持续去库，约8万吨库存 利多 利润 泰国 泰国标胶混合加仍亏损，工厂开工率低 利多 天然橡胶周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 我国 全乳加工亏损，9710尚有利润 中性偏多 价差 基差 RU1909贴水混合胶100 利多 跨品种 丁苯贴水全乳1100左右 利空 内外价差 人民币胶贴水美金胶250-300 利多 跨期 1-5价差-190，九一价差-910 中性 一、供应 1.1 产区天气跟踪 泰国周平均气温以及与去年同期对比 泰国周平均降雨以及与去年同期对比 天然橡胶周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 景洪一周天气预报 勐腊一周天气预报 1.2 产出有限，原料价格略有下降 2019/6/282019/6/21涨跌涨跌幅（%）云南胶水1080011200-400 -3.6 海南鲜乳胶112001120000.0合艾USS5657-1 -1.9 烟片5759-1 -2.2 杯胶4243-1 -2.1 胶水5253-1 -1.0 国内产区（元/吨）泰国产区(泰铢/千克）原料市场价 1.3 泰国、越南出口我国同环比下滑 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00123456789101112千吨中国天然橡胶月度进口量2013201420152016201720182019 0100200300400500600Oct/14Jan/15Apr/15Jul/15Oct/15Jan/16Apr/16Jul/16Oct/16Jan/17Apr/17Jul/17Oct/17Jan/18Apr/18Jul/18Oct/18Jan/19Apr/19Jul/19Oct/19千吨泰国+越南出口与我国进口泰国+越南出口我国进口（滞后一个月） 天然橡胶周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000123456789101112越南出口至我国2014年2015年2016年2017年2018年2019年 二、下游需求 102030405060708090全钢胎开工率201420152016201720182019 2030405060708090半钢胎开工率201420152016201720182019 5,0006,0007,0008,0009,00010,000123456789101112万条中国轮胎月度产量2013201420152016201720182019 100015002000250040050060070080090010002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05万条万条轮胎出口量全钢胎半钢胎（右轴） 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000123456789101112辆我国重卡销量20122013201420152016201720182019 100.00150.00200.00250.00300.00123456789101112万辆中国乘用车月度销量201420152016201720182019 天然橡胶周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 8009001,0001,1001,2001,30001-0101-1702-0202-1803-0503-2104-0604-2205-0805-2406-0906-2507-1107-2708-1208-2809-1309-2910-1510-3111-1612-0212-18公路物流运价指数201420152016201720182019 45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.0001-1401-2802-1102-2503-1003-2404-0704-2105-0505-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1108-2509-0809-2210-0610-2011-0311-1712-0112-1512-29物流业景气度指数LPI201420152016201720182019 三、库存持续 010000020000030000040000050000060000001-0101-1601-3102-1503-0103-1603-3104-1504-3005-1505-3006-1406-2907-1407-2908-1308-2809-1209-2710-1210-2711-1111-2612-11吨上期所天胶仓单2013201420152016201720182019 01020304050607001-0101-1601-3102-1503-0103-1603-3104-1504-3005-1505-3006-1406-2907-1407-2908-1308-2809-1209-2710-1210-2711-1111-2612-1112-26万吨上期所天胶总库存2013201420152016201720182019 0.700.750.800.850.900.951.001.051.10区外库存走势 0.700.750.800.850.900.951.001.051-Mar8-Mar15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr12-Apr19-Apr26-Apr3-May10-May17-May24-May31-May7-Jun14-Jun21-Jun区内库存走势 四、价格/价差 周度市场价格 2019/6/282019/6/21周涨跌周涨跌幅（%）老全乳现货1115011450-300 -2.6 越南3L现货11500-1155011700-11800-225 -1.9 泰混现货11500-1155011750-11800-250 -2.1 丁苯橡胶9900-1010010300-104
