行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工 证券研究报告 2019年06月30日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 贾广博 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010002 jiaguangbo@tfzq.com 刘子栋 联系人 liuzidong@tfzq.com 郑小兵 联系人 zhengxiaobing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《石油化工-行业专题研究:看好聚酯产业链反弹》 2019-06-16 2 《石油化工-行业专题研究:成品油专题 ： 柴 油 消 费 真 的 很 差 吗 ？ 》 2019-06-02 3 《石油化工-行业专题研究:管道专题三 ： 美 国 管 道 公 司 比 较 研 究 》 2019-05-26 行业走势图 2019Q2业绩展望：供给端余威尚在 石化主要上市公司Q2业绩环比、同比预计表现良好 二季度行业内热议的“炼厂或具体某石化产品盈利下滑，甚至有企业陷生存困境”。但是，我们的业绩预测表明，大部分主要上市公司Q2业绩能做到环比增长，甚至同比增长。和直观感受的差异可能在：1）供给端余威尚在；2）国有炼厂定价体系红利。 投资观点： 1）炼化：亚太炼厂Q2大量检修，但对利润支撑有限 5-6月份亚太炼厂检修量非常大，达到250~300万桶/天，尤其是日韩炼厂开工率在5月份下降非常明显。预计7月亚太炼厂检修量回到150万桶/天的正常水平。检修对盈利没有形成明显支撑。新加坡市场成品油裂解价差Q2平均4.2美金/桶（Q1为4.8美金/桶），6月末跌至0.8美金/桶。而亚太即使是最好的炼厂，也要3~4美金的裂解价差，才能盈亏平衡。 中国地炼整个二季度基本笼罩在亏损阴影下，尤其是汽油。是导致5~6月份检修量显著增加、开工率大幅下降的主要原因。 另一方面，主营炼厂盈利明显好于地炼，因主营炼厂受到内部结算体系的保护，同时民营大炼化投产对地炼冲击大。 2）聚酯：下游阶段性补库如期而至，POY罕见负库存 二季度受中美贸易关系前景不明影响，终端服装企业观望心态浓厚，订单推迟递延，导致聚酯产业链5-6月上旬行情一度十分清淡。随着6月下旬油价强势反弹，下游补库存行情如期而至。截止6月28日，涤纶POY库存竟达到罕见的负库存（-1天），FDY库存降至0天，DTY库存也大幅下降至15天（中纤网）。 盈利方面，“PX-石脑油”单位利润大幅压缩，最新利润仅为302元/吨，属于历史上较低水平；PTA环节盈利大幅改善，最新利润高达624元/吨；涤纶利润也修复至舒适区间，POY/FDY/DTY单位利润分别为376/399/290元/吨。 展望未来，随着中美贸易战阶段性缓和，二季度被抑制的订单有望在三季度释放，甚至部分四季度订单也有望在三季度提前，三季度纺织服装需求会很强劲，我们继续看好PTA及涤纶盈利在三季度盈利。 3）油服：Q2进入作业高峰，量价同比预计均有改善 根据我们对油服板块的跟踪，国内陆地钻机使用率接近饱和，水力压裂使用率已经饱和；海上钻井平台使用率也达到较高水平。19Q2全球半潜式平台使用率环比增加2.6pct。 价格和毛利率方面，部分装备价格已经有所上调，服务公司和工程公司的新订单毛利率也比去年有所上浮。二季度末半潜式平台日费开始小幅上行，环比一季度末上升6.9%，同比18Q2上升6.2%。 风险提示：3月下旬油价大幅上涨或下跌，导致业绩超预期或者不达预期的风险；管道公司成立慢于预期或未来资本开支低于预期的风险 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2018-072018-112019-03石油化工沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 炼化：亚太炼厂Q2大量检修，但对利润支撑有限 5-6月份亚太炼厂检修量非常大，达到250~300万桶/天，尤其是日韩炼厂开工率在5月份下降非常明显。预计7月亚太炼厂检修量回到150万桶/天的正常水平。检修对盈利没有形成明显支撑。新加坡市场成品油裂解价差Q2平均4.2美金/桶（Q1为4.8美金/桶），6月末跌至0.8美金/桶。而亚太即使是最好的炼厂，也要3~4美金的裂解价差，才能盈亏平衡。 中国地炼整个二季度基本笼罩在亏损阴影下，尤其是汽油。是导致5~6月份检修量显著增加、开工率大幅下降的主要原因。 另一方面，主营炼厂盈利明显好于地炼，因主营炼厂受到内部结算体系的保护，同时民营大炼化投产对地炼冲击大。 图1：亚太炼厂检修情况（单位：千桶/天） 图2：中国炼厂5-6月开工率低位（左轴：炼能、加工量，千桶/天） 资料来源：JBC，天风证券研究所 资料来源：JBC，天风证券研究所 图3：国内华北地炼汽柴油2019Q2亏损（元/吨） 图4：国内主营炼厂Q2盈利明显好于地炼 资料来源：JBC，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 聚酯：下游阶段性补库如期而至，POY罕见负库存 二季度受中美贸易关系前景不明影响，终端服装企业观望心态浓厚，订单推迟递延，导致聚酯产业链5-6月上旬行情一度十分清淡。随着6月下旬油价强势反弹，下游补库存行情如期而至。截止6月28日，涤纶POY库存竟达到罕见的负库存（-1天），FDY库存降至0天，DTY库存也大幅下降至15天（中纤网）。 盈利方面，“PX-石脑油”单位利润大幅压缩，最新利润仅为302元/吨，属于历史上较低水平；PTA环节盈利大幅改善，最新利润高达624元/吨；涤纶利润也修复至舒适区间，POY/FDY/DTY单位利润分别为376/399/290元/吨。 展望未来，随着中美贸易战阶段性缓和，二季度被抑制的订单有望在三季度释放，甚至部分四季度订单也有望在三季度提前，三季度纺织服装需求会很强劲，我们继续看好PTA及73%74%75%76%77%78%79%80%81%82% - 5,000 10,000 15,000 20,000Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19炼能加工量开工率-1000-5000500100015002000华北汽油利润华北柴油利润-1000-50005001000150020002500主营裂解价差华北汽柴油裂解价差 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 涤纶盈利在三季度盈利。 图5：PTA流通环节库存与行业开工率 图6：涤纶库存达到罕见低位 资料来源：中纤网，天风证券研究所 资料来源：中纤网，天风证券研究所 图7：“PX-石脑油”环节盈利收窄（元/吨） 图8：PTA环节盈利提升（元/吨） 资料来源：中纤网，天风证券研究所 资料来源：中纤网，天风证券研究所 图9：涤纶环节盈利处于舒适区间（元/吨） 资料来源：中纤网，天风证券研究所 3. 油服：Q2进入作业高峰，量价同比预计均有改善 根据我们对油服板块的跟踪，国内陆地钻机使用率接近饱和，水力压裂使用率已经饱和；海上钻井平台使用率也达到较高水平。19Q2全球半潜式平台使用率环比增加2.6pct。 价格和毛利率方面，部分装备价格已经有所上调，服务公司和工程公司的新订单毛利率也6065707580859060801001201401602018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/5PTA流通环节库存（万吨）PTA负荷（%）-100102030402018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/5涤纶POY库存(天)涤纶DTY库存(天)涤纶FDY库存(天)涤纶负荷(%)050010001500200025002018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/5“PX-石脑油”单位利润-400-200020040060080010001200140016002018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/5PTA单位利润-600-10040090014002018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/5POY单位利润FDY单位利润DTY单位利润 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 比去年有所上浮。二季度末半潜式平台日费开始小幅上行，环比一季度末上升6.9%，同比18Q2上升6.2%。 图10：半潜式钻井平台使用率 图11：半潜式钻井平台日费（美元） 资料来源：bloomberg，天风证券研究所 资料来源：bloomberg，天风证券研究所 4. 主要上市公司19Q2业绩预测 表1：上市公司2019Q2业绩预测（亿元） 上市公司 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018年 2019Q1 2019Q2 中国石油 101.50 169.36 210.35 44.64 525.85 102.51 148.0 中国石化 187.70 228.30 183.80 31.09 630.89 147.63 154.0 中海油服 -6.51 2.76 0.98 3.48 0.71 0.31 5.4 海油工程 -3.60 1.78 0.43 2.19 0.80 -2.61 3.3 中油工程 -0.29 1.48 4.00 4.36 9.55 0.65 0.9 恒逸石化 7.02 3.99 11.04 -2.43 19.62 4.23 8.1 荣盛石化 6.36 4.78 6.55 -1.61 16.08 6.05 7.4 恒力股份 11.03 7.79 17.70 -3.30 33.23 5.06 12.7 卫星石化 1.13 2.14 2.96 3.18 9.41 2.20 3.3 广汇能源 5.30 3.37 4.94 3.83 17.44 4.47 5.6 中曼石油 0.81 0.23 -0.26 -0.48 0.30 0.27 0.6 资料来源：公司公告，天风证券研究所，注：恒力股份没考虑炼化 10%20%30%40%50%60%70%80%Semisub < 15