石油沥青周报：库存继续增加，需求恢复有限，价格难有表现

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉 橡胶、PVC研究员(橡胶、沥青)  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： “十三五”后半程道路需求预期增加 供需紧平衡 2018-12-03 市场矛盾逐步缓和 2018-10-29 关注主营供应量恢复情况 2018-09-25 沥青期货节后波动扩大 2018-03-05 华泰期货|石油沥青周报 2019-06-23 库存继续增加，需求恢复有限，价格难有表现 观点概述： 上周沥青期价先抑后扬，受库存以及下游需求清淡压制，沥青基本面偏弱。但下半周的反弹，主要受到原油反弹以及宏观氛围转暖的支撑。上周因减产以及地缘政治影响，原油价格反弹，带动沥青跟随反弹，同时宏观方面，美联储议息会议鸽派倾向以及中美贸易战情绪上缓和使得市场氛围转暖。 供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为45%，较前一周下降1%。本周，泰州石化停工检修，上海石化计划产沥青，华东整体供应或微幅下滑；东明石化计划转产渣油，山东沥青供应有望小幅下滑；中海油营口计划开工生产，东北沥青供应或将小幅增加；其它地区供应或相对稳定。3月以来，炼厂开工率的持续低位主要受到炼厂利润下行的影响，目前随着期价及原油价格的下挫，炼厂利润有所回升，带来近期开工率小幅回升。 需求：出现南北分化，南方因为降雨频繁，大部分地区正处于梅雨时节，需求恢复较慢，淡季或可能维持到7月下旬；北方需求开始改善，据卓创了解，山东、华北地区沥青需求表现也一般，炼厂出货缓慢，库存压力继续上涨。东北地区炼厂出货有所改善，主营炼厂优惠幅度有所减弱，部分炼厂拉货出现排队情况。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为51%，较前一周继续回升2%；其中地方炼厂库存压力更大。社会总库存率56%，较前一周继续增加1%。 利润：上周国内沥青厂理论盈利342元/吨，盈利水平较前一周继续增加61元/吨。但炼厂目前加工的是前期原油，实际生产成本远高于理论成本，实际盈利不及理论盈利。 价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值0.895，较前一周下跌0.235，上周沥青的大幅下跌，带动两者比值下滑，但生产沥青的经济性仍好于燃料油。上周基差继续回落。 逻辑：上游厂库及社会库存持续回升反映当下基本面依然较弱，决定了期价短期难有表现。就下一周基本面变化，下游南方需求依然没有改善，北方需求则将延续改善，随着价格下调，后期需求总体边际改善。随着上游进一步调价，上周基差继续走弱，但目前依然是现货升水格局，在需求没有明显好转之前，后期基差或将呈现进一步走弱态势。从上游生产利润以及进口盈亏来看，沥青当前估值并不低，短期供需驱动依然向下的情况下，预计下周沥青价格难有表现，总体跟随原油波动，一旦原油重新走弱，沥青上方压力将显现。 策略建议及分析： 建议：谨慎看空 华泰期货|石油沥青周报 2019-03-11 2 / 8 风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调 沥青期现市场价格： 图 1： 期货能化品种主力合约收盘价 单位：元/吨 图 2： 沥青与国际原油比价 单位：美元/桶 比值(右) 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青06-09合约价差季节图 单位：元/吨 图 4： 沥青06-12合约价差季节图 单位：元/吨 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 01002003004005006007001,5002,0002,5003,0003,5004,000燃料油FU沥青BU原油SC05001000150020002500300035004000450001020304050607080BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青-200-100010020030040050060006/1708/1710/1712/1702/1704/171606-16091706-17091806-18091906-1909-400-200020040060080012/1702/1704/1706/1708/1710/1712/1702/1704/171606-16121706-17121806-18121906-1912 华泰期货|石油沥青周报 2019-03-11 3 / 8 图 5： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 6： 华东基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 7： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 8： 山东基差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 9： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 10： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 2000250030003500400045002017-012017-062017-112018-042018-092019-02沥青期货价格重交华南重交华东重交东北-800-600-400-2000200400600800100012001400050010001500200025003000350040004500华东基差期货合约主力华东重交现货-600-400-20002004006008001,000010203040506070809101112201720185Y Avg2019-800-600-400-2000200400600800010203040506070809101112201720185Y Avg2019-600-400-20002004006000102030405060708091011122017201820195Yavg-200-150-100-500501001502002503003500102030405060708091011122017201820195Y Avg 华泰期货|石油沥青周报 2019-03-11 4 / 8 图 11： 焦化料与沥青价差 单位：元/吨 图 12： 国内汽柴油价差 单位：元/ 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 13： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 14： 新加披沥青与国产重交 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-1000-500050010001500200025003000350040004500焦化料-山东重交山东柴油-渣油山东炼厂开工率-1000-500050010001500200025000200040006000800010000汽油-柴油山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500韩国-华东国产价差国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价-800-600-400-200020040060080013001800230028003300380043002017-012017-062017-112018-042018-092019-02新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税 华泰期货|石油沥青周报 2019-03-11 5 / 8 周度高频数据： 图 15： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 16： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 18： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 19： 沥青社会库存 单位：百分比 图 20： 沥青社会库存 单位：百分比 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820170%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820170%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东江苏浙江重庆总库存率0%10%20%30%40%50%60%70%80%福建广西广东 华泰期货|石油沥青周报 2019-03-11 6 / 8 图 21： 炼厂价格杜里油综合利润 单位：元/吨 图 22： 炼厂价格马瑞油综合利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 23： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 24： 全国公路投资累计同比 单位：% 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 25： 东部公路交通投资 单位：亿元 图 26： 中部公路交通投资 单位：亿元 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -600-400-200020040060001020304050607080理论利润（右元/吨）杜里原油价格（左美元/桶）-600-400-20002004006008001000050010001500200025003000350040004500加工利润（消费税0.15）加工利润（消费税0.5）马瑞原油内贸价格国产重交—山东0500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5Y Range201920185Y Avg-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019