降负债措施成效将体现

2019年6月19日 个股分析 1 / 3 融信中国 (3301) 评级：买入 (维持) / 目标价：$14.90 (调整) 降负债措施成效将体现 融信中国于近月以先旧后新方式进行配股，规模达1.08亿股，配售价10.95港元，集资11.77亿港元，配股后股本将扩充6.7%至17.2亿股，集资所得将用于业务发展和营运资金。此外，集团延续其强劲销售，首5个月录得466.5亿人民币的合约销售，同比增幅3%，完成其1,400亿人民币销售目标的33%。集团于去杠杆方面录得亮丽成绩，净负债比率从2017年的159%下降至2018年的105%，随着销售回款、控负债和配股集资等效益逐渐体现，我们预计集团将达成其下降净负债比率至70%至90%的目标。 利好因素 以先旧后新方式配股。 融信中国于 4 月宣布以先旧后新方式配售 1.08 亿股，配售价 10.95 港元，去除相关开支后集资合共 11.77 亿港元，配股完成后股本将扩充 6.7%至 17.2 亿股，配股所得资金将会用于集团发展和其营运资金，配股后，大股东欧宗洪及其联系人的持股比例将从 64.30%下降至 60.27%。根据集团的自愿性公告，大股东于 4 月 16 日、4 月 24 日、5 月 29 日和 5 月 31 日进行增持，于该4日 内合 共于 市场 购入483.3万股 ，合 共斥资5,140.5万港 元， 平均价10.6363 港元，增持后大股东股份占比约 60.55%。 集团于 2017 年 10 月和 2018年 6 月曾分别配股集资 12 亿和 11 亿人民币，配股价分别为 8.42 和 10.58 港元。 实施平衡发展，销售规模仍能维持。于集团公布的销售数据，集团于2019年首5个月录得466.5亿人民币的销售，较去年同期上升3%，完成1,400亿人民币销售目标的 33.3%。根据年报，集团拥有达 2,540 万平方米总建筑面积的土地储备(包括联营和合营企业)，估计货值接近6,000亿人民币，当中已竣工物业、在建物业和持作未来开发物业分别占 390 万、1,760 万和 390 万平方米，显示大部分土地皆能于短期内可供销售，以本年为例，2019年可售资源达2,000亿人民币，占总可售资源的1/3。以集团销售规模和增长速度计算，我们估计土地储备足够未来 3 至 4 年销售所需。 负债率下降速度将减慢。集团于 2018 年净负债比率为 105%，目标于 2019 年下降该比率至70%至90%水平，并于3年内下降至行业水平，集团将以销售回款和控制负债等方法达成目标。我们认为集团将能完成该目标，但估计负债将维持于该区间较高水平，其因为集团的可售资源估计足够 3 年至 4 年所需，未来集团须购置新土地以维持销售规模，加上集团会使用销售回款中的 30%至 50%拿地，现金减少导致净负债比率下降幅度减少，因此我们估计集团2019年的净负债比率下降速度将较过去数年放缓，并预测 2019 年的净负债比率为 84%。 我们调整目标价至14.90港元。集团进行配股集资，增发股份 6.7%至 17.2 亿股，此举摊薄每股盈利和账面价值。我们的估值是基于资产净值模型，由于摊薄效应，我们调整每股资产净值约 5%至 25.80 人民币，维持 50%的折让，因此目标价为14.90 港元，维持「买入」评级。 分析师 黄恩赐 (852) 3983 0882 johnwong @chinainvs.hk 主要数据 评级 买入 (维持) 目标价 14.90 (调整) 当前股价 9.65 总股本 (百万股) 1,723 总市值 (百万港元) 16,627 3 个月平均成交 (百万港元) 73 52 周股价波幅 8.01 – 14.02 主要股东 欧宗洪 (~60.5%) 公司业务 从事房地产发展、物业投资等业务 财务数据 （百万元人民币） 2018 2019 预测 2020 预测 2021 预测 收入 34,367 39,570 47,623 51,658 毛利 8,065 10,064 12,304 13,020 经营利润 6,950 8,026 10,190 11,315 报告利润 2,150 2,916 3,793 4,252 每股利润 (分) 138.00 169.22 220.04 246.76 市盈率 (倍) 5.74 5.71 4.39 3.91 市账率 (倍) 1.00 0.41 0.36 0.32 股息率 (%) 3.91 4.06 5.28 5.92 股本回报率 (%) 16.86 18.03 19.87 19.02 净债务与权益 (%) 105.39 84.00 68.04 53.69 股价表现 个股分析 2 / 3 财务数据 来源: 融信中国、中投证券(香港) 201920202021201920202021预测预测预 测预测预测预测收益30,34134,36739,57047,62351,658物业，厂房和 设备1, 5181, 4481, 7382, 0942,529销售成本(25,317)(26, 302)(29, 506)(35, 319)( 38, 638)投资物业10,46512,03214,73418,04422, 098毛利5,0248,06510,06412,30413,020持作发展的土 地464449437426415其他收入46123617480其他7, 4009, 0479, 0479, 04726, 851物业和联营公司 重估收益1,108337000非流动资产总 值19,84722,97625,95629,61151,893联营和合营企业 应占盈利2839036941, 1731, 861存货，发展中 和待售物业100,377125, 498113, 94580,42042, 985经营开支( 1, 695)( 2,478)( 2,793)(3,361)(3, 646)应收贸易账款23,72018,4825, 00715,75720, 707经营溢利4,7666,9508,02610,19011,315现金及现金等 价物18,47324,99626,56527,61528, 743财务收入和成本223(292)(457)(442)(424)其他7, 77811,4928, 3608, 3608,360除税前溢利4,9896,6587,5699,74810,891流动资产总值150,348180,468153,877132,152100,795所得税( 2, 343)( 3,186)( 2,942)(3,788)(4, 233)应付贸易账款21,59528,33919,9364, 8724,555除税后溢利2,6463,4724,6275,9606,658借款21,84424,82324,13424,16923, 180非控股权益( 734)( 1,158)( 1,516)(1,972)(2, 211)其他45,34574,50855,90149,81337, 789永久资本工具( 232)(164)(195)(195)(195)流动负债总额88,784127,67099,97178,85465,524年内溢利1,6802,1502,9163,7934,252借款47,61037,71036,66334,63033, 213其他3, 0402, 4452, 4472, 4482,448201920202021非流动负债总 额50,65040,15539,11037,07835,661预测预测预 测资产净值30,76135,61940,75245,83151,503除税前溢利4,9896,6587, 5699, 74810,891股本和股份溢 价3, 5064, 4245, 6065, 6065,606折旧和摊销7513191108130储备6, 7188, 33110,57113,48316, 749财务成本0292457442424公司拥有人应 占权益10,22412,75516,17719,08922,355利息收入(85)0(61)( 74)( 80)非控股权益和 永久资本工具20,53722,86424,57526,74229, 148物业重估收益( 1, 108)(337)000总权益30,76135,61940,75245,83151,503联营和合营企业 应占盈利( 283)(903)(694)(1,173)(1, 861)其他64(65)195195195201920202021发展中物业及物 业存货减少╱（增 加）(34,969)(17, 357)11, 55433,52537,435预测预测预测应收贸易账款减 少╱（增加）( 3, 348)23914, 006(10, 750)(4, 950)同比增长预付款项减少╱（ 增加）14, 5464,512000收入166. 8%13. 3%15. 1%20. 4%8. 5%预售所得款项和 受限制现金增 加╱（减少）3,29321, 781(16, 480)(6,935)( 12, 469)毛利118. 3%60. 5%24. 8%22. 3%5. 8%应付贸易账款增 加╱（减少）8,3675,249( 8,403)(15, 064)(317)净利30. 0%28. 0%35. 6%30. 1%12.1%已付所得税( 1, 912)( 2,385)( 2,465)(2,942)(3, 788)盈利能力经营获得所得现 金流量净额(10,371)17,8155,7697,08025,610毛利率16. 6%23. 5%25. 4%25. 8%25.2%利息收入85243617480净利率5.5%6.3%7.4%8.0%8. 2%购入物业、厂房 及设备( 4, 716)( 1,187)( 3,072)(3,762)(4, 607)资本回报率1.7%2.2%2.9%3.6%3. 9%向合营企业及联 营公司注资( 3, 239)(56)6941, 1731, 861净资产收益率5.5%6.0%7.2%8.3%8. 3%收购附属公司之 代价1320000流动性和偿付 能力其他957( 5,847)00( 17, 805)流动比率1.71.41. 51. 71. 5投资活动所用现 金流量净额(6,781)(6,847)(2,317)(2,515)(20,471)速冻比率0.60.40. 40. 70. 9财务成本( 3, 934)( 5,085)(457)(442)(424)现金比率0.20.20. 30. 40. 4派发股息00(676)(879)(986)净债务与权益1.71.10. 80. 70. 5贷款增加/( 减少)25, 802( 9,307)( 1,931)(2,194)(2, 600)营运资金管理股份配售或其他 集资项目所得 款项2,9123,8461, 18300应收账款天数285.3196.346.2120. 8146. 3其他( 615)2,954000应付账款天数311.3393.3246.650.343.0融资活动所用现 金流量净额24,165(7,592)(1,881)(3,515)(4,010)存货周转天数1