总第5935期 2019年06月11日 标题索引 〖分析专栏〗 【如何解读中央的专项债券及融资新政？】 〖优选信息〗 【形势要点：最高法要求加大处罚财产报告不实行为】 【形势要点：世界银行制裁中铁建730家公司史无前例】 【形势要点：大型国企在集团层面的混改难度极大】 【形势要点：就华为问题，特朗普和姆努钦的表态有分歧】 【形势要点：不能简单理解特朗普对中国的关税“威胁”】 【形势要点：越南可能打击借道转口的“中国制造”】 【形势要点：格力举报奥克斯映射“低品位”竞争格局】 【形势要点：韩国企业对于夹在中美贸易战之间有苦难言】 【形势要点：呼和浩特重金引入造车新势力需防风险】 【市场：机构预计全球智能手机市场进一步收缩】 【形势要点：美国能源部出禁令防“中国威胁”】 【形势要点：美国与墨西哥边境问题协议持久性不乐观】 【形势要点：脱欧的撤厂效应让英国经济破纪录下跌】 【形势要点：有美国协会警告贸易战将导致“特朗普衰退”】 【形势要点：美国可能效仿欧洲针对本国科技巨头罚款】 【形势要点：日本建设“氢能社会”的做法值得借鉴】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【如何解读中央的专项债券及融资新政？】 中办、国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，是最近中国应对经济下行和贸易战的一个大政策。这一政策试图通过发挥地方政府专项债券的作用，加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，保持经济持续健康发展。《通知》还专门指出，相关政策“经中央领导同志同意”，这意味着，相关决策和政策出台得到了最高决策层的同意、认可和支持。 安邦咨询（ANBOUND）的宏观研究团队梳理了《通知》的核心内容，认为有如下重点内容值得市场关注、理解，并要积极地从中抓住机会。 第一，在政策思路上重新强调“增加有效投资、优化经济结构、稳定总需www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-56763019，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 求”。近几年来，国内宏观政策强调的是供给侧结构性改革，要通过改善供给来满足中国社会不断增长的消费需求。但在当前特殊的形势下——国内经济面临下行压力、外部经济环境因贸易战而恶化的背景下，《通知》重新强调了增加投资和稳定需求对于稳住经济增长的重要性。这不是宏观经济政策思路的简单复归，但显示了在现实压力下宏观政策的转变。 第二，重中之重就是两点：做好地方政府专项债券发行，做好项目配套融资工作。要做好这两点，中央强调要加强财政、货币、投资等政策的协同配合。如何协同配合？积极的财政政策要加力提效，充分发挥地方专项债券的作用，支持有一定收益但难以商业化合规融资的重大公益性项目（“重大项目”）。稳健的货币政策要松紧适度，要配合做好专项债券发行及项目配套融资，要保障重大项目的合理融资需求。可以看到，中央把地方政府专项债券作为抓手，将财政政策与货币政策扭在了一起，共同发力。 第三，重点支持重大在建工程建设和补短板，并带动扩大消费，优先解决必要在建项目后续融资，尽快形成实物工作量，防止形成“半拉子”工程。政策关注的重点领域有京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展、推进海南全面深化改革开放等重大战略和乡村振兴战略，以及推进棚户区改造等保障性安居工程、易地扶贫搬迁后续扶持、自然灾害防治体系建设、铁路、收费公路、机场、水利工程、生态环保、医疗健康、水电气热等公用事业、城镇基础设施、农业农村基础设施等领域以及其他“十三五”重大项目建设。可以看到，这些重点领域跨度很广，基本上都是国家重大战略、重大基建，这是下一步国内的重点投资领域。 第四，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，并鼓励金融机构提供配套融资支持。项目资本金的范围显著扩大——允许各地使用财政建设补助资金、中央预算内投资作为重大项目资本金，鼓励将发行地方政府债券后腾出的财力用于重大项目资本金。对市场来说，《通知》最有含金量的刺激政策就在于此。如果重大项目能以发债融资作为资本金（即借钱做资本金），再以此为杠杆去获得金融机构融资（以资本金再向金融机构借钱）。在本质上，这是以“无中生有”的方式，依托重大项目（载体）实现了信用大扩张。当然，为了控制杠杆，《通知》要求将专项债券严格落实到实体政府投资项目，不得将专项债券作为政府投资基金、产业投资基金等各类股权基金的资金来源，不得通过设立壳公司、多级子公司等中间环节注资，避免层层嵌套、层层放大杠杆。 第五，允许提高长期专项债券期限比例。《通知》指出，专项债券期限与项目期限相匹配，降低期限错配风险，防止资金闲置。逐步提高长期债券发行占比，对于铁路、城际交通、收费公路、水利工程等建设和运营期限较长的重大项目，鼓励发行10年期以上的长期专项债券，更好匹配项目资金需求和期限。组合使用专项债券和市场化融资的项目，专项债券、市场化融资期限与项目期限保持一致。要指出的是，提升长期专项债券期限比例，实际上是“以时间换空间”的思路——以更长的时间来换取债券偿还的空间，这无疑给了地方政府在使用债券融资、市场化融资的更大空间。未来，市场上将会出现更多10年期 研究热线 086-10-56763019 订购热线 086-10-56763018 服务热线 086-10-56763028 公关热线 086-10-56763003 电子邮件 research@anbound .com.cn 研究热线 086-10-56763019 订购热线 086-10-56763018 服务热线 086-10-56763028 公关热线 086-10-56763003 电子邮件 research@anbound .com.cn 以上的长期债券。 对于长期跟踪中国宏观经济形势和政策发展的安邦咨询研究团队而言，《通知》显示出的政策趋势并不意外。如何理解最新的政策变化呢？说得直白一些，在当前复杂的国际国内经济形势之下，中央开始下决心进一步放松政策了！要强调的是，在结构调整和去杠杆的背景下出台“放松”的政策，与当前复杂的背景有关：一是当前国内经济下行压力大，政策问题积累太多；二是贸易战升级，并向科技战、金融战蔓延，外部经济压力加大；三是经济增长动力转向内需市场，需要加大国内投资；四是地方财政普遍紧张，部分地区运转出现困难，融资环境恶化，中小银行风险逐步暴露；五是企业经营状况不好，市场情绪低迷，社会资本普遍观望。值得注意的是，这一政策刺激了国内股市显著上涨，今天（6月11日）上证指数上涨2.62%，深成指上涨3.82%。 面对这种复杂形势，中央决策层决定在地方政府专项债券这里开口子，希望解决一部分融资问题。从效果上来看，我们认为此项政策超出了一般的“精准滴灌”政策，而是在更大范围内放松的全面刺激政策的一种。可以认为，中国的宏观政策正在开始加大力度放松。值得注意的是，在政策表述上，为了保持政治上的一致性，此次中办、国办出台的文件仍然强调“不搞大水漫灌”。但从实际效果来看，政策宽松的效果是市场将有更多的流动性。其实，用什么说法并不重要，如果有很多的精准滴灌政策出台，不就也汇成了全面放松吗？ 经济有经济的规律，理性的做法还是要回到正常的市场轨道上来。鉴于当前极为复杂的国内外形势，以及正在酝酿的全球经济危机，中国在政策上有必要注意形势发展的另外一面：如果形势进一步恶化，全面放松政策也是有窗口期的。如果政策上再不随着时移事易而进行调整，全面放松政策的窗口期也快要过去了，到那时候，即使是“大放水”政策也解决不了问题。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中央放松地方政府专项债券发行以及鼓励金融机构配套项目融资的政策，在当前复杂的形势下，打开了一扇宽松政策的窗口，为地方政府缓解当前的发展困境提供了难得的空间。为抓住机遇，地方政府需要迅速行动起来，抓住难得的政策窗口期，加快谋划重大项目，积极争取发债额度，把中央给予的政策空间，更多地转化为本地发展的现实资源。（AHJ） 〖优选信息〗 【形势要点：最高法要求加大处罚财产报告不实行为】 执行难一直以来是法院面临的难题之一，为此，6月11日，最高法发布《人民法院执行工作纲要（2019-2023）》，明确了多项强制执行措施。《纲要》要求加大财产调查力度。包括：落实财产报告制度，加大对不报告、报告不实等行为的处罚力度，增强制度威慑力。对被执行人存在违反财产报告制度，或者有隐匿财产、财产凭证、会计账簿等行为的，坚决采取搜查措施。此外，在信息系统未覆盖领域采用传统调查措施，加强对被执行人所在社区、营业场所的 调查力度。《纲要》指出，探索建立律师调査被执行人财产等制度，加快推进委托审计调查、公证取证、悬赏举报等制度。对于拒执的违法行为，《纲要》对惩戒措施做出明确：加大对拒执行为的惩处力度，依法适用罚款、拘留、限制出境等强制措施。并且，联合公安机关尽快建立限制出境网络化操作机制，联合公安机关、检察机关出台指导性意见，解决司法拘留“送拘难”、拒执罪“立案难”等突出问题，建立依法高效办理拒执案件的常态化工作机制。《纲要》提出，2021年前完善拒执罪公诉、自诉案件相关法律制度，统一证据采信和法律适用标准。（RYZX） 【形势要点：世界银行制裁中铁建730家公司史无前例】 根据安邦咨询（ANBOUND）跟踪的世界银行网站披露的信息，世界银行决定，自2019年6月4号起，制裁中铁建集团及其旗下全球730家子公司，包括中铁建设集团、中铁建股份CRCC、铁建国际CRCC International、铁建国内国外所有子公司。此次制裁的实体数量应该破了记录，导致中国公司被世行制裁数量排名第一。对中铁建的制裁内容包括：1、禁令制裁9个月。说明：因未超过1年禁令制裁，此次没有引起其他国际发展银行的联动制裁。2、合规监管期2年（9个月禁令之后）。铁建的合规实施必须达到世行合规官的要求，才能在2年9个月后解除制裁；如果合规项目未达到世行要求，则2年监管期过后自动转为禁令制裁。3、铁建要配合世行对其更多项目进行深入调查（未披露数量）。对于制裁的原因为几年前，在肯尼亚投标世行的两个项目，中标1.45亿美元，后来被发现业绩造假。中铁建在几次投标中文件中存在瑕疵（伪造人员、设备、业绩等），按照世行制裁标准以“欺诈行为”计，应该是3年禁令制裁，据说经谈判后世行曾经开出过“1年禁令加2年合规监管”的条件。近年来，随着我国“一带一路”政策的实施，中国越来越多企业走出国门，承建海外工程项目，但是由于不熟悉国际合规监管环境，中国企业受到多边开发银行或当地政府惩罚的事件时有发生。特别是2017和2018年，被列入制裁名单的中国企业显著增多。在目前世行的2044家制裁公司中，有878家属于中国企业的公司被制裁。但此次世行发布的制裁结果，未触发五大国际发展银行的联动制裁。不过制裁范围之广势必影响中资企业对外承包相关开发性金融机构的项目。（LWHX） 【形势要点：大型国企在集团层面的混改难度极大】 混合所有制改革（混改）是目前国企改革的主要形式。不过，对大型国企来说，跟谁混改？能否借混改真正改变国企机制？