拟出资1.35亿元参与设立投资基金，有望积极把握化妆品及新营销行业发展机遇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 60.08 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 62.09 总市值(百万元) 12,097.85 年内股价最高最低(元) 70.94/31.63 沪深300指数 3667.62 上证指数 2890.16 相关报告 1.《19Q1业绩分析：扣非归母净利润同比+35%，多品牌+多品类...》，2019.4.19 2.《18年业绩分析：增速迅猛，扣非利润同比+50%， 线 上 持 续 拉 动...》，2019.3.29 3.《消费者画像数据观：电商与低线城市—国牌珀莱雅的逆袭利器-消费...》，2019.3.20 4.《18Q1-Q3扣非归母净利润同比+49.88%，营运能力进一...》，2018.10.30 5.《18H1线上增速亮眼，对上下游话语权逐步加强-珀莱雅中报点评...》，2018.8.17 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 姬雨楠 联系人 jiyunan＠gjzq.com.cn 拟出资1.35亿元参与设立投资基金，有望积极把握化妆品及新营销行业发展机遇 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 1.004 1.426 1.912 2.382 2.724 每股净资产(元) 7.29 8.41 10.02 12.40 15.12 每股经营性现金流(元) 1.67 2.55 1.80 2.82 3.23 市盈率(倍) 28.61 30.90 31.43 25.23 22.06 净利润增长率(%) 30.70% 43.03% 34.05% 24.57% 14.36% 净资产收益率(%) 13.76% 16.95% 19.08% 19.21% 18.01% 总股本(百万股) 200.00 201.36 201.36 201.36 201.36 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2019年6月18日，公司发布参与发起设立投资基金的公告：公司拟与新沃股权投资基金管理（天津）有限公司、乐清乐盈贸易有限公司合作设立嘉兴沃永投资合伙企业（有限合伙）（暂定名），并于6月18日签订了《嘉兴沃永投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》。本次设立合伙企业总投资为人民币3亿元，公司作为有限合伙人拟出资人民币1.35亿元，占比45%。 点评  公司参与设立投资基金，有望积极把握化妆品及新营销行业的发展机遇：化妆品在消费子行业中景气度较高，2018年我国化妆品行业市场规模为4,102亿元，同比+12.3%；2019年1-5月，限额以上化妆品零售额同比+11.3%，增速领跑多个商品品类。公司此次参与设立投资基金，有望通过借助专业投资管理经验和投后价值提升能力，积极把握化妆品及新营销生态等领域的发展机会，丰富公司的外延增长渠道和创新探索，系统提升公司的竞争优势。  公司及乐清乐盈贸易为拟设立投资基金的有限合伙人（LP），新沃股权投资基金为普通合伙人（GP）：本次拟设立投资基金的经营期限为7年，到期后可延期2年。投资基金的注册资本为3亿元，其中公司和乐清乐盈贸易作为LP拟分别出资1.35亿元和1.62亿元，占比45%和54%；新沃股权投资基金管理（天津）为GP，拟出资300万元，占比1%。GP由新沃资本控股集团100%持股，新沃集团业务涉及多个金融及实业领域，累计管理资产规模超过300亿元，具有丰富的专业投资管理经验和投后价值提升能力。  本次投资使用公司自筹资金，不影响公司正常的生产经营活动：公司本次参与设立投资基金，目的在于在保证主营业务发展的前提下，帮助公司获取新的利润增长点。本次投资使用公司自筹资金，不影响公司正常的生产经营活动，对公司财务状况和经营成果不存在重大影响。截至目前，合作双方仅签署了《合伙协议》，尚未开展项目投资，对公司短期业绩未产生重大影响。 投资建议  化妆品行业景气度高，公司是行业中管理、战略、研发、营销整体实力较为突出的上市公司，此次拟参与设立投资基金有望积极把握行业发展机遇，丰富公司外延增长。2019-2021年预计公司归母净利润分别为3.85、4.80、5.48亿元，当前市值对应PE分别为31、25、22倍，维持买入评级。 风险提示  投资基金处于筹备阶段，能否完成募集存不确定性；投资受宏观经济、行业周期、投资标的、投资管理等多因素影响；股权投资或将面临较长回收期 05010015020025030035024.0532.7641.4750.1858.8967.6180 618180 918181 218190 318190 618人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 珀莱雅 国金行业 沪深300 2019年06月18日 消费升级与娱乐研究中心 珀莱雅 (603605.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 1,623 1,783 2,361 2,924 3,483 3,945 货币资金 307 1,094 1,464 1,639 2,186 2,784 增长率 9.8% 32.4% 23.8% 19.1% 13.3% 应收款项 93 57 101 95 122 149 主营业务成本 -618 -682 -849 -1,051 -1,251 -1,417 存货 212 188 233 271 322 365 %销售收入 38.0% 38.3% 36.0% 36.0% 35.9% 35.9% 其他流动资产 114 127 25 25 28 31 毛利 1,006 1,101 1,512 1,873 2,232 2,528 流动资产 726 1,466 1,823 2,030 2,659 3,329 %销售收入 62.0% 61.7% 64.0% 64.1% 64.1% 64.1% %总资产 48.3% 63.6% 63.7% 66.2% 72.1% 76.5% 营业税金及附加 -19 -24 -26 -39 -45 -51 长期投资 0 0 7 7 7 7 %销售收入 1.2% 1.3% 1.1% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 343 431 632 641 648 651 营业费用 -620 -636 -886 -1,102 -1,296 -1,468 %总资产 22.8% 18.7% 22.1% 20.9% 17.6% 15.0% %销售收入 38.2% 35.7% 37.5% 37.7% 37.2% 37.2% 无形资产 390 355 362 350 339 329 管理费用 -180 -194 -223 -276 -328 -372 非流动资产 776 838 1,037 1,034 1,030 1,023 %销售收入 11.1% 10.9% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% %总资产 51.7% 36.4% 36.3% 33.8% 27.9% 23.5% 息税前利润（EBIT） 187 247 377 456 563 637 资产总计 1,502 2,304 2,860 3,064 3,688 4,352 %销售收入 11.5% 13.9% 16.0% 15.6% 16.2% 16.1% 短期借款 442 284 260 241 304 338 财务费用 -20 -16 13 11 16 24 应付款项 359 390 592 587 641 700 %销售收入 1.2% 0.9% -0.5% -0.4% -0.5% -0.6% 其他流动负债 91 90 183 129 157 179 资产减值损失 -15 -9 -12 -4 -1 -1 流动负债 891 763 1,035 958 1,102 1,218 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 35 85 85 85 85 投资收益 1 0 0 0 0 0 其他长期负债 51 47 42 0 0 0 %税前利润 0.3% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 942 845 1,162 1,043 1,188 1,303 营业利润 153 239 388 464 578 661 普通股股东权益 561 1,459 1,694 2,017 2,497 3,045 营业利润率 9.4% 13.4% 16.4% 15.9% 16.6% 16.7% 少数股东权益 0 0 4 4 4 4 营业外收支 22 2 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,502 2,304 2,860 3,064 3,688 4,352 税前利润 175 242 388 464 578 661 利润率 10.8% 13.5% 16.4% 15.9% 16.6% 16.7% 比率分析 所得税 -22 -41 -101 -79 -98 -112 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 12.5% 16.9% 26.2% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 154 201 287 385 480 548 每股收益 1.024 1.004 1.426 1.912 2.382 2.724 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 3.737 7.293 8.414 10.018 12.399 15.123 归属于母公司的净利润 154 201 287 385 480 548 每股经营现金净流 0.886 1.671 2.547 1.800 2.818 3.229 净利率 9.5% 11.3% 12.2% 13.2% 13.8% 13.9% 每股股利 0.000 0.000 0.310 0.430 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 27.40% 13.76% 16.95% 19.08% 19.21% 18.01% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 10.23% 8.72% 10.04% 12.56% 13.00% 12.60% 净利润 154 201 287 385 480 548 投入资本收益率 16.32% 11.58% 13.62% 16.13% 16.16% 15.22% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 72 80 70 66 65 67 主营业务收入增长率 -1.33% 9.83% 32.43% 23.85% 19.10% 13.27% 非经营收益 0 10 28 18 24 27 EBIT增长率 15.80% 32.45% 52.52% 20.87% 23.30% 13.20% 营运资金变动 -92 43 128 -107 -1 8 净利润增长率 6.87% 30.70% 43.03% 34.05% 24.57% 14.36% 经营活动现金净流 133 334 513 362 567 650 总资产增长率 9.09% 53.35% 24.14% 7.13% 20.38% 18.00% 资本开支 -58 -80 -230 -60 -60 -60 资产管理能力 投资 -90 -12 -222 0 0 0 应收账款周转天数 19.0 12.1 10.1 10.0 11.0 12.0 其他