公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广和通（300638） 证券研究报告 2019年06月19日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 45.64元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 121.19 流通A股股本(百万股) 39.90 A股总市值(百万元) 5,531.05 流通A股市值(百万元) 1,821.04 每股净资产(元) 4.06 资产负债率(%) 52.89 一年内最高/最低(元) 73.79/19.61 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 借万物互联东风，产品量价齐升，纯正的无线通信模组供应商持续成长 1、深耕无线通信模块，是英特尔在中国投资的唯一一家无线模组商 公司成立于1999年，2017年4月在创业板上市，是国内首家上市的专门从事无线通信模块及解决方案的提供商。公司的主要产品包括2G、3G、4G技术的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案。根据下游应用场景的不同划分为M2 M（机器间通信）和MI（移动互联网）两个业务板块，公司自201 7年营收进入加速成长阶段，2017年实现营收5.6 3亿，同比增长63.58%；2018年实现营收12.49亿，同比增长121.75%。2014年英特尔投资了广和通，成为广和通第三大股东。根据英特尔公布的投资报告，广和通是英特尔投资的唯一一家物联网无线通信解决方案供应商。 2、产品多样化发展及海外市场布局进入初步收获期：营收及净利润快速增长 公司自成立至今经历了四个发展阶段，2014年至今为第四个阶段：产品多样化延伸发展与海外市场开拓阶段。目前已经进入初步收获期，M2 M分业务持续延伸进入移动支付、车联网、智能电网、安防监控等领域，MI分业务拓展了亚马逊、惠普、联想等客户，公司总体营收及净利润快速增长，公司自2017年营收进入加速成长阶段，2017年实现营收5.63亿，同比增长63.58%；2018年实现营收12.49亿，同比增长121.75%。 3、第四轮科技浪潮的特点是万物互联，随着下游应用领域的持续扩张以及通信制式持续升级换代，公司有望在万物互联大时代保持量价齐升的成长逻辑 以网络更新换代为基础，过去经历了三轮科技浪潮，现阶段正在开启以5G网络建设与普及前提下的第四轮科技浪潮，而这轮科技浪潮将开启万物互联大时代。在万物互联大时代下，公司顺应潮流，持续延伸下游应用领域，重点延伸车联、家庭网关等领域，同时依靠持续的产品创新提升客户端市场份额，实现第一个成长逻辑——产品销量持续提升；同时借着网络的更新换代，新一代无线模组的出货价格提升，总体有望呈现量价齐升的成长逻辑，公司未来值得期待。 盈利预测及投资建议：公司深耕于物联网行业，受益于第四轮科技浪潮万物互联趋势下，物联网行业有望持续快速成长。公司经过前期布局，明确延伸下游应用领域以及提升同领域的市占率的战略思路，近年来呈现快速成长态势，我们认为该趋势有望延续，公司将继续享受万物互联大时代下量价齐升的成长逻辑，长期成长值得期待。预计2019-2021年净利润分别1.80、2.69和3.65亿元，对应19年PE 31倍，给予增持评级。 风险提示：M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量持续萎缩、海外市场拓展不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 563.30 1,249.10 2,058.30 2,828.60 3,738.50 增长率(%) 63.58 121.75 64.78 37.42 32.17 EBITDA(百万元) 49.37 201.97 215.81 315.92 427.44 净利润(百万元) 43.86 86.80 180.01 269.33 364.73 增长率(%) 8.77 97.91 107.39 49.62 35.42 EPS(元/股) 0.36 0.72 1.49 2.22 3.01 市盈率(P/E) 126.00 63.67 30.70 20.52 15.15 市净率(P/B) 15.00 12.33 9.07 6.83 5.13 市销率(P/S) 9.81 4.42 2.68 1.95 1.48 EV/EBITDA 72.16 15.93 25.33 17.10 12.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-4%20%44%68%92%116%140%201 8-06201 8-10201 9-02广和通 通信设备 创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕无线通信模块，是英特尔在中国投资的唯一一家无线模组商 ....................................... 4 1.1. 主要业务简介 .............................................................................................................................. 5 1.2. 营收及净利润快速增长，经营性现金流明显改善 ........................................................... 5 1.3. 拟定增7亿优化公司业务和战略布局，巩固和提升行业地位 ..................................... 8 2. 公司成长逻辑：万物互联大时代下，应用领域的延伸以及渗透缔造模组行业的繁荣 ... 8 2.1. 万物互联是第四轮科技浪潮主旋律，大时代正在开启................................................... 9 2.2. 成长逻辑之一：下游应用领域持续延伸及渗透，出货量持续增长 .......................... 10 2.2.1. M2M业务：新领域持续延伸，车联领域值得期待 ............................................. 10 2.2.1.1. 移动支付业务是公司M2 M业务营收的主要来源，智能POS机的持续渗透带来持续增长空间 .................................................................................................................... 10 2.2.1.2. 智能电网业务稳步发展............................................................................................ 13 2.2.1.3. 进军车载前装市场，后续发展值得期待............................................................. 14 2.2.2. MI业务：客户突破，份额持续扩张 ........................................................................ 15 2.3. 成长逻辑之二：通信制式持续升级带来的价增 .............................................................. 16 3. 盈利预测及估值................................................................................................................................... 17 图1：公司业务发展主要阶段 ................................................................................................................. 4 图2：公司主要股东持股情况（截止2019.4.24）............................................................................ 5 图3：公司上下游产业链.......................................................................................................................... 5 图4：公司是无线通信模块及解决方案提供商.................................................................................. 5 图5：广和通营业收入(亿元)及其增速 ................................................................................................. 6 图6：M2M和MI业务营收占比 ............................................................................................................ 6 图7：海内外营收占比 .............................................................................................................................. 6 图8：无线通信模组厂商毛利率情况.................................................................................................... 7 图9：广和通不同制式产品毛利率情况 ............................................................................................... 7 图10：广和通及通信模组厂商研发投入（万元） ........................................................................... 7 图11：广和通归母净利(亿元)及其增速............................................................................................... 8 图12：广和通经营活动产生的现金流量净额(百万元) .................................................................... 8 图13：通信网络变革+终端变革驱动内