本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 供需两端均进一步走弱 证券研究报告 所属部门 । 总量研究部 报告类别 । 宏观动态点评 报告时间 । 2019/6/15 分析师 邓利军 证书编号：S1100517110001 021-68595193 denglijun@cczq.com 联系人 邵兴宇 证书编号：S1100117070008 010-66495651 shaoxingyu@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——宏观经济数据点评  事件 6月14日，国家统计局公布新一期经济数据。  点评 地产基建双双回落。新一期固定资产投资累计同比5.6%，较上月大幅回落0.5个百分点。其中，地产投资较上月回落0.7个百分点至11.2%。资金端上，一季度实体融资利率再度上行的作用显现，地产开发到位资金增速回落1.3个百分点至7.6%，同时地产销售额亦大幅下降2个百分点至6.1%，整体压制地产投资链条。建安投资方面，前期拿地大幅下降开始向后传导，新开工面积较上月回落2.6个百分点，后续建安投资是否能继续维持韧性尚待观察。本期基建投资亦表现不佳，增速回落0.4个百分点至4.0%，结合近期公布的财政数据情况看，减税下财政收入增速仅为3.8%，财政支出增速必然受到限制，后续专项债对基建投资的促进作用还有待观察确认。本期投资领域主要上行项目在于制造业投资，短期内制造业投资已经较为充分反映了前期企业盈利下行过程，但四季度不排除在高基数作用下再度开始下行的可能性。 产出端继续冷却，消费稍有反弹。5月工业增加同比增速较4月放缓0.4个百分点至5.0%，显著弱于市场一致预期水平。从分项上看，制造业工业增加值同比继续下行0.3个百分点至5.0%，也创下自2013年开始分项统计以来最差水平，电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值亦回落幅度较大。前期减税对产出透支较为明显，而在总需求缺乏有效上行动力的情况下，产出端或将持续疲弱。另外，本期为数不多的增速上行数据来自于消费，5月社零同比增长8.6%，较4月回升1.4个百分点，其回升很大程度上来源于前月超预期下行后的反弹，但仍低于3月份水平，后续消费或将在目前水平维持震荡。 逆周期调控或将加码。从近期经济数据情况看，总需求端除消费在前期大幅下降后稍有反弹外，其余各项均有所走弱，而产出端也在年初集中生产后持续迅速下落，这在客观上提高了中央进一步加码逆周期调控的必要性。实际上，从近期政策取向看，财政方面专项债政策微调，同时货币政策方面，央行近期也增加再贴现和常备借贷便利额度3000亿元，加强对中小银行流动性支持，后续或还将有更多政策逐步出台。 总而言之，从本次经济数据以及近期公布的进出口、通胀、信贷及社会融资、财政收支等一系列经济数据情况看，实体经济下行压力加大，同时通胀对货币政策牵制作用消退，财政收支则出现一定压力，后续逆周期调控仍将在有限空间下继续强调提高调控效率。  风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超 预期调整；下游需求低于预期。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明报告 C0004 2/2 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30以上为买入评级；15-30为增持评级；-15-15为中性评级；-15以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30以上为买入评级；15-30为增持评级；-15-15为中性评级；-15以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857