【联讯化工】基础化工行业一季报总结：利润环比大幅上涨，油价下行二季度或承压

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 29 证券研究报告 | 行业研究 化工 【联讯化工】基础化工行业一季报总结：利润环比大幅上涨，油价下行二季度或承压 2019年06月09日 投资要点 中性(维持) 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯化工】行业周报及观点-巨头整合在即，维生素E大幅反弹》2019-05-21 《【联讯化工】行业周报及观点-油价重挫，关注维E持续反弹》2019-05-27 《【联讯化工】行业周报及观点-油价持续受挫，维生素E继续上涨》2019-06-04  2019年1季度基础化工行业整体情况 2019年1季度整体净利润环比大幅上涨，利润率维持较高水平。一季度是基础化工行业传统淡季，2019年一季报，整个基础化工行业上市公司实现营业收入11944亿，同比+11.99%，归母净利润418亿，同比-18.8%，环比+229%。毛利率和净利率分别为24.08%和6.97%，维持历史较高水平；行业在建工程为1922亿元，环比-31.7%；资产负债率为50.27%，处于历史平均水平；经营性现金流为52.46 亿元，同比-51%。 磷肥、其他纤维、其他化学原料等板块表现突出。（1）磷肥：Q1营业收入同比+35.48%，环比-16.36%；净利润同比72.05%，环比+128.71%。（2）其他纤维：Q1营业收入同比+38.8%，环比+9.43%；净利润同比+65.62%，环比+153.14%（3）其他化学原料：Q1营业收入同比+13.8%，环比-20.61%；净利润同比49.94%，环比-29.21%。  细分领域小行业龙头业绩增速强劲 部分细分领域受益于自身良好供需格局业绩增速强劲。如纤维素醚行业龙头山东赫达（002810），2万吨纤维素醚技改扩建项目投产后，打破产能瓶颈，产品持续放量。此外，子公司赫尔希植物胶囊销量持续增加，且利润率显著高于公司整体水平。一季度收入增速34.16%，归母净利润增速167.81%。  中美贸易摩擦加剧，油价持续回落，维持行业“中性”评级 油价持续回落。受中美贸易摩擦加剧等因素影响，五月以来国际油价持续回落。一方面受美国原油产量持续提升以及原油库存持续高位，同时中美贸易紧张局势以及OPEC增产的可能性导致海外风险资产下跌和全球投资者风险偏好降低，国际油价持续回落，布油已下跌至60美金/桶附近。油价下跌，需求疲弱，贸易摩擦加剧，且去年同期高基数，基础化工板块二季度整体承压，维持行业“中性”评级。  投资建议 当前时点，受油价下跌、需求疲弱、贸易摩擦加剧，且去年同期高基数影响，我们认为二季度板块整体仍旧承压，同比仍不乐观；建议关注自身成长确定，具备穿越周期属性的个股如山东赫达（002810）以及超跌白马龙头品种如华鲁恒升（600426）；此外维生素板块是近期表现最佳品种，受原材料价格上涨、行业整合持续推进驱动，维生素E价格具备持续反弹动力，建议关注新和成（002001）。  风险提示 原油价格波动、贸易摩擦影响、需求不达预期 -28%-19%-9%0%10%18-0 618-0 918-1 219-0 319-0 6沪深300 化工 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 29 目 录 一、重点关注公司基本经营情况 ........................................................................................................................... 5 二、基础化工行业财务数据 .................................................................................................................................. 6 （一）营业收入和净利润：营业收入环比增长率较去年4季度有所下降，1季度净利润环比增长率处于5年内最高水平 ....................................................................................................................................................... 6 （二）毛利率、ROE维持高位，资产负债率创历史新低 ................................................................................ 8 1、毛利率： 继续维持高水平，显露向上态势 ............................................................................................... 8 2、ROE： ROE环比大幅增长...................................................................................................................... 9 3、费用率：三费率维持下降趋势，研发费率稳步提升 ................................................................................... 9 4、资产负债率：处于历史较低水平 ............................................................................................................. 10 5、营运资本/流动资产：自2017年以来由负转正，高位震荡 .......................................................................11 6、应收账款/流动资产：低位攀升，环比稳定，同比上升 ............................................................................ 12 7、存货/流动资产：持续下降 ...................................................................................................................... 13 （三）投资支出：投资活动净现金流占比上升，在建工程在非流动资产占比环比下降 .................................. 14 （四）中美贸易摩擦再度升温，油价持续下挫，维持行业“中性”评级 ....................................................... 16 三、 主要基础化工品价格走势 ............................................................................................................... 17 四、重点公司一季报点评及投资建议 .................................................................................................................. 22 （一）山东赫达 ........................................................................................................................................... 22 （二）鲁西化工 ........................................................................................................................................... 23 （三）扬农化工 ........................................................................................................................................... 24 （四）万华化学 ........................................................................................................................................... 25 （五）安诺其 .............................................................................................................................................. 26 图表目录 图 1 单季度营业收入环比增长率及平均值................................................................................................... 6 图 2 1季度营业收入同比增长率 ................................................................................................................. 6 图 3 子行业单季度营业收同比变动情况 ...................................................................................................... 6 图 4 单季度净利润环比增长率 .................................................................................................................... 7 图 5 1季度净利润同比增长率 ..................................................................................................................... 7 图 6 子行业单季度净利润环比变动情况 ...................................................................................................... 7 图 7 基础化工行业单季度销售毛利率..............................................