轻工造纸行业周报：贸易摩擦之下，关注兼具增长与估值优势标的

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 3010.11 沪深300指数 3564.68 上证指数 2827.80 深证成指 8584.94 中小板综指 8259.87 相关报告 1.《轻工制造行业策略周报-FDA大麻二酚听证会结果偏中性》，2019.6.2 2.《轻工制造行业策略周报-工业大麻本月或有催化剂，文化纸开始提价》，2019.5.26 3.《轻工制造行业策略周报-贸易战对纸企成本影响不及汇率》，2019.5.19 5.《轻工制造行业策略周报-家居、家电合作形成新的交互式引流模式》，2019.5.12 揭力 分析师 SAC执业编号：S1130515080003 (8621)60935563 jie_li＠gjzq.com.cn 袁艺博 分析师 SAC执业编号：S1130519020005 yuanyibo＠gjzq.com.cn 贸易摩擦之下，关注兼具增长与估值优势标的 行情回顾  上周，轻工制造行业跑输大盘 3.50pct：SW轻工制造（-5.30%）VS沪深300（-1.79%）/中小板指数（-3.87%）/创业板（-4.56%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—奥瑞金（4.16%）、王子新材（1.62%）、京华激光（1.52%）、通产丽星（0.55%）和永新股份（-0.97%）；家用轻工—萃华珠宝（9.11%）、金一文化（8.42%）、明牌珠宝（2.04%）、老凤祥（1.26%）、和欧派家居（0.73%）；造纸—安妮股份（0.37%）、山鹰纸业（-0.30%）、中顺洁柔（-1.43%）、粤桂股份（-1.53%）和青山纸业（-2.14%）。 本周观点  家用轻工：中美贸易摩擦之下，定制家居行业完全由内需驱动，属于兼具业绩增长和低估值优势的板块。受近两月大盘调整的影响，定制家居板块个股基本上也都经历一轮比较大的回调。但就个股来看，在其他定制企业收入端增速大幅放缓的情况下，欧派家居Q1仍斩获15%以上的收入增长和25%的业绩增长。突出的业绩表现使得欧派家居在近两月的下跌幅度仅7%左右，明显小于其他同业标的，且现阶段PE-TTM达到30倍。从另一方面看，定制家居作为纯内需驱动的行业，在地产大周期向下的情况下，较难出现明显的板块性行情，但就个股而言，其收入和业绩增长方面相对领先同业或出现回暖，实际上可以享有相对较高的估值溢价。目前来看，衣柜龙头索菲亚，4-5月收入端下滑趋势明显收窄，6月公司再度进行年内第二次大规模促销，此前一次315大促终端接单增长情况良好，预期Q2单季存在收入增长转正可能。同时索菲亚PE-TTM目前为17倍，与去年10月底公司估值水平较为接近，存在一定的估值安全边际。  造纸板块：5月27日-28日，国内废纸价格出现暴跌，平均跌幅达到500元/吨。受到原材料价格大跌影响，5月28日，玖龙、理文和山鹰下调原纸价格，下调幅度基本在100元/吨左右。28日后，废纸降价延续，28日-30日期间内，全国范围内共152家纸企下调采购价。在历经5月末原材料和原纸价格大幅波动之后，玖龙纸业公布6月最新的停机计划。其中，东莞和太仓工厂16台纸机将在5月31日至6月18日期间停产2-13天。此次停机或将影响箱板瓦楞纸和灰底白产量超7万吨。我们预期，在行业龙头的带动之下，短期内包装纸企业停机情况将逐步蔓延，原纸价格将开始企稳。  包装印刷：短期在国内包装纸企业停机保价与涨价函发出的情况下，包装行业Q2期内盈利能力可能小有压力，预期毛利率可能环比略有下降。但是对于包装板块今年整体盈利修复的预期仍然不变。同时，受益FDA通过IQOS在美国销售的申请，且可能会倒逼我们国内新型烟草相关政策的加速制定和出台。因此，短期上市烟标企业个股仍会出现一轮估值修复。 投资建议  索菲亚Q2预期收入增长转正，短期具备估值安全边际；6月包装纸停机情况恐蔓延：索菲亚、欧派家居、劲嘉股份、吉宏股份、太阳纸业。 风险提示  宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。 2558283931203401368239634244180611180911181211190311国金行业 沪深300 2019年06月09日 消费升级与娱乐研究中心 轻工造纸 增持（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 上周回顾 ........................................................................................................4 本周观点 ........................................................................................................4 本周提示 ........................................................................................................6 附录一、2019年1月1日起轻工制造上市公司增减持计划 ..........................7 附录二、上周大宗交易 ..............................................................................12 附录三、上周重要公告回顾 .......................................................................12 附录四、年初至今行业个股累计表现 .........................................................13 附录五、本周行业要闻 ..............................................................................14 附录六、各子行业月度运行情况 ................................................................14 附录七、塑料和金属包装原材料价格监测 ..................................................20 附录八、纸品高频数据监测 .......................................................................21 风险因素 ......................................................................................................25 图表目录 图表1：轻工制造各子行业指数表现 ...............................................................4 图表2：重点公司盈利预测、估值及评级 ........................................................6 图表3：2019年1月1日起轻工制造上市公司增持计划 .................................7 图表4：2019年1月1日起轻工制造上市公司减持计划 .................................9 图表5：上周轻工制造上市公司大宗交易 ......................................................12 图表6：年初至今行业个股累计表现（%）....................................................13 图表7：家具出口金额（2016-2019Ytd） .......................................................14 图表8：限额以上家具国内零售额（2016-2019Ytd）......................................14 图表9：玩具出口金额（2016-2019Ytd） .......................................................15 图表10：限额以上文具国内零售额（2016-2019Ytd）单位：亿元 ..................15 图表11：销售收入累计值（2016-2018Ytd） ..................................................15 图表12：利润总额累计值（2016-2019Ytd） ..................................................15 图表13：累计毛利率/期间费用率（2016-2018Ytd） ......................................15 图表14：单月毛利率/期间费用率（2016-2019 Ytd）单位：% ........................15 图表15：销售收入累计值（2015-2018Ytd） ..................................................16 图表16：利润总额累计值（2015-2018Ytd） ..................................................16 图表17：全国商品房销售面积......................................................................16 图表18：全国商品房销售额 .........................................................................16 图表19：30大中城市商品房成交面积 ..........................................................17 图表20：30大中城市商品房成交套数 ..........................................................17 图表21：纸业固定资产投资FAI月累计值（2015-2019Ytd）单位：RMB mn ...17 图表22：机制纸与纸板产量（2014-2019Ytd） ..............................................18 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表23：纸浆产量（2014-2018Ytd）单位：万吨...........................................18 图表24：纸及纸板进口数量（2016-2019Ytd） ..............................................18 图表25：纸及纸板进口金额（2016-2019Ytd） ..............................................18 图表26：纸及纸板出口数量（2016-2019Ytd） .............................................