医药生物行业：医保控费政策进入常态化运行阶段，短期建议关注政策免疫板块

证券研究报告·行业研究·医药生物 医药生物行业 1/ 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 医保控费政策进入常态化运行阶段，短期建议关注政策免疫板块 增持（维持） 投资要点  周观点：医保控费政策进入常态化运行阶段，短期建议关注政策免疫板块 本周生物医药指数受政策影响出现调整，下跌6.84%，板块表现弱于沪深300 1.79%的跌幅。截至6月6日，医药指数市盈率为29.86，环比上周下降2.16个单位，低于历史均值11.20个单位。 本周国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》，政策基本延续既定的政策框架，和前期政策相比该文件主要新增以下重点工作任务：1）制定以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医改的政策文件（国务院医改领导小组秘书处负责，2019年9月底前完成）；2）制定医疗器械唯一标识系统规则；3）制定改进职工医保个人账户政策文件（国家医保局负责，2019年12月底前完成）；4）制定公立医院薪酬制度改革的指导性文件（人社部负责，2019年12月底前完成）；5）制定二级及以下公立医疗机构绩效考核办法（国家卫健委负责，2019年11月底前完成）；6）制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件（国家医保局负责，2019年9月底前完成）。 我们认为，从目前政策推进情况看，带量采购、按病种付费、医生薪酬体系改革等医保控费措施将在未来几年呈现常态化运行。行业经历两票制、带量采购等一系列政策推行后，对负面政策的预期逐渐充分，行业进入新常态的运行模式。随着2019年政策的不断落地，我们认为长周期内医药迎来底部配置的机会，但是考虑到短期的情绪扰动，业绩确定性最高的政策免疫板块依旧是首选。建议积极关注业绩确定性高的公司，近期我们继续重点推荐三条主线：1）科创板概念且业绩维持快速增长的CRO产业，建议关注泰格医药（2019年44X）。2）政策免疫的医药消费板块，建议关注非医保的药品&疫苗&医疗服务：美年健康（2019年35X）、长春高新（2019年35X）、片仔癀（2019年41X）、智飞生物（2019年21X）、康泰生物（2019年54X）、我武生物（2019年51X）、欧普康视（2019年47X）等。3）渠道库存出清，行业起底回升的血制品板块，关注华兰生物（2019年24X）、天坛生物（2019年36X）。  月度观点：科创板助力，带动医药板块估值回升 科创板的推出将利好创新药及创新供应商企业，有望带来新的估值体系。美国NASDAQ生物医药指数NBI显著跑赢NASDAQ综合指数，2014年最高超额收益超过1200%。创新药长期依赖于前期的高额资本投入，美国市场早期介入投资的机构，后续可以通过纳斯达克退出。然而在中国，A股的估值体系过度关注业绩使得大批优质的创新药企没有完善的融资体系。目前中国的医药创新发展迅猛，生物医药园区、生物医药人才、生物医药VC/PE均已经具备数十年的积淀，在多个病种特别是癌症领域的生物医药技术已经具备国际弯道超车的可能性。目前不管是港股的Biotech板块还是科创板的推出，都将带来新的估值体系，有望分享中国创新药的成果。 6月5日上交所召开第一次审议会议对微芯生物、安集微电子、天准科技等3家企业发行上市申请。其中，微芯生物有望成为第一支登陆科创板的生物医药领域公司。目前微芯生物具有14个在研项目储备，其中8个为新分子实体。公司2018年收入和利润分别为1.48亿元和3127.62万元，收入全部来自于西达苯胺的销售收入。  风险提示：药品降价幅度继续超预期，医保控费超预期，消费数据下滑。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《医药生物行业：创新药热情不减，科创板开板在即，看好生物医药指数下半年表现》2019-06-02 2、《医药生物行业：医联体建设上升国家战略层面，关注基层市场放量带来的投资机会》2019-05-26 3、《医药生物行业：中美贸易摩擦继续升级，关注医药行业的防守属性，建议布局业绩确定性高的公司》2019-05-20 [Table_Author] 2019年06月09日 证券分析师 全铭 证券分析师马莉 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理许汪洋 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn 研究助理李颖睿 021-60199793 liyr@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-062018-102019-02医药生物 沪深300 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 核心观点：医保控费政策进入常态化运行阶段，短期建议关注政策免疫板块 ...................... 4 1.1. 周观点：医保控费政策进入常态化运行阶段，短期建议关注政策免疫板块 ................ 4 1.2. 月度观点：科创板助力，带动医药板块估值回升 ............................................................ 4 1.3. 重点推荐组合：一季报业绩强劲增长的细分行业龙头 .................................................... 5 2. 行情回顾： 本周生物医药指数受政策影响出现调整，下跌6.84%，板块表现弱于沪深300 1.79%的跌幅 ........................................................................................................................................ 5 2.1. 医药指数涨幅：本周生物医药指数大幅调整，下跌6.84%，板块表现弱于沪深300 1.79%的跌幅。 ........................................................................................................................................ 5 2.2. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为29.86，低于历史均值11.20个单位 ................... 6 2.3. 医药子板块追踪：本周医疗服务子板块跌幅5.44%居各板块榜首 ................................. 7 2.4. 个股表现 ................................................................................................................................ 8 2.5. 港股医药指数跟踪：恒生医疗保健指数下跌6.25%，弱于恒生指数0.29%%的涨幅。9 3. 政策动态：国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》 ................ 9 3.1. 6月4日国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》 ............ 9 4. 国际动态：诺和诺德口服版semaglutide降糖疗效优于礼来重磅SGLT2抑制剂Jardiance11 4.1. 2型糖尿病新药，诺和诺德口服版semaglutide降糖疗效优于礼来重磅SGLT2抑制剂Jardiance ....................................................................................................................................... 12 4.2. 卵巢癌新药！阿斯利康Lynparza(利普卓)治疗复发性种系BRCA突变晚期卵巢癌总缓解率达72% ...................................................................................................................................... 12 4.3. 黑色素瘤“靶向+免疫”治疗！诺华三药方案一线治疗BRAF突变黑色素瘤总缓解率达78% ............................................................................................................................................... 12 4.4. 肾移植新药！诺华公布首份组织学数据，显示抗CD40单抗iscalimab可能延长移植肾脏的存活 .......................................................................................................................................... 12 4.5. 泽布替尼将成为中国首个向FDA递交上市申请的新分子实体 .................................... 13 4.6. 罗氏重磅新药达到3期主要终点 可将流感风险降至2% .............................................. 13 4.7. 拜耳与Arvinas达成蛋白降解疗法研发合作 .................................................................... 13 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 13 6. 上市公司重要公告 ........................................................................................................................ 13 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：医药行业2019年初以来市场表现 .......................................................................................... 6 图2：2017年7月至今期医药板块绝对估值水平变化 ................................................................... 6 图3：医药板块估值情况 ...............................................................