铁路设备行业：国务院原则通过《中长期铁路网规划》,持续推荐轨交核心零部件优质标的

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评研究报告 ● 铁路设备行业 2016年6月30日 国务院原则通过《中长期铁路网规划》 持续推荐轨交核心零部件优质标的 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 据新华社报道，国务院总理李克强6月29日主持召开国务院常务会议，原则通过《中长期铁路网规划》，以交通大动脉建设支撑经济社会升级发展。 2．我们的分析与判断 （一）打造“八纵八横“高速铁路网，完善普速网 会议原则通过《中长期铁路网规划》，要求遵循铁路发展规律,兼顾经济和社会效益，扩大铁路基础设施网络，构建与公路、水路、航空等有机衔接的综合交通运输体系,增加有效供给,提升运输服务保障能力。一是打造以沿海、京沪等“八纵”通道和陆桥、沿江等“八横”通道为主干,城际铁路为补充的高速铁路网，实现相邻大中城市间1-4小时交通圈、城市群内0.5-2小时交通圈。二是完善普速铁路网，扩大中西部路网覆盖，优化东部网络布局，形成区际快捷大能力通道，加快建设脱贫攻坚和国土开发铁路。打通普速干线通道瓶颈、卡脖子路段，实现铁路交通基本覆盖县级以上行政区。推进与周边互联互通。 （二）预计“十三五”铁路车辆投资超1600亿元/年 根据财新网报道的数据，“十三五”期间铁路固定资产投资将保持7000亿元-7600亿元/年，新线投产约6000公里/年，铁路机车车辆投资约1600亿元/年。 考虑到“十二五”期间全国铁路固定资产投资完成3.58万亿元，显著超过“十二五”规划的2.8万亿元，同时铁路“十三五”规划方案备选库共接受各省上报总投资约7万亿元的情况，我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位，新线投产6000-7000公里/年，铁路机车车辆投资有望超过规划水平，预计在1600-2000亿元/年。 （三）铁路设备：关注并购、进口替代、后市场等 我们认为，铁路行业投资高增长阶段已过，未来行业将维持稳定增长，投资保持在较高水平。铁路设备行业企业整体盈利能力、收益质量可能承压，高毛利率趋势向下，行业估值中枢可能出现下移。 铁路设备板块上市公司微观投资逻辑主要来自外延并购，在大行业增速放缓情况下，上市公司要保持较快业绩增速，在进口替代、后市场等内生、新市场途径下，通过外延并购、形成平台化公司，是一个较快路径。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 行业深度：《机械军工2016年度策略：新成长、新转型——聚焦大智能制造、军民融合》 2015-12-28 公司深度：《康尼机电（603111）：轨道交通车辆门系统龙头，新能源汽车、工业4.0等拓展打开成长空间》 2015-3-29 公司深度：《鼎汉技术（300011）：民营轨道交通高端装备供应商，未来将实现“跨界式”发展》 2014-7-22 行业点评研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 铁路设备上市公司的成长性目前主要来自进口替代（市占率提升）、开拓铁路设备后市场服务等。一方面，产品国产化率尚存在较大提升空间的公司仍存在较快增长的潜力，另一方面，随着存量不断增长，在铁路后市场中布局较早的公司将具备较好投资价值。 3．投资建议 铁路设备持续推荐鼎汉技术（提供轨交地面设备、车辆设备等）、康尼机电，关注中国中车、永贵电器、中鼎股份。详见我们鼎汉技术、康尼机电公司深度报告及附录。 附录1：2015年铁路投资达到历史次高点，预计“十三五”期间将保持高位 2015年铁路建设完成投资8238亿元，创历史第二好水平；新线投产9531公里，创历史最高纪录。截至2015年12月31日，中国高铁运营里程达到1.9万公里，占世界高铁运营里程的近70%。 图1：2015年铁路投资总额创历史第二好水平 资料来源：中国铁路总公司，中国银河证券研究部整理 图2：2015年全国铁路投产新线创历史新高 资料来源：中国铁路总公司，中国银河证券研究部整理 根据财新网报道，“十三五”期间铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元，其中基本建设投资约3万亿元，建设新线3万公里，其中高速铁路1.1万公里。“十三五”期间中央将进一步加大预算内资金对交通基础设施的支持力度，重点投向中西部铁路、城际铁路，地方财政性资金也将向城际铁路、城市轨道交通等领域倾斜。 考虑到“十二五”铁路规划投资2.8万亿元，实际投资累计近3.5万亿元，铁路“十三五”规划方案备选库共接受各省上报总投资约7万亿元的情况，我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位。 表1：预计2016年铁路固定资产投资保持在8000亿元以上 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 固定资产投资（亿元） 2521 4168 7013 8427 5906 6340 6657 8088 8238 >8000 基建投资（亿元） 1772 3376 6006 7075 4611 5185 5328 6623 5500-6500 5500-6500 投产新线里程（公里） 678 1730 5557 4908 2167 5382 5586 8427 9531 >8000 新投产高铁（客运专线，公里） 1134 2319 1554 1421 2723 1672 5569 3306 3000-4000 行业点评研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 营业里程(万公里) 7.8 8 8.6 9.1 9.3 9.8 10.4 11.2 12.1 12.9 资料来源：中国银河证券研究部（注：投产里程即通车里程） 附录2：2015年铁路建设任务超额完成 本报北京1月1日电 （记者陆娅楠）记者从中国铁路总公司获悉：2015年，全国铁路固定资产投资完成8238亿元，超额完成238亿元；铁路新线投产9531公里，超额完成1531公里，均创历史最好成绩。“十二五”期间，全国铁路固定资产投资完成3.58万亿元，新线投产3.05万公里，是历史投资完成最好、投产新线最多的五年。 2015年，铁路总公司认真贯彻落实党中央、国务院关于加快铁路建设的部署，集中建设资源，有序高效推进铁路建设，全面超额完成了铁路建设任务。 “十二五”期间，全国铁路固定资产投资比“十一五”多完成1.15万亿元；新线投产3.05万公里，比“十一五”多完成1.59万公里、增长109%。到2015年底，全国铁路营业里程达到12.1万公里，居世界第二位；其中，高速铁路1.9万公里，居世界第一位。 资料来源：http://politics.people.com.cn/n1/2016/0102/c1001-28003583.html 附录3：十三五铁路投资拟达3.8万亿元 【财新网】（记者 路炳阳）“十三五”期间，铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元，其中基本建设投资约3万亿元，建设新线3万公里。至2020年，全国铁路营业里程达到15万公里，其中高速铁路3万公里。 财新记者近日获悉国家铁路局《铁路“十三五”发展规划征求意见稿》（下称《规划》），显示上述内容。 中国铁路总公司人士对财新记者表示：以惯例看，《规划》规划的投资规模仍趋于保守，“十三五”最终敲定计划有望突破4万亿元。 《规划》称，“十三五”期间，全国铁路网要基本覆盖20万人口以上的城市，80%的县级行政区。高速铁路网基本覆盖50万人口以上的城市、90%地级行政中心。要基本实现国家、区域中心城市1至8小时高速通达圈；相邻大中城市1至4小时快速交通圈；城市群内0.5小时至2小时通勤圈。 在此目标范围内，《规划》从高速铁路、干线铁路、城际铁路三方面分别阐述。 高速铁路网方面，《规划》称，“十三五”期间，高速铁路网要在“四纵四横”骨架基础上，继续实施一批条件成熟的高铁项目。 《规划》详细列出了未来5年重点建设项目，包括北京至沈阳、北京至张家口至呼和浩特、大同至张家口等23个高速铁路项目；同时建设郑州至万州、太原至郑州、贵阳至南宁等21个高速铁路。至2020年末，中国高速铁路里程要达到3万公里。 干线铁路方面，《规划》显示，首先推进以中西部区际干线铁路为重点的新线建设，重点建设西宁至成都、罗布泊至若羌等6条铁路。《规划》规划，至2020年，中西部路网规模要达 行业点评研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 到9万公里左右。 “十三五”期间，将建成哈尔滨至佳木斯、青岛至连云港等30条铁路；建设成都至兰州、拉萨至林芝、蒙西至华中铁路煤运通道等27条干线铁路。 值得关注的是，在东部干线铁路建设方面，《规划》首次对目前争议颇多的两条跨海峡铁路作出了明确表述：将开展渤海海峡、琼州海峡等跨海通道工程前期研究工作。 在城际铁路布局上，《规划》提出：城际铁路规划新开工建设5000公里左右，2020年城际铁路规模达到5000公里。重点建设京津冀地区、长三角地区、珠三角地区等8个城市群城际铁路。 为落实“一带一路”战略规划，《意见稿》称，加快实施与周边国家铁路的互联互通，建成、建设并扩能改造14个铁路工程和10个铁路口岸。 “十三五”期间铁路建设规模空前，铁路建设资金需求巨大。在铁路企业上市方面，《规划》首次明确提出：“十三五”期间要向社会推出一批市场前景较好，投资预期受益较稳定的铁路项目。 除基本建设投资外，《规划》还透露，“十三五”期间，铁路机车车辆投资额为8000亿元左右。这笔钱将优先推进机车车辆装备升级。《规划》指出，“十三五”期间着力批量购置新型动车组上线高速铁路，研发并装备适合城际铁路特点的新型动车组；适宜客货共线铁路全部实现客车空调化，全面提升机车车辆装备现代化水平。 全国铁路“十三五”将延续“十二五”期间积极发展态势。 “十二五”期间，全国铁路固定资产投资完成3.58万亿元，新线投产3.05万公里，全国铁路建设投资规模创下历史最高水平。 2015年全国铁路固定资产投资完成8238亿元，在铁路投资历史上排名第二。最高峰出现在2010年，逾8400亿元。 “十二五”期间，2011年是铁路投资唯一一个没有完成计划的年份。经历铁道部原部长刘志军被查，以及7·23动车事故等一系列动荡后，铁路固定资产投资减速明显。当年，全国铁路固定资产投资仅完成5906.09亿元，同比下降35%，跌入最低谷。 资料来源：http://companies.caixin.com/2016-01-04/100895351.html 行业点评研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录4：2015年铁路设备行业企业压力初现 图3：2015年铁路设备行业利润总额增速出现显著下滑 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部整理 图4：2015年铁路设备行业应收账款占收入比例有所上升 资料来源：国家统计局，中国银河证券