中微公司（A19042）深度研究报告：机械科创巡礼之二，龙头公司引领，半导体设备国产化曙光已现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中微公司（A19042）深度研究报告 机械科创巡礼之二——中微公司：龙头公司引领，半导体设备国产化曙光已现  中微公司是我国半导体设备领军企业。公司主营等离子体刻蚀设备和MOCVD设备，历经十五年深耕，等离子体刻蚀设备已涵盖14nm、7nm到5nm关键尺寸的刻蚀应用，自主研发的Prismo A7型MOCVD设备也已打破海外公司垄断，快速占领市场。优秀的技术团队、研发管理模式和创新激励机制是公司持续突破和创新发展的关键因素。创始人尹志尧博士具备35年半导体芯片及设备产业经验，是国际刻蚀技术产业化的重要推动者，同时公司还汇聚了160多位业内专家和优秀人才，并建立起覆盖全员的长效股权激励机制，为持续创新提供了源源不断的动力。  工艺进步带动刻蚀需求提升，新型显示空间广阔，有望释放设备需求。  工艺进步，刻蚀设备迎发展良机。刻蚀设备是晶圆加工的关键设备，随着集成电路设计结构日益复杂和多重模板工艺在小制程领域的应用，刻蚀设备使用量不断增大。据SEMI预测，2019-2020年，中国大陆半导体设备需求分别有望达到125.4和170.6亿美元，刻蚀设备在晶圆产线中的价值占比已从15%左右提升至接近25%。我国半导体装备自给率仅为5%左右，国产化瓶颈亟待突破，2017-2020年间我国将新建26座晶圆厂，晶圆产线的建设有望带动设备需求高涨，我国半导体设备将迎来国产替代机遇。  新型显示空间广阔，MOCVD需求有望继续增长：新型显示有望继LED照明之后成为LED应用的新兴增长点，据GGII预测，2019年Mini LED市场规模有望达到20亿元，未来前景可观。2018年是Mini LED和Micro LED布局之年，尽管行业面临产能过剩，但各大封装厂、模组厂、整机厂仍在积极布局Mini LED市场化应用和Micro LED技术储备。LED芯片产能逐步向中国转移，经历几轮洗牌后，行业已形成高度集中的竞争格局。在下游企业积极推进Mini LED产业化的背景下，芯片龙头公司或将同步加强在Mini LED领域的布局，提升产能，以抢占更多的市场份额，MOCVD设备龙头厂商有望优先受益。  技术实力强大，公司引领半导体设备国产化大势。全球半导体设备市场高度集中，在刻蚀设备领域，CR3达到94%。凭借对刻蚀技术长期的研发投入，中微公司在全球市场已占据一席之地，成功开发出多种电容/电感等离子体刻蚀设备，在65nm到7nm的刻蚀应用上已实现产业化，正在进行7nm和5nm部分刻蚀应用的客户端验证。MOCVD设备方面，新产品Prismo A7型设备性能优良，一经上市快速推广，截至2018下半年，公司在新增氮化镓基LED MOCVD设备市占率已达到60%以上。  扩产升级+研发建设，进一步增强核心竞争力。公司拟通过公开发行新股方式募集资金10亿元（扣除发行费用），4亿用于高端半导体设备扩产升级项目、4亿技术研发中心建设升级项目、2亿用于补充流动资金。通过扩产升级和研发建设，公司将进一步提升生产能力和产品覆盖范围，并丰富前瞻性技术储备，以应对市场变化，在技术迭代过程中占据先机，进一步增强核心竞争力。  建议采用相对估值法中的PS法对公司进行估值。半导体设备行业兼具成长与周期属性，需要较高的研发投入，且研发投入-产出的不确定性较高，早期盈利波动性大，可预测性低，PE法估值面临较大的困难，我们建议考虑PS法对中微公司进行估值。参考可比公司近两年的估值情况，北方华创估值中枢在5-10倍之间，AMAT和Lam Research PS估值中枢在2-5倍之间，东京电子PS估值中枢在1.0-2.5倍之间。中微公司是我国刻蚀设备龙头，产品已达到国际领先水平，MOCVD设备市占率全球领先，建议在确定价值倍数时，参考海外公司PS指标上限，并考虑未来净利率上提带来估值提升的可能。  风险提示：下游扩产不及预期，半导体设备国产化推进不及预期，公司研发进度不及预期，公司新产品产业化进度不及预期。 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 华创证券研究所 公司研究 2019年06月06日 21029590/36139/20190606 14:52 中微公司（A19042）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、中微公司：国产半导体设备领导者 ................................................................................................................................. 5 （一）十五年深耕，打造国产半导体设备领军企业 ..................................................................................................... 5 （二）汇聚英才，聚焦研发，成果颇丰 ......................................................................................................................... 7 （三）营收高增长，研发成果产业化稳步推进，盈利逐步提升 ................................................................................. 9 二、工艺进步带动刻蚀需求提升，公司引领刻蚀设备国产化进程 ................................................................................... 11 （一）工艺不断进步，刻蚀市场迎发展良机 ............................................................................................................... 11 （二）新一轮景气有望开启，国内晶圆产线建设带动设备需求高涨 ....................................................................... 15 （三）刻蚀设备市场高度集中，中微公司点燃国产化曙光 ....................................................................................... 16 三、新型显示空间广阔，MOCVD需求有望继续增长 ...................................................................................................... 17 （一）照明应用步入成熟期，新型显示技术有望带动LED产业新一轮成长.......................................................... 17 （二）LED芯片市场空间广阔，格局清晰 .................................................................................................................. 20 （三）Mini LED产业化前景可期，有望带动设备需求释放 ...................................................................................... 21 （四）中微公司MOCVD设备市占率高，夯实技术储备巩固优势地位 .................................................................. 22 四、募投项目：扩产升级+研发建设，进一步增强核心竞争力......................................................................................... 23 五、同业可比公司主要财务指标及估值方法选择 ............................................................................................................... 24 六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 25 21029590/36139/20190606 14:52 中微公司（A19042）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 中微公司股权结构图 ................................................................................................................................................. 5 图表 2 中微公司设立以来主要产品的演变情况 ................................................................................................................. 6 图表 3 中微公司主要产品及应用领域 ................................................................................................................................. 6 图表 4 中微公司重要代表客户 ............................................................................................................................................. 7 图表 5 中微公司研发投入在营业收入中的占比（%） ...................................................................................................... 8 图表 6 中微公司各类人员占比 ...........................