政策回暖+技术升级，光伏设备龙头充分受益

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2019年06月03日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 28.74元 捷佳伟创（300724） 机械设备 目标价： 37.70元（6个月） 政策回暖+技术升级，光伏设备龙头充分受益 投资要件 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：梁美美 执业证号：S1250518100003 电话：021-58351937 邮箱：lmm@swsc.com.cn 联系人：丁逸朦 电话：021-58352138 邮箱：dym@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.20 流通A股(亿股) 0.80 52周内股价区间(元) 20.39-43.4 总市值(亿元) 91.97 总资产(亿元) 47.97 每股净资产(元) 7.25 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  光伏电池设备领先企业。公司是国内领先的太阳能电池设备制造企业，2007年6月成立，2018年8月上市。公司的半导体掺杂设备及湿法工艺光伏设备贡献80%左右盈利。公司在晶硅太阳能电池生产设备的细分领域内具有领先优势，拥有核心知识产权，产品技术含量高，毛利率水平保持在30%以上。2019Q1，公司实现营业收入5.3亿，同比增长39.0%，归母净利润0.9亿，同比增长24.2%。  “政策回暖+技术升级”双推动，电池设备需求崛起。2013年后，在发电成本下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利因素的推动下，新增装机容量持续上升，全球光伏市场持续扩大，且新增需求主要集中在中国、美国、印度和日本四大市场。国内市场历经波折，自2014年下半年起，进入规模化稳定发展阶段。电池片技术加速迭代，PERC电池是当前产能最大的高效电池，2018年市场份额达33.5%左右，据2018年光伏产业发展路线图预测，2019年，PERC电池市场份额将超过BSF电池，放量在即，设备需求确定性强。  业绩快速增长，技术布局领先。（1）业绩增长快，盈利能力好。2013-2018年，公司营业收入从4.0亿增至14.9亿，复合增速30.1%，归母净利润从0.1亿增至3.1亿，复合增速98.7%，毛利率一直保持在30%以上，且趋势向上。（2）产品实力强，市场地位高。公司主要产品性能指标均居国内领先、国际先进水平。对比国内企业，公司产品实力强，对比海外企业，公司实力看齐国际领先水平，且部分产品具备价格优势，竞争优势明显，龙头地位稳固。（3）核心客户优质，在手订单充足。公司已和阿特斯、晶科能源、天合光能、隆基股份等多家行业领先企业建立了长期的合作关系。截至到2018上半年，公司在手订单约30亿，加上下半年新增订单，公司在手订单充足。（4）顺应行业发展，前瞻布局新技术。公司陆续推出针对MCCE、PERC、N型单晶等高效电池工艺的设备，如热氧化炉、RCA清洗设备、槽式黑硅制绒设备等，竞争力进一步提升。  盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润4.2/5.2/6.4亿，对应EPS分别为1.30/1.64/2.00元，对应估值22倍、18倍、14倍。公司客户优质，产品实力领先，市场竞争力强，因此给予公司2019年29倍PE，对应目标价37.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：电池技术升级或不及预期，光伏装机量增长不及预期，行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1492.74 1917.02 2390.51 2915.67 增长率 20.11% 28.42% 24.70% 21.97% 归属母公司净利润（百万元） 306.19 416.41 523.52 638.57 增长率 20.53% 36.00% 25.72% 21.98% 每股收益EPS（元） 0.96 1.30 1.64 2.00 净资产收益率ROE 13.75% 16.12% 17.32% 17.95% PE 30 22 18 14 PB 4.13 3.56 3.04 2.59 数据来源：Wind，西南证券 -13% 12% 37% 63% 88% 113% 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 捷佳伟创 沪深300 公司研究报告 / 捷佳伟创（300724） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 光伏电池设备领先企业..................................................................................................................................................... 1 2 “政策回暖+技术升级”双推动，电池设备需求崛起 ........................................................................................................ 3 2.1光伏装机量快速增长，设备需求增加 ............................................................................................................................. 3 2.2设备逐步实现国产化，高效化、智能化是发展方向...................................................................................................... 5 2.3电池片技术迭代，PERC放量在即，设备需求确定性强 ................................................................................................ 6 2.4行业集中度提升，高端化、国际化趋势明显 ................................................................................................................. 7 3 业绩快速增长，技术布局领先 ......................................................................................................................................... 8 3.1业绩增长快，盈利能力好 ................................................................................................................................................. 8 3.2产品实力强，市场份额高 ............................................................................................................................................... 10 3.3核心客户优质，在手订单充足 ....................................................................................................................................... 14 3.4顺应行业发展，前瞻布局新技术 ................................................................................................................................... 16 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 18 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 19 公司研究报告 / 捷佳伟创（300724） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司产品 ............................................................................................................................................................................. 1 图2：公司股权结构 ..................................................................................................................................................................... 1 图3：公司营业收入结构（2018） ............................................................................................................................................. 2 图4：公司营业利润结构（2018） ............................................................................................................................................. 2 图5：公司营业收入及增速 ......................................................................................................................................................... 2 图6：公司归母净利及增速 .............................................................................................................................................