玉米与淀粉月报：临储拍卖底价大幅上调

2019-06-02 1 / 9 华泰期货研究院 农产品组 范红军 谷物&白糖研究员  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 相关研究： 乐观预期验证期 2018-7-30 期价继续上涨空间或有限 2018-8-27 四季度期价或弱势运行 2018-9-25 淀粉供需不确定性较大 2018-10-29 华泰期货|玉米与淀粉月报 2019-06-02 临储拍卖底价大幅上调 玉米：底部之上看需求 1. 5月期间政策预期相继落空，先是月初中美贸易谈判未能达成最后协议，谷物进口增加未能成行，然后月中国家公布临储拍卖政策，每周400万吨，拍卖底价较上一年上调200元，这带动现货价格大幅上涨向临储出库价靠拢； 2. 对于现货而言，以吉林二等黄玉米计，底价成交后的注册仓单成本为1920元（1690元拍卖底价+ 80元出库/升贴水+150元运费/注册仓单费用），现货价格底部大致确定，但底部之上能否继续上涨还是需要关注供需，考虑到临储拍卖总体增加社会粮源供应，接下来市场关注焦点或转向需求，特别是中下游的补库需求； 3. 对于期价而言，临储拍卖底价支撑之下，短期期价升水再加上供应增加，期价或有震荡调整。但要想跌破成本支撑，需要看到供应大幅增加或者证实当前年度不存在供需缺口，目前来看只能是放开/增加进口来改变市场预期。当然，要想期价继续上涨，需要天气、虫害炒作远期供需预期，通过远月带动近月，或者中下游补库需求启动来通过现货推动期货上涨。 玉米淀粉：继续关注成本端 4. 淀粉行业开机率整体持续小幅下滑，行业库存却持续累积，考虑到新建产能投放后行业有望重回产能过剩格局，预计淀粉行业供需有望维持宽松格局，对应淀粉-玉米价差扩大空间相对受限，玉米淀粉期现货价格更多参考原料端即玉米走势； 5. 值得特别留意的是华北-东北玉米价差走势，其会通过华北地区现货生产利润影响当地深加工企业开机率，继而影响国内玉米淀粉行业供需结构，需要留意淀粉-玉米价差出现类似于去年走势的可能； 交易建议： 谨慎看多，建议投资者观望，如有买1抛9套利组合可考虑继续持有，后期可考虑背靠临储出库价入场做多。 风险因素： 国家进口政策、临储拍卖政策和非洲猪瘟疫情。 华泰期货|玉米与淀粉月报 2019-06-02 2 / 9 玉米篇：底部之上看需求 我们首先对2017/18和2018/19年度国内玉米供需平衡表进行小幅调整，使之更贴近市场主流预估，经调整后，2017/18年度国内玉米供需缺口为5960万吨，2018/19年度缺口为4900万吨。并在此基础上，首次对2019/20年度国内玉米供需平衡表进行预估，在供应方面，预计进口增加至700万吨，并预计种植面积小幅下滑，单产或出现恢复，总产预估与上一年度持平；在需求方面，预计饲用需求恢复至1.80亿吨，深加工需求小幅增加300万吨，当年供需缺口较上一年度扩大至6000万吨。 5月期间，玉米政策利空预期一再落空，月初中美贸易谈判陷入僵局，美国宣布对中国2000亿美元进口商品关税从10%上调至25%，使得饲用谷物进口增加的预期落空；随后5月13日国家粮食交易中心网站公布将于2019年5月23日拍卖临储2014年玉米，计划交易量400万吨，国标三等14年临储玉米底价辽宁、吉林和黑龙江分别为1650、1600和1550元，较去年整体上调200元，在临储抛储底价公布之后，国内各地现货价格快速上涨，向临储出库价靠拢。 期价受现货价格带动亦持续上涨，近月更多受临储底价大幅上调带动，以吉林二等黄玉米计，底价成交后的注册仓单成本为1920元（1690元拍卖底价+ 80元出库/升贴水+150元运费/注册仓单费用），远月-近月价差亦有显著扩大，1-9价差从月初的15元持续扩大至65元，5月新合约上市后，5-1价差从上市首日的48元持续扩大至70元，在我们看来，这主要源于两个方面，其一是中美贸易谈判不畅，进口增加的担忧消退，市场转而担心下一年度的玉米缺口；其二是临储底价大幅上调200元，市场可以进而合理预期下一年度底价继续上调200元。 在上述两个方面利空预期落空之后，可以确定的是玉米期价的底部相对确定，即以临储抛储底价成交后的注册仓单成本。跌破这个底部区域只能指望两种可能，其一是当前年度供需不存在供需缺口需要临储玉米加以补充，但在远期看涨的预期之下，补库亦会导致市场出现缺口；其二是中美贸易谈判出现逆转，进口增加国内供应，改善国内供需，甚至改变远期市场供需预期。就目前来看，我们暂时看不到出现这种情况的可能性，当然，6月底的大阪G20峰会值得重点留意。 那么换一个方向，即期现货价格继续上涨，我们同样认为有两种可能性，其一是炒作下一年度供需缺口预期，如天气、虫害、需求等因素，通过远月带动近月期价上涨，甚至通过期现套利等带动现货价格上涨，这大致类似于去年的情况；其二是通过下游需求恢复，主要是非洲猪瘟疫情影响衰退带动存栏回升，继而带动中下游的补库需求，通过现货推动期价上涨，这大致类似于2014年的情况。 华泰期货|玉米与淀粉月报 2019-06-02 3 / 9 在我们看来，前者其实在一定程度上已经得以实现，目前5-9价差135元，按照1-9和1-5价差推算，未来2009合约对应定价已在2170元以上，基本反映来年临储拍卖底价上调200的预期。相对而言，我们更多期待后者出现的可能性。 而就目前来说，临储底价大幅上调，带动下游需求企业被动接受价格上涨，分行业来看，深加工行业原料成本大幅上涨之后，但供需端相对宽松，因供应方面行业产能扩张，而需求相对处于季节性淡季，行业库存持续累积，使得其向下游的传导不畅，淀粉现货价格涨幅低于玉米，详见玉米淀粉篇；饲料养殖行业中长江中下游相对较好，因湖南湖北等地非洲猪瘟疫情影响相对较小，详见4月初的湖南生猪调研报告，而华南特别是两广地区疫情相对严重，饲用玉米需求尚未恢复，再加上南方港口内外贸玉米库存依然高企，补库积极性不高。在这种情况下，我们倾向于认为下游仍需要时间来加以消化，现货价格上涨的时间尚未到来。 而对于目前的中游而言，基于资金、库存等因素的考虑，他们会倾向于先将已经获利的新作玉米库存套现，而后才会去大量参拍临储玉米，这种情况与去年年底情况颇为相似，而目前临储成交高溢价高成交或更多源于深加工企业，因其玉米库存持续下降之后需要补库，且需要留住本地粮源，但考虑到生产利润等因素，或难以持久。 综上所述，我们倾向于期现货价格底部或已经确定，但由于目前期价升水，而现货供需仍相对宽松，主要是临储拍卖增加市场供应，现货价格或受限，对应期价或继续调整，后期如果看到中游贸易商库存消化，南方港口库存下降，下游需求恢复后，期现货价格或继续上涨。 图1. 中国玉米供需平衡表 单位：百万吨 数据来源： USDA华泰期货研究院 项目年度2014/152015/162016/172017/182018/192019/202014/152015/162016/172017/182018/192019/20期初库存123.6172.9212.0223.0222.5209.8100.9168.4245.7239.6180.0127.0产量249.8265.0263.6259.1257.3254.0249.8265.0216.0196.0201.0201.0净进口5.53.22.43.45.07.05.53.22.43.45.07.0总需求206.0229.0255.0263.0275.0279.0187.8190.9224.5259.0255.0268.0饲用需求144.0165.0185.0187.0192.0190.0124.8126.9151.0176.0170.0180.0FSI需求62.064.070.076.083.089.063.064.073.583.085.088.0期末库存172.9212.1223.0222.5209.8191.8168.4245.7239.6180.0131.067.0其中：国储库存152.1236.5209.6109.641.010.0社会库存16.39.230.070.490.057.0年度变化19.139.210.9-0.5-13.2-30.767.577.3-6.1-59.6-49.0-60.0USDA华泰期货 华泰期货|玉米与淀粉月报 2019-06-02 4 / 9 图2. 临储玉米抛储跟踪 数据来源：华泰期货研究院 图3. 玉米1-9价差 单位：元/吨 图4. 玉米5-1价差 单位：元/吨 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 图5. 玉米现货价格 单位：吨 图6. 深加工企业玉米库存量 单位：吨 数据来源：国家粮食交易中心 华泰期货研究院 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究院 粮食粮源抛储底价粮食粮源抛储底价粮食粮源抛储底价粮食粮源抛储底价轮换出库2013年临储转中央储备山东1628吉林1640黑龙江1530定向销售2012年超期存储与2013年蓆茓囤1450元2012年临储920-1260元临储拍卖2013年临储辽宁1570元黑龙江1500吉林15502013年临储辽宁1350吉林1300黑龙江12502013-15年临储玉米吉林2013年1350元2014年1400元2015年14502014-15年临储玉米吉林2014年1600元2015年1650中储粮包干销售14年临储辽宁1560吉林1500黑龙江14002013临储与14年临储辽宁1410吉林1360黑龙江1310地区差异50元，级差40元地区差异50元，级差40元拍卖方式2016年2018年2017年2019年-500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2013 2014 2015 2016 2017 2018 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2013 2014 2015 2016 2017 2018 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 92% 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 450000