汽车行业：国产特斯拉Model 3价格及交付时间确定，相关零部件供应商将受提振

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 汽车行业：国产特斯拉Model3价格及交付时间确定 ——相关零部件供应商将受提振 2019年05月31日 看好/维持 汽车 行业报告 投资摘要： 事件：5月31日，特斯拉公布了即将国产的Model 3的配置及售价。国产版NEDC续航里程为460公里，百公里加速为5.6秒，均与当前进口版中的标准续航里程升级版一致；售价为32.8万元，比进口版低13%。特斯拉同步披露了首批国产Model 3的交付期，为6-10个月。 参照Model 3在美国的销售历程，我们认为国产Model 3在中国B级豪华轿车市场的份额将达到20%以上。特斯拉在美国采取了入门价比同级别BBA车型低，整体价格与BBA相当的策略，成效明显。Model 3发售一年半后，目前在细分市场的份额稳定在30%以上。考虑到中国乘用车市场集中度比美国普遍要低，我们认为在最初的积压订单集中交付期过后，Model 3的市场份额将保持在20%-25%。预计特斯拉Model 3在华月销量将稳定在1–1.3万辆，与其上海工厂规划的15万辆初期年产能相当。 相关国产零部件供应商将明显受益。根据特斯拉给出的交付时间，考虑到上海临港工厂的建设进度，我们认为相关零部件供应商的业务将从2020Q1起放量。目前拓普集团、均胜电子在特斯拉的底盘和安全领域分别有显著的份额。相比其主要竞争对手，拓普、均胜在华的经验、产能布局和成本均有优势，后续有望得到更多的合作机会。 投资策略：关注特斯拉优质国产零部件供应商——拓普集团（601689.SH）和均胜电子（600699.SH） 风险提示：特斯拉上海工厂爬坡速度不及预期；国内乘用车消费加速下滑。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 19E 20E 21E 19E 20E 21E 拓普集团 1.06 1.26 1.45 14.4 12.1 10.5 1.39 强烈推荐 均胜电子 1.37 1.56 1.77 15.4 13.6 11.9 1.5 强烈推荐 未来3-6个月行业大事: 2019年7月1日起：新能源车补贴退坡 约2019年底：特斯拉Model 3将在中国上海临港工厂量产 行业基本资料 占比% 股票家数 180 4.99% 重点公司家数 - - 行业市值 20497.1亿元 3.51% 流通市值 14140.09亿元 3.3% 行业平均市盈率 19.94 / 市场平均市盈率 16.67 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 研究助理： 刘一鸣 021-25102862 liu_y m@dxzq.net.cn -27.4%-7.4%12.6%6/18/110/112/12/14/1汽车 沪深300 P2 东兴证券行业报告 汽车行业：国产特斯拉Model3价格及交付时间确定 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 国产特斯拉Model 3售价在豪华B级车中较有竞争力 5月31日，特斯拉公布了即将国产的Model 3的配置及售价。国产版特斯拉NEDC续航里程为460公里，百公里加速为5.6秒，均与当前进口版中的标准续航里程升级版一致；售价为32.8万元，比进口版低13%。若能按照国产新能源车同样标准享受2019年版新能源车补贴，补贴后国产Model 3价格仅为30.3万元，比进口车低20%。预计特斯拉Model 3标准版国产后很快会开启高配版的国产工作，进而停止所有Model 3乃至其他车型的进口。 表格 1：特斯拉Model 3各配置对比 标准续航 标准续航升级 长续航 长续航2 高性能 产地 中国 美国 美国 美国 美国 续航里程/km 460 460 600 590 595 百公里加速/s 5.6 5.6 5.3 4.6 3.4 终端售价/人民币万元 32.8 37.7 42.1 46.3 52.2 资料来源：特斯拉官网；东兴证券研究所 若能享受补贴，Model 3的售价在豪华B级车（中国通用标准，下同）中的竞争力很强。目前主流的豪华B级轿车中，奔驰C级的指导价为30.8万起，宝马3系为29.7万起，奥迪A4L为28.7万起。由于燃油车需要缴交相当于车价8.5%左右的购置税，即使传统燃油豪车有12%左右的折扣，Model 3的价格仍然位于当前燃油B级豪车价格区间的底部，性价比明显。 图 1: Model 3与主流豪华B级轿车价格区间对比 （裸车） 图 2: Model 3与主流豪华B级轿车价格区间对比 （考虑购置税） 资料来源：各车企官网；东兴证券研究所 资料来源：各车企官网；东兴证券研究所 253035404550奔驰C 宝马3系 奥迪A4L 国产特斯拉Model 3 （补贴后） 国产特斯拉Model 3 （补贴前） 厂商指导价/万元 253035404550奔驰C 宝马3系 奥迪A4L 国产特斯拉Model 3 （补贴后） 国产特斯拉Model 3 （补贴前） 厂商指导价/万元 东兴证券行业报告 汽车行业：国产特斯拉Model3价格及交付时间确定 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2. Model 3在美国的渗透——已成为豪华B级轿车的重要一极 Model 3在美国市场的成功可以作为其在华拓展的重要参考。Model 3在美国上量的时间为2018年1月，由于前期订单的积压，其在豪华B级轿车市场的月度份额一度高达46%。市场份额随后逐渐稳定，2019年以来平均为33%左右。 图 3:美国豪华B及轿车市场主要车型月度份额 资料来源：Marklines; 东兴证券研究所 特斯拉的加入改变了美国豪车市场的格局。Model 3目前在美国的单月销量约为12,000辆，龙头地位稳固，过去BBA三强的格局已经不复存在。而相比之下，二梯队豪车品牌如雷克萨斯、林肯等在B级轿车市场受到特斯拉的冲击较小。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017-12017-22017-32017-42017-52017-62017-72017-82017-92017-102017-112017-122018-12018-22018-32018-42018-52018-62018-72018-82018-92018-102018-112018-122019-12019-22019-32019-4奔驰C 宝马3&4系 奥迪A4&A5 雷克萨斯IS 林肯MKZ 凯迪拉克ATS 特斯拉Mode l 3 P4 东兴证券行业报告 汽车行业：国产特斯拉Model3价格及交付时间确定 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 4: 美国豪华B及轿车市场主要车型月度销量 资料来源：Marklines; 东兴证券研究所 Model 3在美国市场的成功离不开较为合理的定价。对于指导价约为4-6万美元的Model 3，消费者在获取美国政府7,500美元的税收补贴后，仅需付出3.2-5.2万美元。特斯拉不仅起售价格远低于BBA对应车型，中高配的价格也与BBA相仿或略低。从实际销售情况看，尽管特斯拉没有放出太多3万多美元的低配车型，高配车型5万美元左右的补贴后价格仍然受到了美国消费者的青睐。 图 5: 美国豪华B级轿车价格区间 资料来源：各车企官网；东兴证券研究所 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,0002017-12017-22017-32017-42017-52017-62017-72017-82017-92017-102017-112017-122018-12018-22018-32018-42018-52018-62018-72018-82018-92018-102018-112018-122019-12019-22019-32019-4奔驰C 宝马3&4系 奥迪A4&A5 雷克萨斯IS 林肯MKZ 凯迪拉克ATS 其他 特斯拉Mode l 3 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000 65,000奔驰C 宝马3系 奥迪A4 Mode l 3（补贴后） Mode l 3（补贴前） 厂商指导价/美元 东兴证券行业报告 汽车行业：国产特斯拉Model3价格及交付时间确定 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3. 国产Model 3热销可期，建议关注相关供应商 参照Model 3在美销售一年多以来的情况，我们认为国产Model 3按照目前的定价同样能够获得成功。今年以来,中国豪华B级轿车细分市场的平均月销量为5.2万辆。考虑到中国整体市场集中度比美国低，我们认为在最初的积压订单集中交付期过后，Mode l 3在中国的市场份额将保持在20%-25%。预计特斯拉Model 3的月销量将稳定在1–1.3万辆，与其上海工厂初期规划的15万辆年产能相当。 根据特斯拉公布的信息，首批国产Model 3将在6-10个月后交付。考虑到目前上海工厂的土建已经接近完成，我们认为如设备进场和调试一切顺利，2019Q4量产的目标有可能实现。对于零部件供应商来说，在PPAP和爬坡阶段结束后，相关业务从2020Q1开始放量的概率较大。 部分零部件厂商将受到Mode l 3国产的显著提振。除节省物流费用外，特斯拉把Model 3国产的一个重要动机就是利用国内较为成熟的零部件配套环境和相对美国较低的制造成本。目前已有多家自主零部件企业进入特斯拉的供应商，并有更多零部件的配套关系在洽谈中。 相比其主要竞争对手，拓普、均胜在华的制造经验、产能布局和成本均有优势，后续有望得到更多的特斯拉合作机会。 表格 2：部分中国零部件供应商在特斯拉的配套 零部件供应商 （潜在）配套特斯拉产品 拓普集团 铝合金转向节、控制臂，钢制副车架、控制臂，减震零部件 均胜电子 驾驶员安全气囊、方向盘和电池充电系统 资料来源：东兴证券研究所 4. 风险提示 特斯拉上海工厂爬坡速度不及预期； 国内乘用车消费加速下滑。 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业 特斯拉上海建厂确认，关注轻量化供应商 2018-7-11 资料来源：东兴证券研究所 P6 东兴证券行业报告 汽车行业：国产特斯拉Model3价格及交付时间确定 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 陆洲 北京大学硕士，军工行业首席分析师。曾任中国证券报记者，历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，2017年加盟东兴证券研究所。 研究助理简介 刘一鸣 清华大学学士，美国达特茅斯学院硕士，7年国内外汽车零部件行业项目管理及技术开发经验。2018年加入东兴证券，从事汽车行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议