新能源汽车行业特斯拉系列报告七：Model 3再降价，Q3交付量创新高

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Model 3再降价 Q3交付量创新高 [Table_Title2] 特斯拉系列报告七 [Table_Summary] 事件概述: 10月1日，特斯拉宣布国产Model 3标准续航升级版补贴后售价由27.155万元下调至24.99万元，国产Model 3长续航版售价由34.405万元下调至30.99万元。 10月2日，特斯拉公布2020Q3产销数据，合计产量145,036辆，其中Model S/X 16,992辆，Model 3/Y 128,044辆；合计交付量139,300辆，其中Model S/X 15,200辆，Model 3/Y 124,100辆。 分析与判断: ► 价格下探续航提升 高性价比铸就爆款 降价后的国产Model 3标准续航升级版NEDC续航里程由445km提升至468km，根据工信部《道路机动车辆生产企业及产品公告》，动力电池由LG化学生产的三元锂电池切换为宁德时代生产的磷酸铁锂电池。宁德时代和特斯拉分别是新能源汽车中、下游全球领跑者，双方均持续投入高额研发支持技术不断超越，合作代表着巅峰技术的融合。此前市场担忧LG化学（南京）电池供应短缺将限制特斯拉上海工厂产能爬坡，宁德时代是国内动力电池绝对龙头，能够同时满足特斯拉对产品品质和供货稳定性的要求，是上海工厂补足动力电池供应短板的最佳选择。 特斯拉采用直销模式，车型定价策略激进，Model 3在中国上市以来已多次官方调价，当前定价较BBA竞品低25~50%。推出采用磷酸铁锂电池的Model 3符合特斯拉不断降本、不断降低车型售价的诉求。预计随着零部件国产化比例提升Model 3仍有降价空间，潜在年销量规模超过30万辆。 ► Q3交付量创历史新高 Model Y贡献核心增量 特斯拉2020Q3产量交付量13.9万辆，创历史新高，超过13.5万辆的市场一致预期，主要得益于3月以来Model Y在美国市场交付量顺利爬坡。豪华中型SUV在主要市场总体销量规模均维持较快增长。考虑到：SUV车型在美国、中国持续热销，在欧洲市场份额提升，中国豪华品牌乘用车渗透率持续提升，爆款诞生带动的市场扩容等，Model Y全球市场空间较Model 3更为广阔。 国产Model Y将于2021年初交付。BBA中型SUV相比于中型轿车溢价率约为25~35%，而根据特斯拉目前在美国的定价，Model Y相比于Model 3同配置车型的溢价率仅为7.0~8.2%，定价策略激进。参考Model 3对豪华中型轿车市场的扩容效应，中国市场Model 3/Model Y的BBA竞品销量比值，以及豪华中型SUV市场的成长性，我们预计Model Y上市后在中国市 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：刘静远 邮箱：liujy1@hx168.com.cn 相关研究 1. 特斯拉系列报告六：软件定义汽车时代开启 2020.07.23 2. 特斯拉系列报告五：Q2交付量超预期 铁锂Model 3上市在即 2020.07.03 3. 特斯拉系列报告四：铁锂Model 3进公告 长续航交付提前 2020.05.16 -7%2%12%21%31%40%2019/092019/122020/032020/062020/09汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月08日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 场潜在年销量将超过40万辆。 ► 零部件国产化加速 相关标的持续受益 Model 3零部件进口替代的进程遵循技术壁垒从低到高、运输成本从高到低的顺序，一些运输成本较高或技术壁垒较低的零部件如车身结构件、覆盖件、内外饰件、玻璃、动力电池等率先实现国产化。特斯拉通过不断降本、不断降低车型售价维持产品竞争力，从采购成本来看，选择国内零部件供应商性价比优势明显，从供应链安全来看，美国新冠肺炎疫情、中国贸易摩擦也决定了特斯拉为保障国内Model 3的生产以及Model Y的导入，将加快零部件国产化进程，相关标的有望持续受益。 投资建议： 2020年是新能源汽车供给端剧变的元年，特斯拉国产化带来的供给端质变撬动需求，C端用户对新能源汽车的接受度显著提升。类比手机发展史，爆款车型的出现将导致新能源汽车渗透率加速提升，推动行业从导入期迈入成长期。特斯拉新车型投放、新产能建设如期推进，对于特斯拉产业链我们建议关注： 1）供应链全球化打开广阔的市场空间：中国零部件供应商在具备稳定供应能力的同时成本优势突出，特斯拉海外工厂建设有序推进，供应链全球化程度提升，特斯拉中国供应商借机进入特斯拉全球配套体系，推荐【华域汽车、拓普集团】，相关受益标的【文灿股份、旭升股份】； 2）国产化比例提升、新车型引入带来增量配套机会：中国制造Model 3交付以来国产化比例不断提升，特斯拉引入中国的第二款车型Model Y将于2020Q1交付，带来增量配套机会，推荐【银轮股份、新泉股份】，相关受益标的【常熟汽饰、宁波华翔】； 3）从单品到总成带动单车配套价值量提升：相比传统车企，特斯拉供应链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多机会实现总成化配套，带动单车配套价值量提升，相关受益标的【三花智控】。 风险提示 特斯拉新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；海外疫情蔓延导致特斯拉零部件供应、整车生产进度不达预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争格局变化。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601689.SH 拓普集团 40.00 买入 0.43 0.69 0.93 1.17 93.02 57.97 43.01 34.19 002126.SZ 银轮股份 12.48 买入 0.40 0.52 0.66 0.82 31.20 24.00 18.91 15.22 600741.SH 华域汽车 24.90 买入 2.05 1.91 2.08 2.23 12.15 13.04 11.97 11.17 600669.SH 均胜电子 22.15 增持 0.76 0.91 1.26 1.50 29.14 24.34 17.58 14.77 603179.SH 新泉股份 31.27 买入 0.80 0.96 1.64 2.30 39.09 32.57 19.07 13.60 资料来源：Wind，华西证券研究所 rQpRqNqPmPnMtQtPmQqRrR8O8Q7NmOoOpNoOlOoPnNkPrRxO7NqQxOvPmOuNvPrQmR 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图1 特斯拉分季度产量（万辆） 图2 特斯拉分季度交付量（万辆） 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉Model Y于2020年1月开始生产 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：特斯拉Model Y于2020年3月开始交付 图3 国产特斯拉Model 3最新售价 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 02468101214Model S/XModel 3/Y02468101214Model S/XModel 3/Y 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图4 特斯拉Model 3中国历史售价（万元） 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 图5 国产特斯拉Model 3月度销量（辆） 资料来源：乘联会，华西证券研究所 20304050607002000400060008000100001200014000160002020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.08 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 表1 国产Model 3核心参数 版本 标准续航升级版-松下 标准续航升级版-LG化学 标准续航升级版-宁德时代 长续航版-LG化学 配置ID NC486907 NC486921 NC523626 NC501526 外廓尺寸长（mm） 4694 外廓尺寸宽（mm） 1850 外廓尺寸高（mm） 1443 总质量（kg） 2017 2017 2170 2184 整备质量（kg） 1614 1614 1745 1745 最高车速（km/h） 225 30分钟最高车速（km/h） 180 续驶里程（km，工况法） 455 445 468 668 电池系统能量密度（Wh/kg） 153.00 145.00 125.00 161.00 工况条件下百公里耗电量（Y）（kWh/100km） 12.50 12.40 12.60 12.80 储能装置种类 三元锂电池 三元锂电池 磷酸铁锂电池 三元锂电池 驱动电机类型 永磁同步电机 驱动电机峰值功率/转速/转矩（kW / r/min / N.m） 202/5000/404 资料来源：工信部官网，华西证券研究所 图6 特斯拉Model Y中国预估价 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 表2 特斯拉Model 3与Model Y核心参数对比 车型 特斯拉Model 3 特斯拉Model Y 类型 4门5座中型轿车 4门5座/7座中型SUV 版本 全驱长续航版 Performance 全驱长续航版 Performance 长*宽*高（轴距）（mm） 4694*1850*1443（2875） 4751*1921*1624（2890） 电池容量（kWh） 75 0-60mph（s） 4.4 3.2 4.8 3.5 极速（mph） 145 145 135 145 EPA续驶里程（mi） 322 322 316 315 起售价（万美元） 4.899 5.699 5.299（+8.2%*） 6.099（+7.0%*） 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 注：美国Model Y相比Model 3同配置车型的溢价 图7 特斯拉国产化核心供应商 资料来源：各公司公告等，华西证券研究所 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此