有色金属策略周报（铝）：经济增长值前景不佳，铝价高位震荡

中信期货研究|有色金属研究报告 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 原料上涨的不确定增加，铝价小幅回调休整 2019-05-20 环保担忧再起，铝价偏强运行 2019-05-13 外盘伦铝拖累，沪铝高位调整 2019-05-06 复产预期VS快速去库，铝价高位震荡 2019-04-29 阻力正在聚集，铝价涨势放缓 2019-04-22 宏观超预期，铝价尝试摸高 2019-04-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铝） 2019 05-27 经济增长前景不佳，铝价高价震荡 策略摘要： 品种 观点 铝 观点： 经济增长前景不佳，铝价高价震荡 1.汽车购臵税出利好。消息方面，5月24日，财政部发布《关于车辆购臵税有关具体政策的公告》。公告指出，纳税人自产自用应税车辆的计税价格，按照同类应税车辆（即车辆配臵序列号相同的车辆）的销售价格确定，不包括增值税税款；没有同类应税车辆销售价格的，按照组成计税价格确定。2019年5月20日，挪威海德鲁公司表示，已获得巴西联邦法院的许可，全面重启全球最大氧化铝厂产能，该厂可在两个月内达到75%-85%的产能利用率。 2. 预期与现实冲突，氧化铝价格高位运行。氧化铝现货方面，截至5月24日，河南一级氧化铝报价3160元/吨，较上周上涨60元/吨。山西一级氧化铝报价3160元/吨，较上周上涨60元/吨。贵阳一级氧化铝报价3060元/吨，较上周上涨90元/吨。澳大利亚氧化铝FOB价格为383美元/吨，较上周上涨33.5美元/吨。海德鲁的最后一道禁令解除，复产改变全球供应预期抑制贸易商囤货兴趣，但短期氧化铝供应格局偏紧支撑价格，预计短期价格维持高位运行。 逻辑：宏观方面，中美贸易争端在美国对华企业制裁方面有升级的态势，欧元区PMI数据并不乐观，英国首相May辞职，贸易环境的恶化及欧洲经济疲弱状态对全球经济增长和市场风险偏好构成抑制。行业基本面上，原料端由于海德鲁320万吨氧化铝复产程序打通以及中国山西省环保事件的处理持续时间快于市场此前预估，氧化铝陷入短期货物偏紧和远期供应充分的博弈中，价格上涨动力减弱。这也意味着此轮铝价来自原料端上涨的成本驱动弱化，回到低产出与旺季错配，现货去库持续的现实中，保持相对较好的局面。但是，鉴于对未来经济增长的不确定性，铝缺乏推升价格上涨的动力，陷入震荡的局面。可以考虑用作多头配臵，与板块中下行确定性较好的锌，形成对冲头寸。 操作建议：14000-14300区间操作。 风险因素：赤泥尾矿环保检查升级；复产推进加快。 中信期货研究|策略周报（铝） 2 / 8 一、 一周市场表现及后市展望 市场回顾：海德鲁欲复产，铝价闻风回落 上周，5月20日海德鲁Alunorte氧化铝厂称巴西取消其生产禁令，在未来两个月将恢复生产，铝价闻风回落，但下半程去库数据较佳，铝价回收部分跌幅。伦铝报收于1802美元/吨，周度跌幅1.61%；沪铝1907收盘报14205元/吨，周度跌幅0.49%。 消息方面，5月24日，财政部发布《关于车辆购臵税有关具体政策的公告》。公告指出，纳税人自产自用应税车辆的计税价格，按照同类应税车辆（即车辆配臵序列号相同的车辆）的销售价格确定，不包括增值税税款；没有同类应税车辆销售价格的，按照组成计税价格确定。2019年5月20日，挪威海德鲁公司表示，已获得巴西联邦法院的许可，全面重启全球最大氧化铝厂产能，该厂可在两个月内达到75%-85%的产能利用率。 现货市场，截至5月24日，长江有色14240元/吨，相比上周下跌80元/吨；上海物贸14220元/吨，相比上周下跌100元/吨；广东南储14320元/吨，相比上周下跌80元/吨；5月23日，国外贴水31.75美元/吨，相比上周扩大2.5美元/吨；保税区溢价105美元/吨，与上周持平。上周现货铝价先抑后扬，因上海现货铝价连续五日维持平水~升水20元/吨价差，且期铝倒挂结构未改，持货商出货积极，加上某大户收货量依旧较多，贸易商及中间商交投非常活跃。下游周一因补货考虑接货尚可，随着现货价格走跌，周四采购积极性显著提升，周五因周末备货亦有一定采购。综合来看，贸易商及下游买卖双方都较活跃，亦印证了消费是驱动库存持续减少的因素之一。 氧化铝现货方面，截至5月24日，河南一级氧化铝报价3160元/吨，较上周上涨60元/吨。山西一级氧化铝报价3160元/吨，较上周上涨60元/吨。贵阳一级氧化铝报价3060元/吨，较上周上涨90元/吨。澳大利亚氧化铝FOB价格为383美元/吨，较上周上涨33.5美元/吨。海德鲁的最后一道禁令解除，复产改变全球供应预期抑制贸易商囤货兴趣，但短期氧化铝供应格局偏紧支撑价格，预计短期价格维持高位运行。 资金方面，沪铝周度成交量1237126手，较上周减少24%；沪铝持仓量679396手，较上周减少4.54%。上周成交及持仓双双萎缩。 库存方面，截至5月23日国内现货铝库存128.2万吨，相对5月16下降6.4万吨；5月24日上期所仓单库存276802吨，较5月17日减少47263吨；5月24日LME铝库存1208900吨，较5月17日减少22300吨。 铝棒库存方面，5月23日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区3.7万吨，无锡1.6万吨，常州0.90万吨，湖州1.15万吨，南昌1.35万吨，五地合计8.7万吨，较5月16日下降1.10万吨。 成本方面，测算5月24日国内电解铝行业完全成本14310元/吨，对标长江现货价，行业亏损70元/吨，较5月17日盈利缩减254元/吨。 中信期货研究|策略周报（铝） 3 / 8 周度展望： 宏观方面，中美贸易争端在美国对华企业制裁方面有升级的态势，欧元区PMI数据并不乐观，英国首相May辞职，贸易环境的恶化及欧洲经济疲弱状态对全球经济增长和市场风险偏好构成抑制。行业基本面上，原料端由于海德鲁320万吨氧化铝复产程序打通以及中国山西省环保事件的处理持续时间快于市场此前预估，氧化铝陷入短期货物偏紧和远期供应充分的博弈中，价格上涨动力减弱。这也意味着此轮铝价来自原料端上涨的成本驱动弱化，回到低产出与旺季错配，现货去库持续的现实中，保持相对较好的局面。但是，鉴于对未来经济增长的不确定性，铝缺乏推升价格上涨的动力，陷入震荡的局面。可以考虑用作多头配臵，与板块中下行确定性较好的锌，形成对冲头寸。 中信期货研究|策略周报（铝） 4 / 8 二、上游原料表现 表1：氧化铝价格 2019/5/24 2019/5/17 周变动 河南氧化铝一级 3160 3100 60 山西氧化铝一级 3160 3100 60 贵阳氧化铝一级 3060 2970 90 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1: 氧化铝价格 单位：元/吨 图2: 氧化铝港口库存走势 单位：万吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 干法氟化铝价格 单位：元/吨 图4: 预焙阳极价格 单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 18002000220024002600280030003200340036002018/02/082018/04/082018/06/082018/08/082018/10/082018/12/082019/02/082019/04/08河南 山西 贵阳 010203040506070802018/02/022018/04/022018/06/022018/08/022018/10/022018/12/022019/02/022019/04/024000600080001000012000140002018/01/292018/03/292018/05/292018/07/292018/09/292018/11/292019/01/292019/03/291,500.002,500.003,500.004,500.005,500.002018/01/312018/03/312018/05/312018/07/312018/09/302018/11/302019/01/312019/03/31华东 华中 西南 西北 中信期货研究|策略周报（铝） 5 / 8 三、期货资金表现 表2：铝期