有色金属策略周报（铝）：复产预期VS快速去库，铝价高位震荡

中信期货研究|有色金属研究报告 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 阻力正在聚集，铝价涨势放缓 2019-04-22 宏观超预期，铝价尝试摸高 2019-04-15 现货交易平淡，铝价震荡运行 2019-04-08 兑现税点卖盘对铝价构成短期压力 2019-04-01 博税买盘放大现货需求，铝价高位震荡 2019-03-25 中信期货研究|有色金属策略周报（铝） 2019 04-29 复产预期VS快速去库，铝价高位震荡 策略摘要： 品种 观点 铝 观点：复产预期VS快速去库，铝价高位震荡 1. 铝箔出口保持高增长。消息方面，2019年3月铝箔5个税则号合计出口量为12.55 万吨，上月出口量8.76万吨，去年同期出口量10.51万吨，出口量同比上涨19.42%，环比大增43.28%。 2. 氧化铝价格反弹，高度有限。氧化铝现货方面，截至4月26日，河南一级氧化铝报价2745元/吨，较上周上涨70元/吨。山西一级氧化铝报价2745元/吨，较上周上涨75元/吨。贵阳一级氧化铝报价2705元/吨，较上周上涨75元/吨。澳大利亚氧化铝FOB价格为363美元/吨，与上周持平。大厂惜售但资金承受能力有限，预计惜售的货物不久将回归市场，对氧化铝价格的反弹高度预计在2750元/吨附近。 逻辑：宏观方面，下周将公布主要经济体制造业PMI指数，预计值50.7，较前值50.5继续改善，金属外部环境并不差。基本面上，供给端，由于二季度新增产能投放排产处于空窗期，主要增量来自于复产。复产方面，山东魏桥的恢复速度低于预期，青海省0.3元/吨的优惠电价政策落地，复产推进相对顺利，值得关注的是甘肃的电价谈判政策。成本端，氧化铝近期触底反弹至2700-2750元/吨，由于新投在二季度末释放，中长期价格仍有下行空间，短期氧化铝价格反弹基本到位，原料价格保持相对稳定，电解铝行业利润有望持续；需求端，下游消费仍在增长，现货去库幅度增加。短期来看，复产有望加快，但下游持续恢复及快速去库牵制，铝价将高位震荡。 操作建议：区间操作 风险因素：复产进度加快。 中信期货研究|策略周报（铝） 2 / 8 一、 一周市场表现及后市展望 市场回顾：外盘跌内盘涨，沪铝涨势放缓 上周，铝现货快速去库存，刺激铝价冲高，但下游采购畏高，且多头推高受复产担忧压制，铝价回吐部分跌幅。国外铝价更是缺乏利好，伦铝报收于1846.5美元/吨，周度跌幅1.15%；沪铝1906报收于14185元/吨，周度涨幅0.75%。 消息方面，2019年3月铝箔5个税则号合计出口量为12.55 万吨，上月出口量8.76万吨，去年同期出口量10.51万吨，出口量同比上涨19.42%，环比大增43.28%。3月中国进口废铝量为12.6万吨，同比减少40.5%，环比增加 54.0%。1-3 月进口废铝总量为33.2万吨，同比减少 31.7%。SMM 最近完成了对全国铝杆加工厂的开工率调研，根据各个加工厂的产能加权计算得出全国铝杆平均开工率为63%，开工率最高的为青海100%，最低的为四川33%，调研覆盖产能约为362 万吨。 现货市场，截至4月26日，长江有色14180元/吨，相比上周上涨120元/吨；上海物贸14170元/吨，相比上周上涨120元/吨；广东南储14190元/吨，相比上周上涨150元/吨；国外贴水14美元/吨，相比上周扩大0.25美元/吨；保税区溢价115美元/吨，与上周持平。市场上现货充足，因持货商对价格较为认可，出货积极，呈现出货者多于接货者现象，且在某大户每日收货节奏带动下，贸易商间整体交投活跃。上周下游厂商基本维持按需采购节奏，周四成交好于其他日期，周四铝价虽处周中高位，但下游考虑到铝价前四天走势较强，且上方仍有一定上行空间，因而一改观望态度，接货积极。 氧化铝现货方面，截至4月26日，河南一级氧化铝报价2745元/吨，较上周上涨70元/吨。山西一级氧化铝报价2745元/吨，较上周上涨75元/吨。贵阳一级氧化铝报价2705元/吨，较上周上涨75元/吨。澳大利亚氧化铝FOB价格为363美元/吨，与上周持平。大厂惜售但资金承受能力有限，预计惜售的货物不久将回归市场，对氧化铝价格的反弹高度预计在2750元/吨附近。 资金方面，沪铝周度成交量1633424手，较上周增加4.17%；沪铝持仓量748840手，较上周增加10.48%。上周铝市场成交活跃，持仓水平大幅回升。 库存方面，截至4月25日国内现货铝库存151.3万吨，相对4月18日下降7.4万吨；4月26日上期所仓单库存394676吨，较4月19日减少17680吨；4月26日LME铝库存1020875吨，较4月19日减少39925吨。铝棒加工费持续上涨刺激铝厂铸锭比例降低，下游复苏叠加五一备货，现货去库幅度较大，但如此大幅度降幅的持续性有待观察。 铝棒库存方面，4月25日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区5.55万吨，无锡1.8万吨，常州0.6万吨，湖州0.95万吨，南昌0.4万吨，五地合计10.45万吨，较上周减少1.15万吨。 成本方面，测算4月26日国内电解铝行业完全成本13688元/吨，对标长江现货价，行业盈利492元/吨，较4月19日盈利增加20元/吨。 中信期货研究|策略周报（铝） 3 / 8 周度展望： 宏观方面，下周将公布主要经济体制造业PMI指数，预计值50.7，较前值50.5继续改善，金属外部环境并不差。基本面上，供给端，由于二季度新增产能投放排产处于空窗期，主要增量来自于复产。复产方面，山东魏桥的恢复速度低于预期，青海省0.3元/吨的优惠电价政策落地，复产推进相对顺利，值得关注的是甘肃的电价谈判政策。成本端，氧化铝近期触底反弹至2700-2750元/吨，由于新投在二季度末释放，中长期价格仍有下行空间，短期氧化铝价格反弹基本到位，原料价格保持相对稳定，电解铝行业利润有望持续；需求端，下游消费仍在增长，现货去库幅度增加。短期来看，复产有望加快，但下游持续恢复及快速去库牵制，铝价将高位震荡。 中信期货研究|策略周报（铝） 4 / 8 二、上游原料表现 表1：氧化铝价格 2019/4/26 2019/4/19 周变动 河南氧化铝一级 2745 2675 70 山西氧化铝一级 2745 2670 75 贵阳氧化铝一级 2705 2675 30 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1: 氧化铝价格 单位：元/吨 图2: 氧化铝港口库存走势 单位：万吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 干法氟化铝价格 单位：元/吨 图4: 预焙阳极价格 单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 18002000220024002600280030003200340036002018/01/172018/03/172018/05/172018/07/172018/09/172018/11/172019/01/172019/03/17河南山西贵阳010203040506070802018/01/122018/03/122018/05/122018/07/122018/09/122018/11/122019/01/122019/03/124000600080001000012000140002018/01/152018/03/152018/05/152018/07/152018/09/152018/11/152019/01/152019/03/15150025003500450055002018/01/152018/03/152018/05/152018/07/152018/09/152018/11/152019/01/152019/03/15华东华中西南西北 中信期货研究|策略周报（铝） 5 / 8 三、期货资金表现 表2：铝期货成交量和持仓量变化 （手） 2019/4/26 2019/4/19 周涨跌 沪铝成交量（周） 1,633,424 1,568,088 4.17% 沪铝持仓量 748,840 677,820 10.48% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: 沪铝成交量和持仓量 成交/持仓单位：手 资料来源：Wind