纺织服装及日化2018年年报暨2019年一季报总结：板块增速逐季放缓，龙头优势逐步凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 2018年年报暨2019年一季报总结 中性 （维持评级） 2019年05月21日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 板块增速逐季放缓，龙头优势逐步凸显  2018年板块整体稳健，新模式、日化、体育用品等景气度较高 纺服日化板块2018营收同增18.57%，较去年增速有所放缓，业绩增15.1%，表现相对稳健，但逐季呈现放缓趋势，与行业整体走势基本一致。从各板块收入增长来看，新模式（66.6%）>体育鞋服（28.8%）>中高端服饰（16.7%）>日化（14.9%）>大众休闲（14.2%）>男装（13.4%）>家纺（9.3%）>纺织制造（8.7%）>鞋类（-2.0%）。分别来看，以南极，开润等为代表的新模式企业凭借高性价的产品及快速渠道扩张仍有着高速增长，体育用品及日化企业所处赛道优质，且龙头企业优势逐渐凸显，中高端服饰企业凭借不断提升的品牌力及客户服务在有效加强产品粘性的基础上保持了稳健的增速表现。  2019年Q1纺服日化业绩同增2.62%，Q2有望迎来边际改善 纺服日化板块19年Q1营收增6.7%，在行业整体因基数及春节因素影响而承压背景下继续延续放缓趋势，业绩同增2.6%，环比较去年Q4有所改善。19Q1各板块营收表现基本与18年全年较为一致，其中中高端服饰的相对表现较为突出，体现具备较强品牌力龙头企业在行业承压过程中的韧性较强。  存货周转相对稳健，品牌服饰和纺织制造19 Q1现金流有所好转 从经营情况来看，从存货周转来看，18年品牌服饰、纺织制造及日化板块的存货周转天数分别变化+5.7/+5.5/3.9天，19Q1分别变化为+15.93/+4.52/+13.79，品牌服饰和日化板块的存货周转天数从18年Q2开始同比均有上升，显示在消费环境偏弱的背景下存货压力有所上升，但整体相对可控；从现金流情况来看，18年品牌服饰、纺织制造在进入19Q1后同比开始有所回升。  投资建议：精选优质赛道，把握龙头机会 从近期3月以来行业及重点公司数据表现来看，均有较为明显的边际改善趋势。一方面，随着促销费政策及减税等政策的落地，以及今年五一长假对消费刺激影响，预计Q2开始行业基本面在前期基数原因消除后，有望逐步实现加速复苏。另一方面，行业内公司分化较为明显，龙头公凭借自身过去几年在品牌、渠道及供应链等方面的提效下，未来仍有望取得高于行业平均水平的表现。对此我们建议：一是，积极布局处在优质赛道，同时具备集中度提升能力的成长型企业，重点关注珀莱雅及南极电商；二是，基本面在近期有较为明显积极变化的品牌龙头，股价前期调整相对充分，未来有望在基本面逐步复苏的过程中实现估值修复。重点关注歌力思、森马服饰、比音勒芬。  风险因素： 宏观经济持续下行，居民收入水平持续下降，刺激消费政策不及预期 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 62.00 12,484 1.97 2.65 31.5 23.4 603808 歌力思 买入 15.01 4,994 1.29 1.52 11.6 9.9 002563 森马服饰 买入 10.54 28,456 0.71 0.82 14.8 12.9 002127 南极电商 增持 12.07 29,630 0.50 0.64 17.0 14.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装行业4月投资策略：基本面有望筑底，优选板块细分龙头》 ——2019-04-12 《纺织服装行业3月投资策略：从成长弹性及估值修复角度优选个股》 ——2019-03-11 《纺织服装行业2月投资策略：重点公司年报预计稳健，精选高性价比赛道龙头》 ——2019-02-12 《化妆品行业系列专题：夹缝中之蝶变，探寻本土美妆品牌突围之路》 ——2019-01-22 《纺织服装行业1月投资策略：短期布局业绩确定性，十年复盘把握长期机遇》 ——2019-01-17 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2M/18J/18S/18N/18J/19M/19沪深300纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业概述：18年下半年承压明显，19Q1边际改善 服装及日化行业零售额情况：18年总体承压，19Q1边际改善 根据国家统计局数据，2018年全年限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长8%至13707亿元，增速较上年提升0.2pct.，化妆品18年零售额同比增长9.6%至2619亿元，增速较上年放缓3.9pct.，与此同时而社零总额同比增长9%，增速较上年放缓1.2pct。具体来看，在18年零售环境不佳的背景下，纺服行业全年增速呈现前高后低的趋势，在年初增速表现相对亮眼，但到下半年逐渐转淡，主要系基数相对较高同时宏观经济景气度减弱。此外，18年实物商品网上零售额同比增长25.4%至7.02万亿元，增速较上年放缓2.6pct.，渗透率达18.4%。目前线上增速依然处于相对较高水平，但渠道红利随渗透率不断提高而有所减弱，未来对业内企业的运营能力和运营投入要求更加提高。 图1：纺织服装零售额当月值及同比增速 图2：服装类零售额当月值及同比增速 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 2019年来看，1-4月限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额达4418亿元，同比增长2.2%，化妆品零售额达962亿元，同比增长10.0%，而同期社会消费品零售额同比增长8.0%。整体来看，本年1-2月服装行业数据因春节提前，天气总体状况不利，同时在去年基数相对较高背景下，导致增速相对低迷，但3月开始随着随着促销费政策及减税等政策的落地，资本市场财富效应体现，纺服零售转暖，龙头品牌复苏趋势较为突出。进入4月后由于节假日错峰影响较大，尤其是五一节延后，致使消费情况相对疲软，但剔除该因素增速与3月持平，表现依旧良好。目前来看，进入五月后，五一假期延长对消费刺激效果将有所显现，且高基数影响也将逐步消除，全年行业基本面前低后高的趋势不变，而优质龙头则有望在产品、运营、品牌方面不断巩固优势。 图3：化妆品零售额当月值及同比增速 图4：实物商品网上零售额当月值及同比增速 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2018年年报总结：营收增速稳健，扣非业绩略有放缓 我们总结了45家主营业务相对纯正，且具备行业代表性的纺服日化上市公司（包括4家港股上市公司）18年经营情况。总体来看，在考虑追溯调整影响后，国信纺服日化板块2018年实现营收2458.34亿元，同比增长18.57%，较去年20.19%的增速有所放缓；实现业绩234.61亿元，同比增长15.05%，较2017年的增速有所提升；扣非后业绩增长13.81%，较去年同期略有放缓（去年同期扣非后增长17.48%）。 图5：2018年纺服日化板块营收同比增长18.57% 图6：2018年纺服日化板块业绩同比增长15.05% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从各板块收入增长来看，2018年，新模式（66.61%）>体育鞋服（28.81%）>中高端服饰（16.65%）>日化（14.86%）>休闲服饰（14.23%）>男装（13.44%）>家纺（9.29%）>纺织制造（8.68%）>鞋类（-2.00%）。从各板块的业绩增长来看，体育鞋服（29.33%）>中高端服饰（19.88%）>日化（19.18%）>新模式（18.63%）>家纺（17.68%）>鞋类（12.92%）>男装（11.37%）>休闲服饰（9.63%）>纺织制造（2.66%）。分别来看，以南极，开润等为代表的新模式企业凭借高性价的产品以及快速渠道扩张仍有着高速增长，体育用品及日化企业所处赛道优质，同样取得了较高的增速水平，中高端服饰企业凭借较强的品牌力及客户服务在有效加强产品粘性的基础上保持了稳健的增速表现。 图7：2018年新模式板块营收增速最高 图8：2018年体育鞋服板块业绩增速最高 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2019年一季报：19年Q1中高端服饰板块营收企稳回升，体育用品延续高景气度 国信纺服日化板块2019年Q1实现营收496.92亿元，同比增长9.20%，较去年增速有所下降；实现业绩50.87亿元，同比增长2.62%，较2017年的增速有所提升；扣非后业绩下降5.99%，较去年同期略有提升。19Q1板块营收与行业表现较为一致，在春节因素及高基数等影响下，板块增速相对承压。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图9：2019年Q1纺服日化板块营收同比增长9.20% 图10：2019年Q1纺服日化板块业绩同比增长2.62% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分板块来看，从营收增速来看，2019年Q1中高端（11.53%）>新模式10.90%>日化（8.88%）>大众休闲（8.15%）>纺织制造（7.64%）>男装（4.87%）>家纺（-0.62%）>鞋类（-4.17%），从四家港股体育鞋服披露的一季报经营情况来看，安踏、李宁和特步的零售都获得了较高的增长；从业绩增速来看，男装（45.32%）>日化（25.36%）>纺织制造（11.47%）>中高端（7.32%）>新模式（0.90%）>家纺（-4.84%）>大众（-6.09%）>鞋类（-32.18%）。19Q1各板块营收表现基本与18年全年较为一致，其中中高端服饰的相对表现较为突出，体现具备较强品牌力龙头企业在行业复苏过程中的韧性较强。 图11：分季度分板块营收增速/% 图12：分季度分板块业绩增速/% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分板块表现：优质赛道企业表现突出，龙头优势显现 品牌服饰板块：18年在重点公司推动下表现稳健，逐季有所下滑 营收业绩：走势与行业趋势基本一致，逐季放缓趋势明显 1）年度分析：板块整体延续平稳向好趋势 2018年板块实现营收1543.24亿元，同比增长16.55%，较去年的增速有所提升，权重股安踏体育、森马服饰都表现较为优异；板块实现归属母公司股东的净利润163.14亿元，同比增长18.20%，较去年增速有所提升，扣非净利润同比增长10.12%。从年度来看，品牌服饰基本面仍保持着向好趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图13：2018年