能源化工策略周报（燃料油+沥青）：重油裂解利润低位，仍具向上修复空间

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（燃料油+沥青） 2019 05-20 重油裂解利润低位，仍具向上修复空间 策略摘要 产业链策略建议：多沥青、燃油裂解利润 策略分析： 重点推荐： 1、沥青-WTI价差跌至今年一月以来的低位，五月沥青产量上提幅度有限，需求逐渐恢复社会库存出现向下拐点，未来需求恢复数据兑现，沥青-WTI价差有向上修复空间。 2、新加坡燃料油-Brent价差跌至去年九月以来的低位，四月新加坡燃油销量下滑利空兑现后燃料油价差企稳反弹，当周三地燃料油库存环比下滑，燃油消费旺季来临支撑裂解价差继续向上修复。 1、多Bu-WTI价差 2、多Fu-Brent价差 策略建议：多沥青1912 策略分析： 风险提示： 1、当周沥青1912合约大幅下跌反映了四月沥青需求下滑及原油下跌的现实，五月沥青需求恢复数据兑现沥青主力合约大概率震荡走强。 1、原油大幅下跌。 2、库存超预期积累。 策略建议：多燃油1909 策略分析： 风险提示： 1、受国外炼厂检修及需求下滑套利空间低位的影响，五月国内燃料油进口低位，叠加仓单不断被注销证实需求逐渐好转，四月国内燃料油产量历史性低位，进口转内贸的补库需求也会对燃料油带来支撑。 1、原油大幅下跌。 2、库存超预期积累。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|能源化工策略周报（燃料油、沥青） 2 / 19 目录 策略摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、燃料油 .................................................................................................................................................................. 3 1.1 燃料油价格运行 ........................................................................................................................................... 3 1.2 燃料油供需 ................................................................................................................................................... 3 1.3 燃料油总结 ................................................................................................................................................... 4 1.4 燃料油价格图表 ........................................................................................................................................... 4 1.5 燃料油供需图表 ........................................................................................................................................... 7 二、沥青 .................................................................................................................................................................... 12 2.1 沥青价格运行 ............................................................................................................................................. 12 2.2 沥青供需 ..................................................................................................................................................... 12 2.3 沥青总结 ..................................................................................................................................................... 12 2.4 沥青价格图表 ............................................................................................................................................. 13 2.5 沥青供需图表 ............................................................................................................................................. 15 免责声明 .................................................................................................................................................................... 19 中信期货研究|能源化工策略周报（燃料油、沥青） 3 / 19 一、燃料油（销量下滑利空兑现后裂解价差企稳反弹） 1.1 燃料油价格运行 截止5月17日，1909收于2908元/吨，2001收于2692元/吨，2005收于2611元/吨。1909-2001月差216元/吨（新加坡9-1换算价差245元/吨），2001-2005月差81元/吨（新加坡1-5换算价差86元/吨），燃料油合约持仓数253964手（其中1909持仓175222手，2001为75300手，2005为2928手）。仓单59470吨（洋山39380吨，兴中20090吨，海洋0吨），当周注销59080吨。 5月17日，新加坡380裂解价差（1906）为-6.8美元/桶，当周裂解价差下跌至去年九月以来的低位，主要受到需求拖累。套利空间来看，新加坡-ARA地区燃料油价差10美元/吨，当周维稳，鹿特丹-新加坡30万吨船运费19.9美元/吨，套利空间仍有限；新加坡-中东价差0美元/吨；舟山-新加坡价差13美元/吨。5月17日新加坡380Exwharf贴水1.68美元/吨，燃料油船货贴水-0.66美元/吨，贴水当周走强约1美元/吨。 5月17日，普氏公布的2001合约0.5%新加坡380燃料油价格为558.217美元/吨，3.5%新加坡380燃料油价格为363.4美元/吨，两者价差194.817美元/吨。近期新加坡高硫380重回远月贴水结构，从0.5%含硫量柴油的远期曲线来看1906-1910目前呈现远月升水结构之后呈现非常明显的远月贴水结构，市场或认为届时是燃料油高低硫转换的节点，对柴油需求带来支撑。目前柴油与高硫燃料油价差相对较低而2020年后两者价差较大，驱动贸易商主动屯低硫燃料油或低硫调和组分。新加坡0.5%燃料油合约2001之后呈现较为明显的远月贴水结构。 需求端，5月17日BDI指数1040，当周走强，近期船运指数不断反弹，燃油交易也趋于活跃，五月前两周燃料油成交70万吨，环比四月同期30万吨大幅增加，低硫燃料油需求旺盛，市场对于直馏燃料油的需求明显增加（例如伊朗的馏分油和黑海的M100 ），另一部分原因是夏季燃油需求恢复。 1.2 燃料油供需 5月15日，新加坡当周燃料油库存374.33万吨，环比上周下降10%，同比去年上涨27%，当周新加坡燃料油进口量146.04万吨，出口82.07万吨（单周出口量创下2019年以来的新高）；5月16日ARA当周燃料油库存114.8万吨，环比上周上涨34%，同比去年下降18%；5月13日富查伊拉燃料油库存174.66万吨，环比上周上涨7%，同比去年上涨41%。 2019年第二十周三地燃料油总库存663.8万吨，环比上周下降0.31%，同比去年上涨18.94%。四月新加坡燃料油销量371.2万吨（380为261万吨，LSGO19.66万吨，500为69.19万吨，180为2.4万吨），环比下降9.3%，同比下降12%。 5月15日当周新加坡燃料油出口至中国16.02万吨，五月预计国内燃料油到港72万吨，远低于国内月均进口量，因此Fu1905合约仓单不断被注销，从最初注册近15万吨至近期