1 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2019年5月5日 星期日 债市胶着后市如何 3月底以来，国内债市走出一波“快熊”，国内10年期国债收益率飙升34个基点至3.4%，2年期国债收益率上升30个基点至2.89%，国债收益率曲线整体上移且略为陡峭化。临近5月，国内债券市场多空双方陷入胶着，10年期国债收益率在3.40%附近窄幅波动，缺乏方向。 (图片来源于网络） 文章来源：经济日报 光大银行金融市场部宏观经济分析师 周茂华 电话：010-63636391 邮箱：zhoumaohua@cebbank.com 2 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2019年5月5日 星期日 目前，国内债市陷入胶着格局，主要受以下几个因素影响。 市场等待基本面进一步企稳。3月底以来，国内陆续公布的金融数据、宏观经济数据表现良好且远超市场预期，投资者由一季度对经济前景的过度悲观急转至乐观，市场风险偏好持续升温，导致债市剧烈调整。但从经验看，一季度经济数据存在较明显季节性，去年以来出台的一系列减税降费政策效果如何，仍存在不确定性。市场需要进一步经济数据的指引。 央行政策前景进一步明朗。4月下旬以来，猪肉、原油价格持续走高，通胀预期抬头，叠加人民银行缩量对冲MLF（中期借贷便利）到期，货币市场利率中枢小幅抬升，引发市场对央行货币政策转向收紧的忧虑。针对市场担忧，央行副行长刘国强表示，现阶段货币政策取向是稳健，采取相机抉择、预调微调，操作目标是松紧适度，目前没有收紧与放松的意图。 股市震荡导致市场避险情绪。4月下旬以来，国内股市估值已有所修复，部分题材股炒作使得部分股票估值存在偏离基本面问题，市场对货币政策调整预期，市场出现明显技术性调整，这也对国债收益率上行空间构成一定抑制。 供给与违约制约信用债。据Wind统计显示，今年1月份至4月份，国内信用债违约59只，涉及金额389.46亿元，违约数量与金额均创历年来最高，信用债“爆雷”使得市场对信用债投资仍保持谨慎，信用利差整体维持高位。今年处于信用债偿还高 3 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2019年5月5日 星期日 峰期，供给因素也使得市场对后续债市表现产生忧虑。 接下来债市怎么走？ 短期看，利空债市因素仍占据主导。比如，最新的工业企业利润与猪肉价格均呈上行态势，预示国内经济与通胀偏于上行；信用债到期量大意味着后续债券供给压力仍不小，等等。 预计未来二、三季度债市将呈现震荡格局。受内部结构性因素与外需萎缩制约，经济仍存下行压力；本轮政策重在托底，通过改革激发市场活力，并非强刺激，国内也并未出现经济过热或资产泡沫迹象，不支持货币政策完全转向收紧，央行政策仅会根据经济、通胀情况进行相应的预调微调。另外，在货币政策保持稳健的情况下，股、债之间存在一定内在制约机制，也就是风险偏好上升，对债市构成一定挤出效应；反过来，无风险利率上升又对风险资产估值构成抑制作用。 具体来看，利率债存在交易机会。国内经济面临结构、全球经济逆风等不确定因素，央行政策预调、微调但有望保持中性略偏松格局；一季度受一系列超预期数据，流动性边际收紧，市场对货币政策逆转担忧，市场风险偏好回暖影响，市场情绪存在一定超调，10年国债收益率应已接近阶段性顶部；从内需、蔬菜、货币等因素看，3季度通胀大概率将回落，市场预期将随之调整。 4 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2019年5月5日 星期日 此外，随着“宽信用”、结构性政策扶持中小民营企业、减税降费等政策效果逐步释放，国内实体企业融资环境、盈利能力明显改善，投资者对于个别债务合理、盈利前景较好、公司治理与信息披露清晰的信用债可以适当关注，但在行业分布方面需保持多元化策略。 （文章仅代表作者本人观点，仅供参考，不构成任何买卖建议，盈亏自付。） 【分析师声明】 本报告的相关研判应被视为分析师、研究员个人观点，并不代表所在机构。我司分析师与研究员会根据不同阶段、市场情况变化，可在不作另行通知的情况下更改报告观点、意见。分析师与研究员自视保持客观中立立场，但报告中相关信息、观点与我司业务利益存在直接或间接关联不作任何保证，请本报告阅读者务必对相关的业务风险做出独立评估，我司、分析师、研究员不承担由此引发的任何法律责任。分析师、研究员薪酬过去、现在、将来均不会与本报告中的具体推荐、策略或观点直接或间接相关。 【风险提示与免责声明】 本报告由中国光大银行股份有限公司提供，本报告中提供的信息均来源于公开资料，中国光大银行股份有限公司对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。本报告仅作为资讯参考，并不应被视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易之专业推介、建议、邀请或邀约。一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后独立做出，对于使用本报告内资料所引发的任何直接或间接损失，我司均不承担任何法律责任。 中国光大银行股份有限公司拥有此报告内容的版权，在未获得我司许可前，不得翻印、分发或发行本报告以作任何用途，在本报告公开发表情况下，其他个人、机构引用、转发、发表，请务必注明出处为中国光大银行股份有限公司，并不得对本报告原来观点、意见进行曲解、串改、删节等。我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。