4月通胀数据点评：食品价格推动CPI上涨，PPI后续上行动力不足

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 食品价格推动CPI上涨，PPI后续上行动力不足 ——4月通胀数据点评 宏观点评 2019年5月10日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理：宋进朝 证券执业证书号：S0640117060016 研究助理：刘庆东 证券执业证书号：S0640117120027 邮箱：liuqd@avicsec 电话：010-59562517  事件 2019年4月份，CPI同比增2.5%，前值2.3%；环比上涨0.1%，前值-0.4%。PPI同比增0.9%，前值0.4%；环比上涨0.3%，前值0.1%。  点评  食品价格同比涨幅较大，猪肉、鲜果驱动CPI环比上涨。同比来看，4月CPI上涨2.5%，创6个月新高。其中，食品价格同比大幅上涨6.1%，影响CPI上涨约1.19个百分点；非食品价格同比上涨1.7%，影响CPI上涨约1.35个百分点。食品分项中，猪肉、鲜菜、鲜果同比涨幅均超过10%（猪肉同比上涨14.4%，鲜菜同比上涨17.4%，鲜果同比上涨11.9%）。环比来看，4月CPI小幅上涨0.1%，环比上升幅度高于近5年均值（-0.17%）。其中，食品价格环比下降0.1%，非食品分项价格环比上涨0.1%。食品项中，猪肉价格环比上涨1.6%，非洲猪瘟疫情导致生猪存栏下滑，猪肉供应存在较大缺口是猪价上涨的主因；鲜菜价格环比下降4.5%，主要是由于春季气温转暖，鲜菜供应有所增加；鲜果价格环比上涨2.6%，主要是由于去年苹果、梨等部分水果主产区受到冰冻灾害影响而减产，进入4月天气开始变热，水果需求增加但存量不足，价格自然上涨；鸡蛋价格连续下跌两个月之后上涨2.7%。非食品分项中，受4月成品油调价影响，交通工具用燃料价格环比下跌0.4%；旅游价格环比上涨1.5%，或与节假日旅游需求旺盛有关。  猪周期已启动，两因素致生猪价格短期回落。4月全国大中城市生猪出场价格呈现小幅回落趋势，没有出现3月份快速上涨的局面。我们认为原因主要有两个方面：一是4月份处于猪肉消费的淡季，猪肉需求并不旺盛；二是由于养殖户担忧非洲猪瘟疫情恶化，提前抛售生猪，压制了生猪价格的上行。本轮猪周期由于受到非洲猪瘟疫情的影响，养殖户补栏意愿下降造成生猪和能繁母猪存栏量的下滑，但并未出现生猪价格上涨带来的养殖户的补栏行为，而是伴随着能繁母猪产能的持续去化。国家统计局数据显示，生猪和能繁母猪存栏从18年末的3.11亿头和2988万头下降到了今年3月末的2.74亿头和2675万头。因此，本轮猪周期上行的持续时间可能会超过以往。进入5月份，随着猪肉需求的回暖，生猪价格很有可能重回上升通道。  PPI环比连续两月回升，后续或上行动力不足。同比来看，4月PPI上涨0.90%，高于前值（+0.40%），也高于市场预期（+0.60%），主要源于翘尾因素的影响，去年价格变动的翘尾影响约为1.1个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点。环比来看，4月PPI上涨0.3%,已连续两个月回升，涨幅创近6个月新高。其中，生产资料和生活资料环比分别上涨0.4和0.2个百分点。从4月份的南华工业品指数和CRB工业原料现货指数来看，两者均处于震荡态势。进入5月份，CRB工业原料现货指数快速下行，或预示PPI后续上升动力不足。主要行业中，石油和天然气开采业（+3.6%）环比涨幅较高，但上涨幅度较前值（+5.6%）已明显收窄；黑色金属冶炼和压延加工业环比上涨2.1%，涨幅较前值扩大1个百分点；煤炭开采和洗选业，环比下降0.5%，降幅较前值扩大0.4个百分点；非金属矿物制品业环比上涨0.1%。  外部不确定性因素加大，短期通胀可控。5月10日，美国宣布对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%，中美贸易摩擦陡然升温，增加了外部不确定性因素，此举对终端商品进而对中上游工业品需求也会带来一定影响。从4月PMI表现来看，新出口订单指数连续两个月回升，显示外需回暖，该指标可能因中美贸易局势的再度紧张而走弱。此外，4月份之后，翘尾因素下降会带动PPI同比回落，预计5月份PPI同比增速将回落至0.6%。CPI方面，尽管在供需因素的综合作用下，5月猪肉价格很可能继续走高，推动CPI进一步上行，但近1年剔除食品和能源之后的核心CPI表现较为平稳，同比在1.7%～2.0%的区间范围内窄幅波动，且从短期来看核心CPI缺乏大幅上升的需求基础，加之猪肉涨价之后牛羊鸡肉对猪肉的消费替代可能会增强。因此，我们认为猪价对通胀上升的影响仍然在可控范围内，预计5月CPI同比上升至2.6%，维持全年CPI中枢在2.5%左右的判断。 2 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图1：CPI同比增速（%） 图2：CPI环比增速（%） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 图3：主要食品项同比增速（%） 图4：主要食品项环比增速（%） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 图5：主要非食品项同比增速（%） 图6：主要非食品项环比增速（%） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00CPI:环比 CPI:食品:环比 CPI:非食品:环比 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00CPI:食品:当月同比 CPI:鲜菜:当月同比 CPI:猪肉:当月同比 CPI:鲜果:当月同比 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00CPI:食品:环比 CPI:鲜菜:环比 CPI:猪肉:环比 CPI:鲜果:环比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.00CPI:非食品:当月同比 CPI:居住:当月同比 CPI:交通工具用燃料:当月同比 CPI:旅游:当月同比 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00CPI:非食品:环比 CPI:居住:环比 CPI:交通工具用燃料:环比 CPI:旅游:环比 3 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图7：核心CPI（剔除食品和能源）同比增速（%） 图8：核心CPI（剔除食品和能源）环比增速（%） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 图9：PPI同比增速（%） 图10：PPI环比增速（%） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 图11：主要生产资料项同比增速（%） 图12：主要生产资料项环比增速（%） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 0.000.501.001.502.002.503.00-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.500.600.70-10.00-5.000.005.0010.0015.00PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50PPI:全部工业品:环比 PPI:生产资料:环比 PPI:生活资料:环比 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.00PPI:生产资料:环比 PPI:采掘工业:环比 PPI:原材料工业:环比 PPI:加工工业:环比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00PPI:生产资料:当月同比 PPI采掘工业:当月同比 PPI:原材料工业:当月同比 PPI:加工工业:当月同比 4 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图13：主要生活资料项同比增速（%） 图14：主要生活资料项环比增速（%） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 图15：南华工业品指数 图16：CRB工业原料现货指数 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 -2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50PPI:生活资料:当月同比 PPI:食品类:当月同比 PPI:衣着类:当月同比 PPI:一般日用品类:当月同比 PPI:耐用消费品类:当月同比 -0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.80PPI:生活资料:环比 PPI:食品类:环比 PPI:衣着类:环比 PPI:一般日用品类:环比 PPI:耐用消费品类:环比 1,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.002,400.00430.00440.00450.00460.00470.00480.00490.00500.00510.00520.00530.00540.00 5 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC执业证书号：S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士，2012年7月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此