燃料电池汽车全产业链深度研究：政策为帆，“氢”心起航

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度研究报告 ● 电子行业/燃料电池 2016年5月27日 燃料电池汽车全产业链深度研究： 政策为帆，“氢”心起航 推荐 核心观点:  燃料电池是不经过燃烧，直接以电化学反应将氢气、天然气等燃料和氧化剂直接转化为电能的高效发电装置。燃料电池除了能效转换率高之外，最大的好处是氢燃料储量丰富、清洁环保、可再生。  2014年，全球燃料电池市场销售总额同比增长69.23%，近两年来增速有加速趋势，主因来自于各国政府扶持及燃料电池汽车拉动。  目前应用于燃料电池汽车的主要是质子交换膜燃料电池（也叫氢燃料电池），它以纯氢为燃料，具备能量转换效率高、噪音低、无污染、寿命长、启动迅速、比功率大和输出功率可随时调整等性能。  燃料电池汽车出货量刚上千辆，但未来前景乐观。Navigant认为燃料电池汽车有望在2015-2017年后出现爆发，并预计全球燃料电池汽车销量未来呈几何级增长，到2030年将超过200万辆；日本调查公司富士经济预测，2030年度燃料电池汽车全球市场规模将超过198万-199万辆，总金额将达4.75万亿日元，而2014年度全球市场规模约为11亿日元，未来市场潜力增长空间巨大。  燃料电池新车型将在2016-2018年密集上市销售，边际向上。近一两年，丰田、本田、奔驰、通用、现代、福特、宝马等国际车厂纷纷推出燃料电池汽车计划，并发布商业化车型。国内上汽集团、宇通客车、福田汽车在燃料电池乘用车和客车有一定积累。  燃料电池汽车产业链包括上游制氢和配套厂商、核心部件厂商、燃料电池动力系统厂商和下游整车厂商，燃料电池动力系统最核心。  燃料电池动力系统主要包括燃料电池、驱动电机及控制系统，整车控制、辅助电源、储氢装置。其中，燃料电池最重要，约占动力系统总成本的三分之二，目前主流厂商是加拿大Ballard、日本丰田等，国内的大连新源动力和上海神力科技主攻质子交换膜氢燃料电池，三环集团具备固体氧化物燃料电池电堆技术。  燃料电池由质子交换膜、电极（催化剂和扩散膜）和双极板等构成，这些核心部件构成燃料电池关键成本，主要被欧美和日本厂商垄断，技术壁垒和售价高，是导致燃料电池汽车售价高的主要原因。 国内同济科技参股的中科同力专研于质子交换膜的研究生产。  辅助电源也是混合驱动燃料电池汽车的重要组件，超级电容器龙头江海股份和镍氢电池龙头科力远有机会切入辅助电源领域。  制约发展的不利因素逐步淡化，我们应注意到几个关键变化： 1、售价：燃料电池汽车在成本优化和规模化销售带动下，售价将下降到消费者可接受心理区间，丰田Mirai是先行者。 2、日常成本：每公里加氢成本低于燃油车加油，制氢方式不断优化。 3、配套设施：加氢站等基础设施不断完善。 4、燃料电池汽车可能是传统车厂实现弯道超车的机会。 5、政策和融资通道打开。如果未来政策向上改善，行业发展将加速。 分析师 王莉 电子行业分析师 ：（8610）83574039 ：wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515070001 特此感谢 杨明辉 ：（860755）23987334 yangminghui_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编辑提供信息 相关上市公司 公司 类别 上汽集团 燃料电池乘用车；同时参股大连新源动力 长城电工 参股大连新源动力 南都电源 参股大连新源动力 三环集团 具备固体氧化物燃料电池电堆技术，进入国际供应链供货 同济科技 与上海神力科技合资成立中科同力，研究质子交换膜 江海股份 超级电容器可用于燃料电池辅助电源 科力远 镍氢电池可用于燃料电池辅助电源 富瑞特装 投资江苏氢阳能源 华昌化工 公司产品硼氢化钠是氢燃料电池的重要原料 宇通客车 燃料电池客车 福田汽车 燃料电池客车 资料来源：中国银河证券研究部整理 行业深度研究报告/燃料电池 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、燃料电池——面向未来世界的新型动力................................................................................................................... 1 （一）燃料电池是一种能效转换率高、清洁可靠的新兴动力 ................................................................................................ 1 （二）燃料电池的历史来源及发展历程 .................................................................................................................................... 2 （三）燃料电池的应用已经较为广泛 ........................................................................................................................................ 3 二、燃料电池需求增长快，政策是重要推手................................................................................................................... 4 （一）燃料电池销量继续快速增长 ............................................................................................................................................ 4 （二）政策扶持是燃料电池产业发展的重要推手 .................................................................................................................... 5 三、燃料电池汽车是传统车厂面向未来动力的重要路径 ............................................................................................. 11 （一）新能源汽车爆发，燃料电池具备清洁、可再生等优势 .............................................................................................. 11 （二）燃料电池汽车呼声越来越高，可能进入新一轮热潮 .................................................................................................. 14 （三）结盟、合作、标准化、开放专利引领燃料电池汽车发展 .......................................................................................... 23 四、燃料电池汽车技术路线选择及产业链解析——站队？ ......................................................................................... 25 （一）氢燃料电池是燃料汽车动力应用的主流路线 .............................................................................................................. 25 （二）汽车用氢燃料电池的系统构成及产业链分解 .............................................................................................................. 30 （三）氢燃料电池中的电解质膜、电极、催化剂等核心部件分析....................................................................................... 35 五、成本高、配套少、集群少、投入大等制约因素开始发生变化 ............................................................................. 39 （一）成本较高一直是制约燃料电池汽车发展的最重要原因 .............................................................................................. 39 （二）燃料电池汽车产业配套更加完善 .................................................................................................................................. 41 （三）燃料电池汽车新阵营即将形成——传统车厂的弯道超车？....................................................................................... 44 （四）燃料电池产业化周期长，不能靠民间投资，政策必须先行....................................................................................... 46 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 50 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 53 行业深度研究报告/燃料电池 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、燃料电池——面向未来世界的新型动力 （一）燃料电池是一种能效转换率高、清洁可靠的新兴动力 燃料电池是是一种不经过燃烧过程直接以电化学反应方式将燃料如氢气、天然气等和氧化剂中的化学能直接转化为电能的高效发电装置，是继水力发电、火力发电、化学发电之后第四种发电方式。燃料电池可以持续发电，且生成物主要是水，基本上不排放有害气体，因此更加清洁环保。 图1：燃料电池通过电化学方式取得能量 图1：燃料电池是直接发电的原理 资料来源：百度图片及数