需求弱势传导聚酯开工有所下滑 EG反弹偏弱难成气候 一德期货 郑邮飞 15620964101 投资咨询号： Z0010566 郑玉洁 13884415365 从业资格证： F3054845 一诺千金 德厚载富 一德期货 研究报告 周报 1、 核心逻辑： （1） PTA&MEG短期核心逻辑：贸易战影响短期市场情绪，对于终端织造及聚酯出口影响经过一年的“消化”已经钝化，据部分终端出口商反映去年出口影响偏小。 PTA方面：成本端短期原油受宏观影响调整，但基本面情况仍较好，调整后仍存在上涨驱动，PX-NAP短期杀跌后存在企稳动能（当前340美金），PTA现货加工费2000元/吨左右，在短期终端下滑情况下略显高估。 供需方面，供应方面部分装置检修，开工率虽低但都在预期内，但是当前较高的加工费导致装置超负荷运行以及部分检修装置推迟或者缩短检修时间。总体看供应检修都在预期内，检修推迟或超负荷运行影响边际供给，当前市场货源不缺，但供应商收货控制流动性，4月末有拉高结算价的动力，需要关注5月供应商的后续操作行为。需求方面，终端库存有所累积，订单不佳，利润不佳，聚酯库存有所上升，利润下滑，开工有所走低。 总体看，供应不缺甚至有增加的动力，终端需求不佳，抑制上涨的空间。 MEG方面：进入5月份，煤化工装置的检修降低边际供给，高库存维稳或有小幅下降，预计5月小幅去库，但难改大势，6月份后检修装置重启又将加重供给压力。同时，需求端的利空亦拖累MEG。大方向上依然是逢高沽空。但当前大跌至目前价位，积累了不少获利盘止盈，进入5月注意交易所限仓规定，短期可能有一定的支撑，但不改弱势的大方向（目前尚未看到持续去库的情景预期出现）。交割仓单已经逐步出现。磨底过程仍将持续。 策略：关注供应商挺价行为，如果短期继续挺价，逢低关注7-9正套（关注180支撑）。中长期依旧偏空（PX价差压缩+PTA加工费压缩），PTA09逢高沽空（6120压力）。待价差修复后仍可多PTA09空EG09。MEG继续维持逢高沽空观点（短期有空头止盈盘企稳微反弹），关注9-1反套机会，-90左右逐步建仓。 （2） PTA产业链各环节利润一览 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00织造原料备货天数 （3） MEG各工艺利润走势 （4） 商品整体走势 技术上看，文华商品指数日线仍处于弱势。化工指数日线亦弱势 一、供需面 图1： 聚酯产量预测 -3000-2000-10000100020003000400050002016-01-04 2016-03-04 2016-05-04 2016-07-04 2016-09-04 2016-11-04 2017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨 石脑油制利润 进口乙烯法利润 华东MTO法利润 进口MEG利润 河南煤制利润 加权利润 图2：PTA供需平衡表 图3：MEG供需平衡表 1、 供给面（PTA） 供给面（MEG） 图：PTA开工走势与聚酯所需PTA开工（其他需求目前按照每月13万吨计算） 图：PTA内外价差 图：PTA内外价差与进口量 60 65 70 75 80 85 90 95 100 2017/1/2 2017/3/2 2017/5/2 2017/7/2 2017/9/2 2017/11/2 2018/1/2 2018/3/2 2018/5/2 2018/7/2 2018/9/2 2018/11/2 2019/1/2 2019/3/2 2019/5/2 % PTA负荷 聚酯消耗量对应PTA负荷 -1000-500050010001500400050006000700080009000100002017/01/06 2017/03/06 2017/05/06 2017/07/06 2017/09/06 2017/11/06 2018/01/06 2018/03/06 2018/05/06 2018/07/06 2018/09/06 2018/11/06 2019/01/06 2019/03/06 2019/05/06 元/吨 PTA内盘 PTA进口成本 内盘-外盘价差（右） 图：MEG开工季节走势 图：煤制MEG开工季节走势 MEG煤制利润与煤制开工 图：MEG进口季节走势 图：MEG进口毛利 -113579111315(1200)(1000)(800)(600)(400)(200)02004002016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05万吨 元/吨 PTA进口与内外价差 PTA内外价差 PTA进口 40506070809001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-01MEG负荷季节性图 201420152016201720182019103050709011001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-01煤制MEG负荷季节性图 2014201520162017201820190102030405060708090100-2000-10000100020003000400050002016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 % 元/吨 煤制利润（领先一个月） 煤制负荷 图：MEG与EO价差 图：MEG与DEG价差 2、 需求面 图：聚酯开工季节走势 图：织造开工季节走势 304050607080901001101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 单位：万吨 MEG进口季节性 2013201420152016201720182019-400-2000200400600800400045005000550060006500700075008000850090002017-01-04 2017-04-04 2017-07-04 2017-10-04 2018-01-04 2018-04-04 2018-07-04 2018-10-04 2019-01-04 2019-04-04 元/吨 MEG进口毛利融资2.3% MEG进口毛利 MEG内盘价 -3000-2000-10000100020000200040006000800010000120002017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨 MEG与EO价差 1.3MEG-EO环氧乙烷(散水):华东地区 -5000500100015002000250030000100020003000400050006000700080009000100002017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨 MEG与DEG价差 MEG-DEG二乙二醇:华东地区 MEG内盘价 图：聚酯库存（POY） 图：聚酯库存（DTY） 图：聚酯库存（FDY） 图：聚酯库存（涤纶短纤） 6064687276808488929610001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01国内聚酯开工率季节性走势图 20142015201620172018201901020304050607080901/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1江浙织机开工率季节性走势 201420152016201720182019051015202501-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01涤纶长丝POY库存指数 201420152016201720182019510152025303501-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01涤纶长丝DTY库存指数 201420152016201720182019 图：坯布库存 图：盛泽喷水、喷气织机开机率 图：织造原料备货天数 05101520253001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01涤纶长丝FDY库存 201420152016201720182019-2147101316192201-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01涤纶短纤库存指数 2014201520162017201820192025303540452019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/1坯布库存季节走势 201320142015201620172018201901020304050607080901001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1盛泽喷水、喷气织机开工 2013201420152016201720182019 二、成本面 图：石脑油库存与价差 图：PX价格与裂解价差走势 图：PX月度价差 图：PX全球产能增长情况 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002017/2/102018/2/102019/2/10织造原料备货天数 02040608010012014016018020010000001200000140000016000001800000200000022000002016-01